עפר קליין ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל: "דוח התעסוקה בארה"ב לחודש יולי צפוי להיות האירוע המרכזי של השבוע"

נקודות מרכזיות

הפד הותיר את הריבית ללא שינוי, אך תמיכת חלק מחברי הוועדה בהעלאה כבר כעת דחפה את התשואות הארוכות כלפי מעלה. השווקים עדיין מתמחרים הסתברות גבוהה להעלאה בספטמבר.

הצמיחה בארה"ב חלשה בכותרת אך הביקוש הפרטי נותר חזק בעיקר בזכות הצריכה וההשקעות בטכנולוגיה ובבינה מלאכותית. במוקד השבוע יהיה דוח התעסוקה בארה"ב, שעשוי להשפיע משמעותית על תמחור הריבית

האינפלציה בגוש האירו עלתה מחדש בהשפעת מחירי האנרגיה, בעוד שהצמיחה ברבעון השני הפתיעה לחיוב ושוק העבודה נותר חזק. השילוב הזה מחזק את ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר.

בבריטניה הריבית נשארה ללא שינוי, אך העלייה במספר התומכים בהידוק משקף סיכון כלפי מעלה.

גם הבנק המרכזי של יפן השאיר את הריבית ללא שינוי, אך הטון הפך ניצי יותר על רקע היחלשות היין והחשש מלחצי אינפלציה מתמשכים. התערבות המשותפת של יפן וארה"ב במט"ח תרמה לייסוף חד במטבע, אך ללא צמצום פערי הריביות הלחץ על היין צפוי להימשך.

האינפלציה באוסטרליה הפתיעה כלפי מטה דבר שמקטין את הסבירות להעלאת ריבית בשבוע הבא.

מחר, כיוונים מנוגדים -  הריבית בהודו תישאר כנראה ללא שינוי, אך הטון עשוי להיות ניצי יותר. ובברזיל ייתכן שהבנק המרכזי יפחית את הריבית בפעם הרביעית. 

---

הפוגה, הסלמה וחוזר חלילה
 

שבוע הבנקים המרכזיים הגדולים בעולם הסתיים ללא שינויים בריבית. אך עצירה אינה איתות על ניטרליות ובמרבית המקרים אף התחזקה ההערכה כי מדובר בהמתנה לפני העלאת ריבית.

בארה"ב הריבית אמנם נשארה ללא שינוי אך שלושה מחברי הוועדה תמכו בהעלאה עכשיו, הנגיד החדש נמנע מלהציג תוואי ברור קדימה, והתשואות הארוכות עלו לרמות שלא נראו זה זמן רב וגררו אחריהן את העולם. התוצאה היא הידוק בפועל של התנאים הפיננסיים גם ללא שינוי בריבית הרשמית.

גם במזרח התיכון ההמתנה לא יצרה יציבות. הפגיעה המחודשת בתנועת המכליות החזירה את החשש מפני שיבוש ממושך בנתיבי האנרגיה. גם אם ההפוגה חוזרת, אי הוודאות עלולה לשמור על מחירי הנפט וההובלה ברמה גבוהה ולהקשות על תהליך ירידת האינפלציה.

בארה"ב הריבית נותרה ללא שינוי, אך התמיכה של כמה מחברי הוועדה בהעלאת ריבית כעת המשיכה לדחוף את התשואות הארוכות כלפי מעלה

בארה"ב הריבית נותרה שוב ללא שינוי על 3.5%-3.75%, בהתאם להערכתנו למרות שהשווקים העניקו הסתברות של כ-35% להעלאה. הודעת הוועדה הייתה ניצית מהצפוי כאשר שלושה חברים תמכו בהעלאת ריבית והדגישו כי האינפלציה נמצאת מעל היעד כבר יותר מחמש שנים, בעוד שהמשק ושוק העבודה ממשיכים להפגין עמידות. מנגד רוב של תשעה חברים (בהם הנגיד) תמך בהשארת הריבית ללא שינוי.
 

לצד ההחלטה הניצית דבריו של הנגיד היו מאוזנים יותר. הוא אומנם חזר על המחויבות ליעד אינפלציה של 2%, וציין שהכלכלה ממשיכה להפגין עמידות. אך, התייחס ללחצי המחירים הנובעים מהבינה המלאכותית שייתכנו כזמניים, והוסיף כי העלייה בתשואות מאז ההחלטה הקודמת כבר הידקה בפועל את התנאים הפיננסיים ועושה חלק מהעבודה עבור הבנק המרכזי. הוא נמנע ממתן הכוונה קדימה והבהיר שהפד מעדיף לאפשר לשווקים להגיב לנתונים במקום להסתמך על מסלול ריבית שנקבע מראש. על פי דיווחים בתקשורת, כחלק ממדיניותו לשנות את אופן קבלת ההחלטות ואת הצגתן לציבור הוא אף שוקל לצמצם את מספר החלטות הריבית (מ-8 כיום).

היעדר ההכוונה קדימה, לצד העלייה במחירי האנרגיה ותמיכתם של חלק מחברי הוועדה בהעלאת ריבית, הביאו לכך שהשווקים הפיננסיים עדיין מתמחרים הסתברות גבוהה מאוד להעלאת ריבית כבר באמצע ספטמבר. עם זאת בתרחיש המרכזי שלנו אנו סבורים כי הריבית תישאר ללא שינוי, בין היתר משום שלהערכתנו אינפלציית הליבה תמשיך להתמתן ונתוני שוק העבודה לא יצדיקו הידוק נוסף. אך מאזן הסיכונים מוטה כלפי מעלה לאור הימשכות המלחמה.

דוח התעסוקה לחודש יולי צפוי להיות האירוע המרכזי של השבוע. הקונצנזוס עומד על תוספת של כ-85 אלף משרות ועל יציבות בשיעור האבטלה. כל הפתעה משמעותית (למעלה או למטה) עשויה להשפיע מהותית על תמחור הריבית בשווקים.

הצריכה הפרטית וההשקעות בבינה מלאכותית המשיכו להוביל את הצמיחה בארה"ב

התוצר האמריקאי צמח ברבעון השני בקצב שנתי של 1.5% נמוך מהצפי, אך הנתון הראשי החלש מסתיר צמיחה חזקה בצריכה הפרטית עם גידול של 3.2% בשיעור שנתי, בתמיכת שיעור האבטלה הנמוך והחזרי המס הגבוהים מהרגיל שקיבלו משקי הבית. זאת לצד המשך השקעה משמעותית בציוד ובתוכנה (סביב בינה מלאכותית). מנגד המלאים המשיכו להתכווץ והיבוא הגבוה גרע מהצמיחה.
 

לאחר הירידה המהירה מהצפי במדד המחירים לצרכן השבוע פורסם מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית (pce) לחודש יוני שרשם ירידה של 0.1%, בעיקר בשל מחירי האנרגיה אך עדיין עלה ב-3.7% ב-12 החודשים האחרונים. גם מדד הליבה רשם עלייה מתונה והקצב השנתי התמתן ל-3.3%. אף שאינפלציית הליבה ירדה והתמתנה יחסית בשלושת החודשים האחרונים, מחירי האנרגיה חזרו לעלות וכנראה נראה עלייה מחודשת ביולי, דבר שישאיר להערכתנו את ציפיות השווקים להעלאת ריבית באמצע ספטמבר ברמה גבוהה.

בגוש האירו - שילוב של ביקוש יציב, אבטלה נמוכה, צמיחה חיובית ומחירי אנרגיה גבוהים מחזק את ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר.

סיומה המוקדם מהצפוי של הפסקת האש באיראן גרם לזינוק במחיר הנפט ביולי, והדבר צפוי לבוא לידי ביטוי בנתוני האינפלציה במרבית העולם. גוש האירו היא הכלכלה הגדולה הראשונה שממנה מתקבלת אינדיקציה לכך. כך ביולי האינפלציה עלתה ל-2.9% מעט מתחת לצפי, אך היא ממשיכה להתרחק מיעד הבנק המרכזי כאשר אינפלציית הליבה עלתה ל-2.5%.
 

על פי האומדן הראשוני התוצר בגוש האירו צמח ב-1.8% בשיעור שנתי ברבעון השני (לאחר צמיחה כמעט אפסית ברבעון הראשון), מעל הצפי ואף מהיר יותר בהשוואה לארה"ב. כל ארבע הכלכלות הגדולות רשמו צמיחה חיובית עם כ-0.7%-0.9% בגרמניה, בצרפת ובאיטליה מול 2.8% בספרד. חלק מהצמיחה נובע מצריכה פרטית חיובית, מתיירות נכנסת, מיצוא נטו (בדגש על גרמניה) וגם מהשקעות בשירותים דיגיטליים (אם כי בשיעורים נמוכים מאלה שבארה"ב).

במקביל, שיעור האבטלה נותר יציב ונמוך על 6.3%, דבר שממחיש כי העלייה במחירי האנרגיה ואי-הוודאות טרם פגעו באופן משמעותי בשוק העבודה.

שילוב של ביקוש יציב, אבטלה נמוכה, צמיחה חיובית ומחירי אנרגיה גבוהים מחזק את ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר.
 

בבריטניה הריבית נשארה ללא שינוי, אך גדל מספר חברי הוועדה התומכים בהעלאת ריבית

גם בבריטניה הריבית נשארה ללא שינוי על 3.75% אך ההחלטה הייתה ניצית מהצפי, ברוב של שישה מול שלושה חברים שתמכו בהעלאת הריבית עכשיו. למרות הפיצול בוועדה הנגיד ציין שעמדת הרוב הייתה ברורה יחסית, שהאינפלציה התמתנה ושלחצי השכר נחלשים וגם התנאים הפיננסיים התהדקו. לכן אין צורך להעלות את הריבית כל עוד אין עדויות לכך שהדבר מחלחל לעליית השכר ולשאר המוצרים באופן משמעותי.
 

אף שהנגיד אותת שהריבית תישאר ללא שינוי, הסיכון עדיין מוטה כלפי מעלה, אם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים ויחלחלו יותר לכלכלה ואם הממשלה החדשה תציג תקציב מרחיב מהצפוי אחרי הקיץ. ייתכן שתרחיש כזה יצדיק העלאת ריבית, כפי שבא לידי ביטוי בשווקים, אך זה אינו התרחיש המרכזי שלנו.

הריבית ביפן נותרה ללא שינוי, אך הצורך לצמצם את פערי הריבית מגביר את הסיכוי להעלאת ריבית נוספת

הבנק המרכזי של יפן השאיר את הריבית ללא שינוי על 1.0% לאחר שהעלה אותה בהחלטה הקודמת, אך הציג טון ניצי מעט יותר. זאת משום שהוא מעריך כי אינפלציית הליבה תעלה מעל 2% לקראת תחילת השנה הבאה, והזהיר כי מחירי הנפט, הביקוש הגובר לשבבים והיחלשות הין עלולים לדחוף עוד את האינפלציה מעל היעד, ולכן עדיין נותר מקום להעלאות נוספות.

במקביל, ההתערבות המתואמת של הרשויות ביפן ובארה"ב בשוק המט"ח, לאחר שהיין נחלש שוב מהווה התפתחות חריגה. בעוד שהתערבות מצד יפן אינה יוצאת דופן ונעשתה בשנים האחרונות, החריג הפעם הוא השתתפותה של ארה"ב (גם אם מלוא הפרטים עוד לא פורסמו). המהלך תרם לייסוף חד של היין, אולם ללא צמצום פערי הריביות השפעתו עשויה להתפוגג (כפי שקרה לאחר התערבויות קודמות). לכן להערכתנו הבנק המרכזי יעלה את הריבית באחת משתי ההחלטות הקרובות (בספטמבר או באוקטובר).
 

באוסטרליה האינפלציה הפתיעה כלפי מטה, ומקטינה משמעותית את הסבירות להעלאת ריבית בשבוע הבא
 

האינפלציה באוסטרליה הייתה מתונה מהצפוי ברבעון השני, אך עדיין גבוהה על 3.9% ואינפלציית הליבה 3.6%, שתיהן מעל יעד הבנק המרכזי. הנתון היה נמוך מההערכות המוקדמות ותומך בכך שהבנק ישאיר את הריבית ללא שינוי גם בשבוע הבא, לאחר שהעלה אותה שלוש פעמים בתחילת השנה.

הנתון מאפשר לבנק להמשיך ולהמתין, עם זאת הנתונים אינם מוכיחים שהאינפלציה המקומית נבלמה ולכן חזרה להעלאות ריבית באוסטרליה עדיין על הפרק.

מחר החלטת ריבית בהודו וברזיל

בהודו האינפלציה עלתה, וגובר החשש שהבנק המרכזי יאותת כי המהלך הבא בריבית יהיה כלפי מעלה
 

העלייה במחירי הנפט והתלות הגבוהה של הודו ביבוא מוצרי אנרגיה מהמפרץ דחפו את האינפלציה מעל היעד ל-4.4%. העלייה באינפלציה ובסיכונים קדימה, לצד הסימנים לשיבושים בצמיחה על רקע התגברות המחאות נגד הממשלה, צפויים להביא לכך שהחלטת הריבית בחמישי לא תפתיע והריבית תישאר על 5.25%. עיקר העניין יהיה בשאלה אם הבנק יאותת כי לאור ההתפתחויות האחרונות והחולשה במטבע הוא שוקל אפשרות של העלאת ריבית.

לאחר שלוש הפחתות ריבית רצופות בברזיל, האם הבנק המרכזי ילך על מספר 4
 

הבנק המרכזי בברזיל צינן בהחלטה הקודמת את הציפיות לכך שיתמיד בהפחתות הריבית, על רקע הזינוק במחירי האנרגיה, שוק העבודה ההדוק והמדיניות הפיסקלית המרחיבה. יחד עם זאת, הירידה המפתיעה באינפלציה ביוני לצד העובדה שהריבית עדיין גבוהה מאוד (14.25%) עשויות לאפשר לבנק להפחית את הריבית ברבע נקודת אחוז נוספת בהחלטה הקרובה.

פרסומים בולטים בשבוע הקרוב