רון אייכל
רון אייכל
23/01/2012
מאקרו, אגרות חוב וריביות
מדינות רבות ברחבי העולם נוקטות בגישה של הרחבה מוניטרית.
הבנק המרכזי בברזיל כבר קיצץ 150 נ"ב בחודשים האחרונים. והיד עוד נטויה.
השבוע תפרסם קרן המטבע הבינלאומית את תחזיותיה המעודכנות – צפי לקיצוץ מסוים, בעקבות ה-World Bank.
מהלכי ה-ECB סייעו במידה רבה, אך הסיכון הממשלתי עוד לא מתייצב.
התשואה לפדיון באיגרת החוב של פורטוגל ל-10 שנים מטפסת ל-14%.
המצב הקשה באירופה מביא למדיניות מוניטרית מרחיבה ברחבי העולם
בחודשים האחרונים אנו עדים לכדי מהלכים של בנקים מרכזיים שונים ברחבי העולם אשר משנים גישה ומורידים את הריבית המוניטרית בכדי לעזור למשקים שלהם לצלוח את המשבר האירופי, והשפעתו על השוק המקומי, בצורה סבירה.
השבוע, הפחית הבנק המרכזי הברזילאי את הריבית הרשמית במדינה, ב-50 נ"ב ובכך הביא אותה לרמה של 10.5%. למעשה, הייתה זו ההפחתה השלישית הרצופה של הבנק המרכזי שהייתה רק בסוף אוגוסט ברמה של 12%. ההחלטה להפחית את הריבית התקבלה בפה-אחד בישיבה המוניטרית בבנק, על רקע הרצון לתמוך בפעילות הכלכלית, כאשר צופים בבנק כי האינפלציה השנה תעמוד ביעד ה-4.5%.
חשוב לציין כי הממשלה הברזילאית מכוונת לצמיחה בגובה של 4% ב-2012. כעת, הפחתת הריבית עשויה לעזור להוצאה הצרכנית, כאשר הביקושים המגיעים מכיוון אירופה נחלשים.
הנתונים הבסיסיים של ברזיל הם טובים, המכירות הקמעוניות צמחו בשנת 2011 בשיעור של 6.6% תוך התרחבות של 18% באשראי הצרכני ושיעור אבטלה נמוך למדי של 5.2%. כל זאת, כאשר ברקע נמצאות ההכנות לשנת 2014 בה יארך גביע העולם הכדורגל ול-2016 שבה תתקיים האולימפיאדה.
כעת, הערכות השוק לגבי גובה הריבית עומדות על 9.5%, בסוף השנה. כלומר, ישנה הנחה כי הבנק המרכזי ימשיך לפעול בגישה מרחיבה, אך בצורה צנועה יותר.
לפי מספר שבועות התבטאה מקרל לגבי הכלכלה האירופית באומרה כי שנת 2012 תהיה קשה יותר מאשר 2011. אנו בהחלט מסכימים עם תובנה זו, במיוחד לאור העובדה כי האינדיקטורים המובילים לכלכלה האירופית ובאופן כללי למדינות ה-OECD נמצאים במגמת ירידה, שמשמעותה היא צפי לירידה בפעילות הכלכלית.
בימים האחרונים פרסמו גם ארגון ה-OECD וגם הבנק העולמי (World Bank) תחזיות צמיחה למשקים המרכזיים בעולם.
הבנק העולמי צופה כי הכלכלה העולמית תתרחב בשיעור של 2.5% בלבד בשנת 2012 וב-3.1% בשנת 2013. זאת, לעומת הערכה להתרחבות של 3.6% בכל אחת מהשנים הללו בחודש, שניתנה בחודש יוני. להערכתם, איזור האירו יתכווץ ב-0.3% השנה והמשקים המתעוררים יצמחו ב-5.4%, לעומת ההערכה הקודמת שעמדה על 6.2% .
ניתן לצפות כי תחזיות ה-IMF אשר צפויות להתפרסם השבוע, לא יהיו שונות משמעותית מאשר אלו של הבנק העולמי.
מהלכיו האחרונים של ה-ECB ממשיכים לחזק את המערכת הפיננסים, עלויות הגיוס של הממשלות יורדות, אך הסיכון הממשלתי לא מתייצב
אין ספק כי מהלכיו של נגיד הבנק המרכזי האירופי, דראגי, נושאים פרי. הענקת ההלוואות בריבית של 1% ליותר מ-500 בנקים אירופיים הביאה לתפנית בשווקים, לפחות בכל האמור לתנודתיות ובמידה רבה גם עלויות.
וכך, פרמיית ה-CDS של המוסדות הפיננסיים האירופאים ירדה השבוע לרמה הנמוכה ביותר מראשית נובמבר, לכדי 249 נ"ב. ב-25/11 היא הייתה בשיא של 357 נ"ב.
מנגד, החוב הממשלתי עוד רחוק מלהתייצב. פרמיית ה-CDS של הממשלות המערב אירופאיות ממשיכה להימצא ברמה גבוהה גם בימים האחרונים, של כ-355 נ"ב.
התוצאה היא שמרווח ה-CDS בין החוב הממשלתי לבין החוב הפיננסי מתרחב! פער ה-CDS בין שתי הקבוצות עלה השבוע לרמה של כ-107 נ"ב. רמה זו הייתה לאחרונה בנובמבר.
עם זאת, הרגיעה בשווקים הפיננסים באירופה באה לידי ביטוי בירידה בעלויות הגיוס של חוב ממשלתי של המדינות החשובות כמו צרפת איטליה וספרד.
אחת הבעיות המרכזיות באמצע נובמבר הייתה עלויות הגיוס הגבוהות. לדוגמא, איטליה הייתה משלמת קופון הגבוה מ-6% לכל איגרת (טווח) שהייתה מנפיקה. מצב שכזה הוא לא בר-קיימא ולכן אם השוק לא היה נרגע הכלכלה הייתה נעה לכיוון פשיטת רגל. לכן, המהלכים שנעשו בדרך, הן ה-ECB והן ההסכמות האירופיות, הביאו לכדי ירידה משמעותית בעלויות המימון (ראו את ספרד בתרשים משמאל).
לדוגמא, ספרד הנפיקה השבוע חוב ל-2016 בתשואה לפדיון של 4.021%. לפני חודשיים היא שילמה 4.84%. בהנפקה אחרת ל-2022, נחתמה תשואה לפדיון של 5.4%, לפני חודשיים ספרד שילמה 6.98%.
ב-10 לנובמבר איטליה הנפיקה חוב לשנה בתשואה לפדיון של 6.09%, בשבוע שעבר היא הנפיקה חוב לטווח דומה בתשואה לפדיון של 2.74%.
צרפת הנפיקה באמצע נובמבר חוב ל-2016 בתשואה לפדיון של 2.71, השבוע היא הנפיקה חוב דומה בתשואה לפדיון של 1.89%. ההנפקה לשנה שהתבצעה השבוע נחתמה בתשואה לפדיון של 0.406%, באמצע נובמבר הנפקה דומה הסתיימה בתשואה לפדיון של 0.97%.
התפתחויות אלו מספקות אוויר לנשימה ומרגיעות במידה רבה את המשקיעים. עם זאת, כל עוד לא נראה התפתחויות חיוביות בצורה מלאה גם בפרמיות ה-CDS של המדינות, אזי החשש, מכיוונו יישאר גבוה.
מגמות מעורבות בשוק האג"ח הממשלתי
שבוע המסחר האחרון התנהל במגמות מעורבות בשוק הממשלתי בעולם, כאשר הייתה נטייה ברורה להפסדי הון, על רקע המשך הצמיחה במשק האמריקאי ואופטימיות מסוימת לגבי אירופה. איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו הפסדי הון כאשר התשואה לפדיון ב-UST ל-2 שנים עולה ב-2 נ"ב, ל-0.24%. התשואה לפדיון ב-UST ל-10 שנים טיפסה ב-16 נ"ב לרמה של 2.025%.
בשוק האירופי נרשמו תנודות משמעותיות יותר אשר התשואה לפדיון באיגרת הגרמנית והספרדית לטווח של 10 שנים עלו ב-17 נ"ב וב-26 נ"ב, ל-1.924% ו-5.42%, בהתאמה. מנגד, התשואה לפדיון באיגרת המקבילה של איטליה רשמה רווחי הון כאשר התשואה לפדיון פחתה ב-38 נ"ב לכדי 6.21%.
יתר על כן, איגרות החוב של פורטוגל התנהלו השבוע במגמה שלילית כאשר התשואה לפדיון באיגרת ל-10 שנים עולה לרמת השיא וחוצה את רמת ה-14%. חשוב לציין כי הירידה במחירי איגרות החוב של המדינה התרחשו דווקא לאחר ביצוע מספר הנפקות חוב מוצלחות למדי לטווחים קצרים. נקווה שלא יתחילו לדבר על תספורת גם בפורטוגל.
למרות ההתפתחויות השליליות מכיוון פורטוגל, אנו ממשיכים להחזיק בדעה כי איגרות החוב של גרמניה וארה"ב, בוודאי הארוכות שבהן, יקרות יתר על המידה.
נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות
מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
