בזמן עונת המלפפונים בבורסה - הבנקים מאותתים על עוצמה?

בחודשים האחרונים ניתן לזהות שינוי מסוים בהתנהגות מדד ת"א- 35. לאחר תקופה ממושכת של עליות חדות וכמעט רציפות, המדד עבר לתקופה של דשדוש והתכנסות מחירים, תהליך טבעי המאפיין שווקים לאחר מהלך עליות ממושך. שבוע אחד מסתיים בעליות, השבוע שלאחריו בירידות, ובסופו של דבר המדד מתקשה לפתח מגמה ברורה.
 

למרות התחושה שנוצרת לעיתים בקרב המשקיעים, דשדוש אינו בהכרח סימן שלילי. במקרים רבים מדובר בתהליך טבעי ובריא המתרחש לאחר מהלך עליות משמעותי. בשנתיים וחצי האחרונות עלתה הבורסה בת"א בצורה מרשימה, וכעת נראה כי השוק מאפשר לחברות להמשיך ולספק צמיחה ברווחים בזמן שהמחירים עצמם מתייצבים. במילים אחרות, זוהי דרך טבעית לצמצם פערי תמחור ולהחזיר חלק מהמכפילים לרמות מאוזנות יותר, מבלי להידרש לתיקון חד במדדים.

במבט רחב יותר, קשה לזהות בשלב זה שינוי מהותי בתמונה הכלכלית. המשק הישראלי ממשיך להפגין עמידות, שיעורי התעסוקה נותרו גבוהים יחסית והחברות המרכזיות במשק ממשיכות להציג תוצאות טובות. על רקע זה, תקופת הדשדוש הנוכחית נראית יותר כהפוגה טבעית לאחר ריצה חזקה ופחות כתחילתו של שינוי מגמה.

מי שמחפש תשובה לשאלה האם הדשדוש הנוכחי משקף היחלשות בכלכלה, יכול למצוא רמז משמעותי בדוחות הבנקים שפורסמו בימים האחרונים. בעוד שהמדדים מתקשים לייצר כיוון ברור, הבנקים ממשיכים להציג תוצאות המעידות על פעילות עסקית ערה, צמיחה בתיקי האשראי והפרשות מתונות להפסדי אשראי.

בנק הפועלים, שפרסם את תוצאותיו אתמול, המשיך להציג רווחיות גבוהה לצד התרחבות בפעילות הליבה. למרות סביבת ריבית נמוכה יותר ביחס לתקופה הקודמת, הבנק ממשיך לייצר תשואה דו ספרתית על ההון, להגדיל את תיק האשראי ולהציג רמות הפרשה מתונות להפסדי אשראי. הנתונים מלמדים כי משקי הבית והעסקים ממשיכים לפעול בסביבה יציבה יחסית, גם לאחר תקופה ארוכה של אי ודאות ביטחונית וכלכלית.

הבוקר פרסם גם בנק לאומי את דוחותיו והציג פעם נוספת את עוצמתה של המערכת הבנקאית הישראלית. הבנק סיכם את הרבעון עם רווח נקי של 2.83 מיליארד שקל, נתון המהווה את הרווח הרבעוני הגבוה ביותר שהציג בנק ישראלי עד היום. התשואה להון עמדה על 16.3%, ובנטרול השפעת היטל המס על הבנקים הייתה מגיעה ל- 17.9%.

מעבר למספרים המרשימים, דוחות בנק הפועלים ולאומי מספקים הצצה למצבו של המשק הישראלי. פעילות האשראי, רמת הרווחיות, איכות תיקי ההלוואות והיכולת להמשיך לייצר הון ולחלקו לבעלי המניות מלמדים כי הפעילות הכלכלית נותרה חזקה. דווקא בתקופה שבה מדד ת"א- 35 נע בדשדוש ומתקשה לייצר כיוון ברור, דוחות הבנקים מעידים כי הכלכלה הריאלית ממשיכה לתפקד היטב וכי מנועי הצמיחה המרכזיים של המשק עדיין פועלים באופן מלא.

גם בשוק המט"ח ניכרת יציבות יחסית. שער הדולר-שקל ממשיך לשמור על רמות נמוכות, וזאת למרות המתיחות באזור ועליית מחירי האנרגיה בתקופה האחרונה. נראה כי השוק המקומי מגיב כיום באופן מתון יותר לאירועים חיצוניים מכפי שהתרגלנו לראות בעבר.

בזירה הגלובלית, תשואות האג"ח הממשלתיות הארוכות בארה"ב נותרות גבוהות יחסית, אך נתוני האינפלציה ממשיכים להצביע על מגמת התמתנות. שוק הריביות עדיין מגלם הסתברות מסוימת להמשך הידוק מוניטרי, אולם נכון לעכשיו הנתונים הכלכליים אינם מספקים תמיכה חד משמעית לתרחיש כזה. רק התפתחות חריגה בגזרת מחירי האנרגיה או אירוע גיאופוליטי משמעותי עשויים לשנות את התמונה.

אחד הפערים הבולטים כיום בשוק המקומי נמצא בין מניות הנדל"ן לבין אגרות החוב של חברות הנדל"ן. בעוד שמניות רבות בענף איבדו למעלה מ- 20% מערכן ביחס לשיא, מרווחי האג"ח של אותן חברות כמעט שלא השתנו. בדרך כלל, כאשר שווי החברות נשחק בצורה כה משמעותית, שוק החוב דורש פיצוי גבוה יותר על הסיכון. העובדה שזה לא קרה עד כה עשויה להעיד על תמחור חסר של הסיכון מצד משקיעי האג"ח.

היום יפורסמו נתוני האינפלציה בארה"ב, אשר עשויים להשפיע על כיוון השווקים בטווח הקצר. נתון מתון עשוי לתמוך בירידת תשואות ובהפחתת הלחץ על נכסי הסיכון, בעוד שהפתעה כלפי מעלה עלולה להחזיר את החשש מסביבת ריבית גבוהה לאורך זמן ולהגביר את התנודתיות בשווקים.

בשורה התחתונה, הנתונים הכלכליים ממשיכים להיות חזקים יותר מהסנטימנט המשתקף כיום בשוק. תקופת הדשדוש הנוכחית נראית כתהליך טבעי לאחר מהלך עליות ממושך, בעוד שהכלכלה הריאלית ממשיכה לספק סימני עוצמה ובראשם תוצאות השיא של המערכת הבנקאית. כל עוד מנועי הצמיחה של המשק ממשיכים לפעול בקצב הנוכחי, קשה לראות בדשדוש הנוכחי סימן להיחלשות. להפך, הוא עשוי להתברר בדיעבד כתקופת מעבר בריאה, שבסופה השוק יחזור להתיישר עם הנתונים הכלכליים החזקים.