תגובת IBI לדוחות שטראוס: הרווח הנקי זינק ב-113% ל-195 מיליון שקלים; מחיר היעד הועלה ל-140 שקלים

שטראוס פרסמה דו"ח חזק, בהתאם לתזה שלנו ואף מעבר לצפי ברמת הרווחיות. למרות ירידה של כ-6.7% בהכנסות, החברה הציגה שיפור חד בכל מדדי הרווחיות, כאשר שיעור הרווח הגולמי עלה לכ-34.4% והרווח הנקי לבעלי המניות צמח בכ-113% לכ-195 מ' ש"ח. גם בנטרול הכנסה חד-פעמית שנרשמה ברבעון, התוצאות מחזקות את הערכתנו כי בסיס הרווחיות של הקבוצה השתפר באופן משמעותי. החברה הכריזה על חלוקת דיבידנד בסך 180 מ' ₪.
 

ההכנסות הסתכמו בכ-2.87 מיליארד ש"ח, ירידה של כ-6.7%. הירידה נבעה בעיקר מפעילות הקפה הבינלאומית, על רקע ירידת מחירי המכירה והתחזקות השקל, וכן מירידה בפעילות בישראל, בין היתר בשל מכירת פעילות קופי טו גו והשפעה עונתית לאחר שמכירות חג הפסח חלו השנה במלואן ברבעון הראשון. נציין כי הירידה בקפה הבינלאומי אינה משקפת חולשה בפעילות, כאשר במרבית מדינות הפעילות נרשם דווקא גידול בכמויות הנמכרות.

הסיפור המרכזי בדו"ח ממשיך להיות השיפור החד ברווחיות. שיעור הרווח הגולמי עלה לכ-34.4%, לעומת כ-28.2% ברבעון המקביל ומעל התחזית שלנו לכ-32.9%. השיפור נתמך בירידה במחירי הקפה הירוק והקקאו, התחזקות השקל, התאמות המחיר שבוצעו בתקופות קודמות והמשך יישום מהלכי הפרודוקטיביות וההתייעלות.

להערכתנו ,מלוא ההשפעה של הירידה במחירי חומרי הגלם טרם באה לידי ביטוי בתוצאות, בעיקר בישראל ובמזרח אירופה, שבהן החברה פועלת תחת גידורים ורכישות לתקופות ארוכות יחסית. בהתאם, תנודות קצרות טווח במחירי הסחורות כמעט ואינן משפיעות על התוצאות, והשפעה משמעותית צפויה בעיקר במקרה של שינוי מגמה מתמשך. רמת הוודאות ביחס למחירי הרכש עד סוף 2026 גבוהה יחסית, ולכן סביבת חומרי הגלם צפויה להמשיך ולתמוך ברווחיות ברבעונים הקרובים.

במקביל, החברה ממשיכה להתקדם בתכנית הפרודוקטיביות ועומדת ביעד להפחתת בסיס ההוצאות בקרוב לכ-400 מ' ש"ח, לצד עליית מדרגה באימוץ ובהטמעת טכנולוגיות בתהליכי העבודה. להערכתנו, מהלכים אלו מחזקים את ההערכה כי השיפור בבסיס הרווחיות אינו נשען רק על סביבת חומרי הגלם והמט"ח, אלא גם על שיפור מבני בפעילות.

שיעור ההוצאות התפעוליות עלה, בעיקר בשל התייקרות תשומות והגדלת השקעות השיווק, בעוד שהוצאות הנהלה וכלליות נהנו מהכנסה חד-פעמית של כ-27 מ' ש"ח בגין שיפוי ביטוחי, הרווח התפעולי צמח בכ-42% ושיעורו עלה לכ-12.6%, לעומת כ-8.3% ברבעון המקביל. גם בנטרול ההכנסה החד-פעמית, שיעור הרווח התפעולי עמד על כ-11.7% - רמה גבוהה משמעותית ביחס לעבר.

הוצאות המימון נותרו גבוהות בעיקר בשל שערוך נגזרי מט"ח והפרשי שער, בעוד שברמת הוצאות הריבית לא חל שינוי משמעותי. התחזקות השקל ממשיכה לייצר השפעה מנוגדת - תמיכה בעלויות הרכש וברווחיות בישראל מחד, והוצאות בגין הגנות המט"ח מאידך. בשורה התחתונה, הרווח הנקי לבעלי המניות הסתכם בכ-195 מ' ש"ח, לעומת כ-92 מ' ש"ח ברבעון המקביל ומעל התחזית שלנו לכ-163 מ' ש"ח.

ברמת המגזרים, שטראוס ישראל הציגה ירידה של כ-1.5% במכירות, אך שיפור חד ברווחיות, כאשר שיעור הרווח הגולמי עלה לכ-38.5% והרווחיות התפעולית לכ-15%. בממתקים נמשכה מגמת השיפור ולהערכתנו קיים פוטנציאל להמשך שיפור עם התגלגלות הירידה במחירי הקקאו. בפעילות המחלבות, הביקוש למוצרי חלב וחלבון ממשיך להיות חיובי, כאשר הרחבת כושר הייצור, לרבות הקו הנוסף ביטבתה, צפויה לאפשר לחברה לתת מענה טוב יותר לביקושים.

בקפה הבינלאומי המכירות ירדו בכ-13%, אך זאת לצד גידול כמותי במרבית מדינות הפעילות. הרווחיות התפעולית עלתה לכ-11%, לעומת כ-8% בשנת 2025, ומחזקת את הערכתנו כי הפעילות התבססה על פלטפורמת רווחיות גבוהה יותר .להערכתנו, החברה צפויה לשמר רמת רווחיות גבוהה גם תוך התאמות מחירים כלפי מטה, בתמיכת הירידה במחירי הקפה הירוק ומהלכי ההתייעלות.

שטראוס מים המשיכה לצמוח, עם עלייה של כ-7.1% במכירות, בעיקר הודות לגידול במצבת הלקוחות בישראל ושיפור בתמהיל המוצרים. הרווחיות הגולמית השתפרה בתמיכת שער החליפין, בעוד שהרווחיות התפעולית עמדה על כ-12%. בסין נמשכת הצמיחה במכירות, אך הרווחיות הושפעה לשלילה מפעילות מבצעים מוגברת.

גם בתזרים ניכרת מגמה חיובית- לאחר גידול משמעותי בהון החוזר בשנת 2025 על רקע העלייה במחירי חומרי הגלם, השנה הגידול מתון משמעותית. להערכתנו, סביבת מחירי הסחורות הנוכחית צפויה לתמוך בהתמתנות נוספת בצורכי ההון החוזר ובשיפור התזרים.

מבט להמשך 

להערכתנו, שנת 2026 צפויה להתאפיין בחולשה מסוימת בהכנסות, שאינה משקפת חולשה בפעילות הליבה. בקפה הבינלאומי צפויה ירידה בהכנסות על רקע ירידת מחירי הקפה, התאמות מחירים והשפעות מטבע, לצד המשך גידול כמותי. בשטראוס ישראל אנו צופים צמיחה מתונה ובשטראוס מים המשך מגמת צמיחה.

מנגד, תוצאות המחצית הראשונה מחזקות משמעותית את הערכתנו לסביבת רווחיות גבוהה יותר, ואנו צופים רווחיות תפעולית של מעל 11%. המשך התגלגלות הירידה במחירי חומרי הגלם, סביבת מט"ח תומכת, שימור פלטפורמת הרווחיות בקפה הבינלאומי והמשך יישום תכנית הפרודוקטיביות צפויים לתמוך ברווחיות גם בהמשך השנה.

במקביל, החברה ממשיכה להרחיב את מנועי הצמיחה באמצעות כניסה לקטגוריות חדשות, הרחבת היצע המוצרים ומוצרי Non-R&G והגדלת כושר הייצור. פעילות Yoki צפויה לקבל אישור סופי במהלך הרבעון השלישי של 2026 , ולאחר השלמת העסקה צפויה להוות מנוע צמיחה נוסף לפעילות הקבוצה.

בשורה התחתונה, אנו מעריכים כי שטראוס עוברת מסביבת צמיחה שהתבססה במידה רבה על העלאות מחירים, לסביבת צמיחה ברווח הנשענת יותר על פרודוקטיביות, ירידת עלויות ושיפור מבני ברווחיות. בהתאם לעדכון כלפי מעלה של הנחות הרווחיות ולציפייה לרווחיות תפעולית של מעל 11% אנו מעלים את מחיר היעד ל-140 ש"ח למניה ונותרים בהמלצת תשואת יתר. החברה נסחרת במכפיל רווח של כ-17.8 על בסיס תחזיות 2026, נמוך מהמכפיל ההיסטורי שלה, ולהערכתנו התמחור הנוכחי אינו משקף במלואו את השיפור בבסיס הרווחיות ואת פוטנציאל הצמיחה של הקבוצה.

נציין כי מודל הערכת השווי אינו כולל את העסקה עם Yoki ואנו נעדכן את המודל בהתאם רק לאחר שהעסקה תושלם.

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.