אנטולי זיימן, צילום: ניקי וסטהפל
אנטולי זיימן מחלקת מסחר בבורסה לני״ע
13/07/2026
שוק ה-AI (הבינה המלאכותית) כבר מזמן לא סובב רק סביב שבבים ומרכזי נתונים. הוא הופך יותר ויותר לעניין של חוב, מימון ספקים (vendor financing), החזקות אסטרטגיות במניות והון שנראה כמי שמסתחרר בלולאה אינסופית בתוך אותו אקוסיסטם. זה לא בהכרח מהווה בעיה, עד שיום אחד זה כן. הטכנולוגיה משנה את העולם. המימון קובע את העיתוי.
סוסייטה ג'נרל (SocGen):
גאות ה-AI מתחילה לפתח הנדסה פיננסית משלה. הון מוזרם לחברות AI בחזית הטכנולוגיה, רק כדי להופיע מחדש כמה חודשים לאחר מכן כהכנסות של חברות הענן הגדולות (ההיפרסקיילרים). ייתכן שהכל כשר לחלוטין, אך הדבר גם מקשה יותר ויותר להבחין בין ביקוש אמיתי מצד משתמשי קצה לבין ביקוש שטופח, מומן ומחזר בקפידה בתוך האקוסיסטם עצמו.
התרשים מציג התחייבויות רב-שנתיות עליהן הוכרז נכון לאפריל 2026.
גולדמן זקס (GS):
הקצב הגבוה של הנפקות חוב במגזר הטכנולוגיה דחף את היצע האג"ח הקונצרני בדירוג השקעה (USD IG gross supply) מתחילת שנת 2026 ל-1.37 טריליון דולר — הרבה מעבר לקצב של השנים האחרונות, כשהוא נתמך בחודש יוני אקטיבי במיוחד (ובתחילת יולי). מצב זה מותיר את הסיכונים לתחזית היצע האג"ח השנתית המלאה שלנו לשנת 2026, העומדת על 2.1 טריליון דולר, כשהם נוטים בבירור כלפי מעלה — במיוחד אם האטה צפויה של חודשי הקיץ לא תתממש בסופו של דבר.
בנק אוף אמריקה (BofA):
כל בועה מפתחת בסופו של דבר מכונת מימון משלה. למסילות הרכבת היו מענקי קרקעות. לדוט-קום היה הון סיכון. לשוק הדיור היו משכנתאות סאבפרים. ל-AI יש יותר ויותר את אנבידיה (Nvidia). באמצעות השקעה של עשרות מיליארדי דולרים ברחבי האקוסיסטם שלה, אנבידיה לא רק לוקחת חלק בגאות ה-AI, היא עוזרת לממן את גל הלקוחות הבא שירכוש אפילו יותר מעבדים גרפיים (GPUs). בוול סטריט קוראים לזה השקעה אסטרטגית. ציניקנים עשויים פשוט לקרוא לזה מימון ספקים עם שלבים נוספים בדרך.
לשם ההגינות, האופטימיים (השוורים) יציינו כי סך ההשקעות באקוסיסטם עדיין מייצג "רק" כ-35% מתזרים המזומנים החופשי הצפוי של אנבידיה לשנת 2026. במילים אחרות, החברה יכולה להרשות לעצמה בקלות לשחק בתפקיד קרן הון סיכון, לעת עתה.
ג'פריס (Jefferies):
ההוצאות ההוניות (capex) מהוות כעת 100% מתזרים המזומנים.
נתוני ה-capex פשוט ממשיכים לעלות. הערכות ה-capex של חברות הענן הגדולות לשנים 2026/2027 עלו ב-36% ו-55% (בהתאמה) מאז ינואר.
