תגובת IBI לדוחות מקס סטוק: רווח נקי של 35.9 מיליון שקל וחלוקת דיבידנד של 50 מיליון שקל

מקס סטוק פרסמה את תוצאותיה לרבעון השני של 2026 והציגה דוח חזק מאוד, גבוה מהתחזיות שלנו הן בשורת ההכנסות והן ברווחיות. ההכנסות צמחו בכ-12.7%, לצד SSS של כ-7%, בעוד ששיעור הרווח הגולמי עלה לשיא של 47.1% והרווחיות התפעולית הגיעה ל-20.3%. בשורה התחתונה, הרווח הנקי לבעלי המניות צמח בכ-30.4% לכ-35.9 מ' ש"ח, וזאת למרות הוצאות מימון גבוהות בגין עסקאות הגנה על הדולר. החברה הכריזה על חלוקת דיבידנד של 50 מ' ש"ח. 
 

הכנסות החברה הסתכמו בכ-379 מ' ש"ח, צמיחה של כ-12.7% לעומת הרבעון המקביל ומעל התחזית שלנו לכ-369.6 מ' ש"ח. הצמיחה נתמכה בגידול של כ-7% בפדיון חנויות זהות, לעומת צפי שלנו לכ-4%, וכן בתרומת הסניפים החדשים. מדובר בנתון חיובי במיוחד לאחר רבעון ראשון חריג ובעקבות עיתוי חג הפסח והחולשה שנרשמה באפריל.

בדומה לרבעון הראשון, החברה ממשיכה להציג גידול במספר הלקוחות ובסל הקנייה הממוצע, לצד עלייה במכירת פריטים במחיר ממוצע גבוה יותר. להערכתנו, הנתונים מחזקים את ההערכה כי הצמיחה אינה נשענת רק על גורמים עונתיים, אלא גם על האסטרטגיה להרחבת תמהיל המוצרים, כניסה לקטגוריות ברמות מחיר גבוהות יותר והרחבת בסיס הלקוחות. בהתאם לביצועים במחצית הראשונה, אנו מעלים את תחזית הSSS-  לשנת 2026 לכ-8.5%, ולאחר מכן מניחים התייצבות סביב כ-3%-4% בשנה.

שיעור הרווח הגולמי עלה לכ-47.1%, לעומת כ-43.8% ברבעון המקביל וכ-45.6% ברבעון הראשון - רמת שיא עבור החברה. השיפור נתמך בין היתר בהתחזקות השקל ובשיפור בתנאי הסחר, כאשר ברבעון המקביל נרשמו גם עלויות מוגברות הקשורות למעבר למרלו"ג החדש בשומריה.

אנו מעריכים כי בסיס הרווחיות של מקס סטוק השתפר ביחס לעבר, אך לא נכון להשליך את מלוא הרווחיות הנוכחית קדימה, שכן חלק מהשיפור נובע מסביבת מט"ח תומכת. בהתאם, אנו צופים כי בשנת 2026 הרווחיות הגולמית תעמוד על מעל 46%, בעוד שבשנים שלאחר מכן אנו מניחים התייצבות סביב 44%-45%, אלא אם שער החליפין יישאר ברמתו הנוכחית או שהחברה תבצע העלאות מחירים נוספות.

המינוף התפעולי ממשיך לבוא לידי ביטוי, כאשר הרווח התפעולי בנטרול אחרות הסתכם בכ-76.9 מ' ש"ח ושיעורו עלה לכ-20.3%, לעומת 16.9% ברבעון המקביל. להערכתנו, גם תחת הנחות מנורמלות יותר לרווחיות הגולמית, החברה מתבססת בסביבת רווחיות תפעולית גבוהה מבעבר, ואנו מניחים בטווח הארוך שיעור רווחיות תפעולית של כ-18.5%.

מנגד, הוצאות המימון נותרו גבוהות, בעיקר כתוצאה מהפסדים ממימוש ומשערוך עסקאות הגנה על הדולר, שהסתכמו בכ-26.7 מ' ש"ח לעומת כ-15 מ' ש"ח ברבעון המקביל. התחזקות השקל אמנם תומכת בעלויות הרכש וברווחיות הגולמית, אך במקביל מייצרת הפסדים בגין עסקאות ההגנה, ולכן סעיף זה צפוי להמשיך להיות תנודתי בהתאם להתפתחות שער החליפין ולהיקף עסקאות ההגנה של החברה (כיום 112 מ' דולר). בשורה התחתונה, הרווח הנקי לבעלי המניות הסתכם בכ-35.9 מ' ש"ח, גידול של כ-30.4%.

נקודה חיובית נוספת היא הירידה בחלקם של בעלי הזכויות שאינן מקנות שליטה ברווח, על רקע הפסקת המודל של מתן מניות לזכיינים, כך שלאורך זמן חלק גדול יותר מהרווח צפוי להיות מיוחס לבעלי מניות החברה.

במקביל, החברה ממשיכה בהרחבת הפריסה. בסוף אוגוסט צפוי להיפתח סניף בבאר טוביה, במקביל לסגירת סניף בבאר שבע, ובמהלך 2027 מתוכננת פתיחה של לפחות חמישה סניפים נוספים, חלקם בפורמטים קטנים יותר. החברה ממשיכה לכוון לכ-110 אלף מ"ר שטחי מסחר עד 2030 ולפתיחת כ-3-5 סניפים בשנה, כך שהרחבת הפריסה צפויה להמשיך להוות מנוע צמיחה משמעותי.

בשורה התחתונה

מקס סטוק מסכמת מחצית ראשונה חזקה מאוד, כאשר תוצאות הרבעון השני מחזקות את הערכתנו כי החברה עברה מדרגה ברמת הרווחיות .ה- SSS הגבוה ממשיך להיתמך בגידול במספר הלקוחות, בסל הקנייה ובשינוי תמהיל המוצרים, ובמקביל הרחבת פריסת הסניפים צפויה לתמוך בהמשך הצמיחה בשנים הקרובות.

לצד זאת, אנו נוקטים גישה שמרנית יותר לגבי הרווחיות הגולמית בטווח הארוך, שכן חלק מרמת השיא הנוכחית נתמך בשער החליפין. עם זאת, גם תחת נרמול הרווחיות הגולמית, אנו מעריכים כי החברה התבססה ברמת רווחיות תפעולית גבוהה משמעותית מבעבר.

לאחר עדכון המודל אנו מותירים את מחיר היעד על 37.5 ש"ח למניה, המשקף אפסייד של כ-11%. להערכתנו, חלק משמעותי מפוטנציאל הצמיחה והשיפור ברווחיות כבר מגולם במחיר המניה, ולכן איננו מעלים את מחיר היעד בשלב זה. עם זאת, אנו מזהים פוטנציאל לאפסייד לתחזיותינו, ככל שסביבת המאקרו ושער החליפין יישארו תומכים וככל שהחברה תצליח לשמר קצבי SSS ורמות רווחיות גבוהים מהנחותינו. אנו מותירים את המלצתנו על תשואת יתר.

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.