נתוני האינפלציה והתעסוקה מפחיתים זמנית את הלחץ להעלאת ריבית בארה״ב

מאקרו

נתוני המאקרו האחרונים בארה"ב אמנם לא סיפקו תמונה חד משמעית בנוגע להחלטת הריבית בספטמבר, אך באופן יחסי מפחיתים את ההסתברות להעלאת ריבית קרובה. עם זאת, פונקציית התגובה של ה-Fed רחוקה מלהיות ברורה וחילוקי הדעות בקרב החברים משמעותיים למדיי, כך שבמידה ונתוני האינפלציה הבאים יהיו חזקים יותר ובפרט אם מחירי האנרגיה ימשיכו לנוע ברמות הנוכחיות, הסיכון להעלאת ריבית בספטמבר -אוקטובר יהפוך לגבוה למדיי. עם זאת, אנו חוזרים על ההערכה כי ללא האצה מחודשת בשכר, העלאת הריבית בארה"ב מוגבלת לכדי 1-2 העלאות של 25 נ"ב.  

בישראל, מדד המחירים לצרכן לחודש יולי עלה ב-0.3% בהתאם להערכות המוקדמות. המדד ללא אנרגיה, פירות וירקות, אומדן לאינפלציה הבסיסית עלה שיעור גבוה של כ-0.5%, אך הקצב השנתי נותר זהה ליוני, 1.5%. מתחילת הרבעון השני התבססה האינפלציה הבסיסית ברמה נמוכה ממרכז היעד של כ-1.5%, כאשר בחודשים האחרונים נרשמה התכנסות של המדד הכללי אל האינפלציה הבסיסית. 

במבט קדימה, אנו מעריכים כי מגמת הירידה באינפלציה קרובה למיצוי. ההתמתנות במהלך החודשים האחרונים אל מתחת למרכז היעד נבעה בחלקה מגורמים זמניים ובראשם התחזקות השקל, כך שהתפוגגות הדרגתית של השפעה זו כאשר ברקע המשק מתאפיין בשוק עבודה הדוק עם עודף ביקוש, צפויים להוביל לעלייה בסביבת האינפלציה בהמשך השנה. אנו מצפים לעלייה בשיעור של 2.2% בשנה הקרובה, תוך סיכון מסויים כלפי מעלה לתחזית שנובע מהתאמות נדרשות בתקציב שתבצע הממשלה הבאה, שבחלקן עשויות להתבצע דרך העלאת מיסים.  

בהנחה ולא יחול מפנה מהיר בכיוון של פיחות בשקל בשבועות הקרובים, אנו מייחסים הסתברות גבוהה להפחתת ריבית של 25 נ"ב ל-3.25% בהחלטה הקרובה בתחילת ספטמבר. עם זאת, בהתחשב בכך שתמונת המאקרו המקומית תומכת בעלייה בסביבת האינפלציה בפרט עם התפוגגות השפעת הייסוף בשקל, כאשר ברקע במרבית השווקים המובילים בעולם מתומחרת העלאת ריבית בשנה הקרובה, אנו מעריכים כי תהליך ההתאמה בריבית המקומית קרוב למיצוי לאחר הפחתה צפויה זו. 

השווקים הגלובליים הושפעו במהלך השבוע האחרון מהעלייה המחודשת במחירי האנרגיה ומנתוני האינפלציה בארה"ב שהצביעו על עלייה בהתאם לצפי. בסיכום שבועי נרשמו שינויים מתונים במדדי המניות המובילים בארה"ב ובאירופה וזאת לעומת עליות חדות במדדים המובילים במזרח אסיה. הדולר נסחר במגמה מעורבת מול המטבעות המובילים, כאשר השקל בלט בייסוף חד חזרה מתחת לרף 3 השקלים. בשוקי איגרות החוב המובילים נרשמה עליית תשואות קלה בטווחים הארוכים לפידיון תוך עלייה בתלילות העקומים. 

נתוני האינפלציה לחודש יולי בארה"ב היו בהתאם להערכות המוקדמות והצביעו על עלייה של 0.1% במדד הכללי ושל 0.2% באינפלציה הבסיסית, כך שהקצב השנתי התמתן קלות ל-3.4% ו-2.5%, בהתאמה. התפתחות זהה נרשמה גם במדד המחירים ליצרן, שעלה בשיעור מתון מהצפוי תוך ירידה בקצב השנתי, אם כי הוא עדיין גבוה יחסית, מדד זה ללא  אנרגיה ומזון עלה בשנה האחרונה ב-4.2%, לעומת עלייה מתונה יחסית של 0.8% באינפלציית הסחורות הבסיסית (ממדד המחירים לצרכן). אינדיקציות זהות נרשמו לאחרונה גם מרכיב המחירים במדד מנהלי הרכש, כך שככל שמחירי האנרגיה נותרים גבוהים, הסיכון להאצה באינפלציית הסחורות יתגבר.
 

נתוני האינפלציה במקביל לנתוני התעסוקה לחודש יולי, שהיו חלשים מהצפוי, אמנם אינם מספקים תמונה חד משמעית בנגע להחלטה בספטמבר, שכן עד אז יפורסם סט נתונים נוסף , אך באופן יחסי מפחיתים את ההסתברות להעלאה קרובה. עם זאת, פונקציית התגובה של ה-Fed רחוקה מלהיות ברורה, וחילוקי הדעות בקרב החברים משמעותיים למדיי, כך שבמידה ונתוני האינפלציה הבאים יהיו חזקים יותר ובפרט אם מחירי האנרגיה ימשיכו לנוע ברמות הנוכחיות, הסיכון להעלאת ריבית בספטמבר -אוקטובר יהפוך לגבוה למדיי. עם את, אנו חוזרים על ההערכה כי ללא האצה מחודשת בשכר, העלאת הריבית בארה"ב מוגבלת לכדי 1-2 העלאות של 25 נ"ב.  
 

האינפלציה התבססה בחודשים האחרונים מתחת למרכז היעד, אך מגמת הירידה בה קרובה למיצוי  

בישראל, מדד המחירים לצרכן לחודש יולי עלה ב-0.3%, בהתאם להערכת הקונצנזוס ולהערכתנו. המדד ביולי אשתקד עלה ב-0.4%, כך שהשפעת הבסיס הובילה לירידה בקצב השנתי מ-1.6% ל-1.5%. המדד ללא אנרגיה, פירות וירקות, אומדן לאינפלציה הבסיסית עלה בשיעור גבוה של כ-0.5%, אך הקצב השנתי נותר זהה ליוני, 1.5%. מתחילת הרבעון השני התבססה האינפלציה הבסיסית ברמה נמוכה ממרכז היעד סביב קצב שנתי של 1.5%, כאשר בחודשים האחרונים נרשמה התכנסות של המדד הכללי אל האינפלציה הבסיסית.

לפי בנק ישראל, מדד הסחירים עלה ביולי בשיעור של 0.2% והקצב השנתי ירד ל-0.3%- (0.1%- ביוני),  כאשר מחירי התוצרת התעשייתית, קירוב לאינפלציית הסחורות, ירדו בשיעור של 0.7% ביולי, תוך התמתנות בקצב השנתי ל-0.4%. מדד הבלתי סחירים עלה ביולי בשיעור של 0.3%-0.2%  והקצב השנתי התמתן לכ-2.5% לעומת 2.8% ביוני. 
 

העלייה במדד המחירים לצרכן לחודש יולי שיקפה תרומה עונתית חיובית מסעיף הנסיעות לחו"ל במקביל לעלייה בסעיף הדיור, וזאת לעומת ירידה עונתית בסעיף ההלבשה וההנעלה, ירידה במחירי הפירות והירקות והדלקים ויציבות במחירי המזון. השפעות הייסוף בשער החליפין של השקל ממשיכות להתמקד בסעיפי הריהוט וציוד לבית וההלבשה וההנעלה, ובאופן כללי לשקף תמסורת נמוכה יחסית שעקבית עם עודף הביקוש במשק. 

התרומה הבולטת לעליית המדד ביולי התקבלה מסעיף ההבראה ונופש בארץ ובחו"ל, שתרם כ-0.35% למדד הכללי. עלייה זו נבעה מעלייה עונתית גבוהה בסעיף הנסיעות לחו"ל, של כ-14%, שישקפה עלייה דולרית גבוהה במעט מזו שנרשמה אשתקד, וזאת לעומת תרומה עונתית צפויה מסעיף הנופשים המקומי. 
 

סעיף הדיור עלה ביולי בשיעור של 0.7%. העלייה בסעיף זה נתמכה בעלייה של 0.7% בסעיף שירותי הדירות בבעלות הדיירים, ששיקפה התמתנות בקצב השנתי מ-4.4% ביוני ל-3.7% ביולי. ההתמתנות בקצב השנתי נבעה מקצב עלייה מתון יותר בקרב החוזים החדשים, של 4.7%, וזאת לעומת קצבים גבוהים של כ-7%-6.5% בחודשיים הקודמים, שככל הניראה נבעו מביקושים לדירות עם מיגון לאחר המלחמה. 

האינפלציה צפויה לעלות בהדרגה לעבר מרכז היעד לקראת סוף השנה, ולהסתכם בכ-2.2% בשנה הקרובה. צפי להפחתת ריבית בספטמבר, אך מגמת הפחתת הריבית קרובה למיצוי 

בשורה התחתונה, מדד יולי עלה בהתאם לצפי, הושפע בעיקר מגורמים עונתיים כולל עלייה גבוהה יחסית בנסיעות לחו"ל, שקוזזה בחלקה בעלייה מתונה יחסית בסעיף הדיור, במקביל להשפעות ממתנות מצד מחירי הדלקים והפירות והירקות. במבט קדימה, אנו מעריכים כי מגמת הירידה באינפלציה קרובה למיצוי. ההתמתנות במהלך החודשים האחרונים אל מתחת למרכז היעד נבעה בחלקה מגורמים זמניים ובראשם התחזקות השקל, כך שהתפוגגות הדרגתית של השפעה זו כאשר ברקע המשק מתאפיין בשוק עבודה הדוק עם עודף ביקוש, צפויים להוביל לעלייה בסביבת האינפלציה בהמשך השנה. לפיכך, אנו מעריכים כי האינפלציה צפויה  לטפס חזרה אל עבר מרכז היעד ברבעון האחרון של השנה, ולעלות בשיעור של 2.2% בשנה הקרובה. סיכון מסויים כלפי מעלה לתחזית בשנה הקרובה מגיעה מהתאמות נדרשות בתקציב שתבצע הממשלה הבאה, שבחלקן עשויות להתבצע דרך העלאת מיסוי עקיף.  
 

מבחינת המדינית המוניטארית, בחינת תמונת המאקרו המקומית מעלה כי בכל הנוגע לפעילות הריאלית ולשוק העבודה, למשק המקומי לא נדרשת הפחתת ריבית נוספת, ואולי אף נדרשת סביבה מרסנת  בהתחשב בעודף הביקוש ובהאצה בקצב עליית השכר שנרשמה בחודשים האחרונים. חיזוק לכך התקבל גם מנתוני התוצר לרבעון השני שהצביעו על עלייה חדה  ורוחבית בפעילות. כמו כן, המדיניות המוניטארית במרבית המדינות המפותחות נמצאת בכיוון של ריסון מסויים עם צפי לכ-1-2 העלאות בשנה הקרובה. 
 

מנגד, הריבית הריאלית הנגזרת מהאינפלציה בפועל ומהציפיות לאינפלציה גבוהה יחסית ונעה סביב 2%-1.75% ובנוסף בימים האחרונים התחדש הייסוף בשקל לרמות של מתחת ל-3 שקלים. להערכתנו, בהנחה ולא יחול מפנה מהיר בכיוון של פיחות בשקל עד להחלטה בתחילת ספטמבר, אנו מייחסים הסתברות גבוהה להפחתת ריבית של 25 נ"ב ל-3.25% בהחלטה הקרובה. עם זאת, לנוכח תמונת המאקרו הכללית, העלייה בסיכוני האינפלציה בפרט עם התפוגגות השפעת הייסוף בשקל, אנו מעריכים כי תהליך התאמה בריבית קרוב למיצוי לאחר הפחתה זו. 

התאוששות רוחבית בפעילות ברבעון השני לאחר הצמיחה השלילית ברבעון הראשון 

לאחר ירידה בתוצר ברבעון הראשון של השנה בעקבות המלחמה מול אירן, נרשמה התאוששות ניכרת ברבעון השני שקיבלה ביטוי בחודשים האחרונים בעלייה רוחבית ניכרת באינדיקטורים השוטפים. כך לאחר ירידה של כ-0.6% בתוצר ברבעון הראשון( שיעור שינוי רבעוני), נרשמה עלייה חדה של כ-3.6%  ברבעון השני, שהקיפה את כל רכיבי התוצר, ובלטה בעיקר בפעילות הסחר. העלייה ביבוא ברבעון השני הייתה בשיעור חד של כ-6% כך שסך הביקושים במשק בניכוי המלאים עלה בשיעור גבוה מהתוצר והסתכם בכ-4.8% ברבעון השני. על רקע התנודתיות הגבוהה בין הרבעונים הראשון והשני, בחינת הפעילות בסיכום המחצית הראשונה ביחס למחצית השנייה של 2025 מעלה כי המשק צמח בשיעור מתון יותר של כ-1.6%. ההתאוששות החדה בפעילות הרבעון השני הובילה לכך שהשפעת ההתאמות של הייצור בחו"ל (אפקט אנבידיה) על הצמיחה הייתה מתונה יחסית וזאת בניגוד לרבעון הראשון שבו היא הייתה מהותית ומיתנה את הירידה בפעילות (ירידה של 0.6% לעומת כ-1.5% בניכוי תרומה זו). עם זאת, בסיכום המחצית הראשונה הצמיחה בניכוי תרומה זו עומדת על שיעור מתון יחסית של כ-0.5% (כאמור לעומת צמיחת תוצר של כ-1.6%), בעיקר על רקע תרומה נמוכה יחסית מצד הצריכה הפרטית והציבורית, שצפויות להתאושש במחצית השנייה,  וזאת לעומת עלייה ניכרת בפעילות הסחר וההשקעות.
 

גילוי
לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם החזקה מהותית בניירות הערך המוזכרים בסקירה זו ועל כן עשוי להתקיים ניגוד עניינים בקשר עם סקירה זו. 
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי., עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.