סקירת יוליוס בר: השקעות ה-AI יחצו טריליון דולר בשנה; השווקים מתרחבים מעבר לטכנולוגיה

אין סימנים להאטה בהשקעות בתחום הבינה המלאכותית

אנריקו צ'ינלו, אנליסט מחקר הדור הבא, יוליוס בר

הוצאות ההון של ספקיות שירותי הענן הגדולות צפויות לעלות על 750 מיליארד דולר השנה ולעבור טריליון דולר בשנה ב-2027 וב-2028. תוצאות הרבעון השני הסירו את הספקות לגבי הביקוש, אך לא לגבי התשואות. דחיקת תזרים המזומנים החופשי והמימון החיצוני הם נקודות הלחץ בטווח הקרוב, לפני נקודת מפנה ב-2028. אנו חיוביים לגבי נושא מחשוב הענן והבינה המלאכותית.

עונת הדיווחים האחרונה סיפקה יותר נראות לגבי הוצאות ספקיות שירותי הענן הגדולות עד סוף השנה. הקונצנזוס מצביע כעת על הוצאות של מעל 750 מיליארד דולר ב-2026 ומעל טריליון דולר הן ב-2027 והן ב-2028. אנו מאמינים שהשאלה עוברת כעת מהאם הביקוש מצדיק את ההוצאות לרמת התשואות מהתחייבויות הון חסרות תקדים אלה. המוניטיזציה של הוצאות ההון יכולה להתבצע בשתי דרכים. המרת ההוצאה להכנסות בשורה העליונה כבר נראית לעין, במיוחד במגזר הענן, ואנו ממשיכים לראות חוזקה בביקוש. הוצאות הון שמשפיעות על השורה התחתונה ידרשו ככל הנראה מעט יותר סבלנות. ההוצאות צפויות להפעיל לחץ על יצירת תזרים מזומנים חופשי, כאשר הערכות הקונצנזוס מצביעות על נתונים שליליים ב-2027. לאחר מכן אנו מצפים להתאוששות ב-2028, שממשיכה להיות נקודת המפנה החזויה למוניטיזציה בשורה התחתונה. תוצאה ישירה היא שמתחילת 2025, ספקיות שירותי הענן הגדולות גייסו משוקי האשראי וההון יותר מ-450 מיליארד דולר, כאשר הנפקות הון נוספות מתומחרות ל-2026–2027.

איננו רואים סדקים בחוזקת המאזנים, אך מימון חיצוני נושא עלות הון גבוהה יותר מאשר פעילות תפעולית, ובכך מעלה באופן מכני את שיעור התשואה הנדרש על כל דולר שגויס. שתי התפתחויות עשויות להשפיע על נקודת המפנה הצפויה ב-2028. תמחור הוא אחת מהן: מדדי הוצאות הטוקנים ירדו מהשיא שלהם במאי, כאשר מודעות ארגונית לעלויות ותחרות סינית במודלים של בינה מלאכותית פוגשות מעבר לתמחור המבוסס על שימוש. מעגליות היא השנייה: יצרני יחידות מחשוב המספקים הון או מגבים את התחייבויות הלקוחות שלהם מדגישים את המרכיב הפוטנציאלי המעגלי של העסקה. אנו רואים באלה מאיצים ולא ביקוש מפוברק. הסיכון המרכזי אינו שהביקוש ייחלש; השאלה היא האם המשקיעים ימשיכו לתגמל הוצאות כאלה. עם זאת, אנו מאמינים שגלגל התנופה של הבינה המלאכותית מאיץ, מונע על ידי הון של ספקיות שירותי הענן הגדולות, ואנו נותרים חיוביים לגבי נושא מחשוב הענן והבינה המלאכותית.

השקעות בטכנולוגיה מניעות את מחזור התשואה העולמי

דייוויד קול, כלכלן ראשי, יוליוס בר

הוצאות ההון הקשורות לבינה מלאכותית הפכו לעמוד תווך מרכזי של הצמיחה הכלכלית, כאשר ההשקעות במרכזי נתונים, תוכנה ותשתיות מחשוב מגיעות לרמות הדומות לאלה של עידן האינטרנט המוקדם. בהתחשב בביקוש החזק, בחשיבות האסטרטגית ובתנאי המימון התומכים, השקעות בבינה מלאכותית צפויות להמשיך לתמוך בצמיחה עד סוף השנה.

השקעות בטכנולוגיה הן מנוע מרכזי של הצמיחה הכלכלית ומונעות על ידי רצון חזק לנצל את היתרונות וההזדמנויות של יכולות הבינה המלאכותית המתקדמות במהירות. השקעות בציוד לעיבוד מידע, מרכזי נתונים ותוכנה מונעות על ידי הביקוש הגובר לשירותי בינה מלאכותית, כמו גם על ידי הרצון לקדם את הטכנולוגיה ולהשיג או לשמר יתרון תחרותי. במחצית הראשונה של 2026, התרומה של הוצאות הון הקשורות לבינה מלאכותית, בהגדרה רחבה, לצמיחת התוצר הריאלי בארה"ב הייתה סביב נקודת אחוז אחת, בהתאם לתרומות הצמיחה של השקעות בטכנולוגיה במחצית השנייה של שנות ה-90, כאשר האימוץ והשימוש בטכנולוגיות הקשורות לאינטרנט החלו לצבור תאוצה.

הזינוק ביבוא הקשור לבינה מלאכותית קיזז חלק מההשפעות הישירות של השקעות הון על התמ"ג האמריקאי ופיזר את היתרונות הכלכליים ברחבי העולם, כאשר כלכלות באסיה ובאירופה נהנות מיצוא יציב. בהתחשב בביקוש החזק המתמשך, בחשיבות האסטרטגית המיוחסת לבינה מלאכותית ובתנאים הפיננסיים הנוחים המאפשרים מימון בשפע של ההשקעות, קיים סיכוי טוב שהצטברות הוצאות ההון הקשורות לבינה מלאכותית תימשך עד סוף השנה. מימון נדיב, בשילוב עם החשיבות האסטרטגית שהוזכרה לעיל של הטכנולוגיה, מעלה את העלות של הוצאות ההון הקשורות לבינה מלאכותית, בעוד שההצטברות בפועל של הון ריאלי מתקדמת בקצב מתון למדי. מגבלות משאבים מסוימות תורמות לעיכובים נוספים בהרחבת מלאי ההון הריאלי, בעוד שהעלויות העולות מרמזות על הוצאות משמעותיות על הוצאות הון הקשורות לבינה מלאכותית. ההתרחבות המתונה של הוצאות ההון הריאליות מבטיחה שההשקעה בטכנולוגיה תישאר מנוע צמיחה מרכזי לקראת סוף השנה ובפרט ב-2027, בהתחשב בתנאים הפיננסיים הנוחים.

הריבית צפויה לקבוע את כיוון שוק המט"ח

דייוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

הבנקים המרכזיים והריביות צפויים לשלוט בשוק המט"ח במחצית השנייה של השנה, כאשר הגיאופוליטיקה ומדיניות הסחר יישארו מקורות לתנודתיות.

נתוני שוק העבודה הרכים יותר בארה"ב מפחיתים את סיכוני האינפלציה ומחזקים את הביטחון שלנו בהותרת הריבית של הפד ללא שינוי. באירופה, העלאת ריבית של הבנק המרכזי האירופי בספטמבר עקב אינפלציה דביקה היא התרחיש הסביר. התמחור מחדש של העלאות הריבית של הפד והעלייה בריביות בגוש האירו שוחקים את יתרון הריבית של הדולר, ותומכים ב-EUR/USD. ביפן, הבנק המרכזי של יפן עשוי לייצב את ה-JPY באמצעות הקדמת העלאות הריבית הנדרשות לספטמבר, לאחר שהתערבויות יקרות לא הצליחו לייצר חוזקה מתמשכת. ה-GBP נהנה ממעבר הנהגה חלק ומאי-ודאות פוליטית נמוכה, אף שמינוי מפתיע של שר אוצר ואתגרים אפשריים לכללים הפיסקליים עלולים להעלות את פרמיות הסיכון לקראת התקציב הראשון של ממשלת ברנהאם. עבור CHF, הירידה בהסלמה בהורמוז מפחיתה את זרימות המקלט הבטוח, בעוד שמדיניות הריבית האפסית של הבנק הלאומי השווייצרי מקבעת את חיסרון הריבית, ומאפשרת לכיס החולשה להימשך. AUD ו-NOK נותרו מטבעות ה-G10 בעלי התשואה הגבוהה ביותר, מה שתומך בתחזית חיובית, כאשר המעבר הניצי של הבנק המרכזי של ניו זילנד מעלה את הפוטנציאל ל-NZD. CAD ו-SEK מפגרים בשל תשואת נשיאה נמוכה יותר, כאשר הדולר הקנדי מושפע בנוסף ממערכת יחסי הסחר הלא פתורה עם ארה"ב.

בשווקים המתעוררים, המטבעות של אמריקה הלטינית נותרו אלופי תשואת הנשיאה. לצד ה-BRL, ה-COP וה-CLP נהנו מתוצאות בחירות ידידותיות לכלכלה, בעוד שה-CLP נהנה גם מעליית מחירי הנחושת. ה-MXN מתמודד עם רוח נגד מבנית מצד הביקורות השנתיות של USMCA. האינפלציה משאירה את סיפור תשואת הנשיאה על כנו, אף שפרמיית סיכון גבוהה יותר בשל הבחירות הקרובות בברזיל תומכת בביצועים חלשים יותר במחצית השנייה. מזרח אירופה, הביצועיסטית המובילה של 2025, מתמודדת עם תשואת נשיאה נמוכה יותר לאחר הורדות ריבית ודהיית תמחור החסר הקשור למלחמה באוקראינה. הונגריה ופולין הפכו ידידותיות יותר לאיחוד האירופי, בעוד שצ'כיה נעה בכיוון ההפוך. אנו נותרים ניטרליים. הראלי של ה-ILS על רקע התקוות להפחתה בסיכון הגיאופוליטי האזורי דעך. פתרון של המלחמה באיראן עדיין עשוי לספק עלייה מסוימת (חיובי). סין ממשיכה לאפשר התחזקות הדרגתית של ה-RMB  הנמצא בתמחור חסר. מתוך העדפה להימנע מערעור היצוא, אנו ממשיכים לצפות להתחזקות איטית (ניטרלי). התקדמות הרפורמות בדרום אפריקה ושדרוגי הדירוג הנובעים מכך משפרים את התחזיות ל-ZAR. מחירים גבוהים יותר של מתכות יקרות מספקים סיבה נוספת לשקול שדרוג של התחזית.

זה הזמן לנעול תשואות ריאליות

דריו מסי, ראש תחום אנליסטים להכנסה קבועה, יוליוס בר

תשואות ריאליות אטרקטיביות ממשיכות לתמוך בהכנסה קבועה כעוגן מרכזי בתיק לקראת סוף השנה. אנו מעדיפים חשיפה למשך באמצעות אג"ח קונצרניות בדירוג השקעה בטווח של 5–10 שנים, תוך שמירה על משמעת בסיכון האשראי. השווקים המתעוררים ממשיכים להפגין חוסן, והנפקות חוב המונעות על ידי בינה מלאכותית יוצרות הזדמנויות במקום להוות איום רחב על מרווחי האשראי.

תשואות ריאליות אטרקטיביות ממשיכות לתמוך בשמירה על חשיפה למשך לקראת סוף השנה או בהארכתה במקומות שבהם התיקים נותרו בתת-השקעה. כאשר ריביות המדיניות עדיין גבוהות יחסית ושוק העבודה מאוזן באופן כללי, הפדרל ריזרב האמריקאי לא צפוי למצוא את עצמו באופן מכריע מאחורי העקום. הדבר אמור להכיל את הסיכון לעלייה מתמשכת נוספת בתשואות ארוכות הטווח. אנו מעדיפים אג"ח קונצרניות בדירוג השקעה בטווח של 5–10 שנים, המציעות איזון אטרקטיבי בין תשואת נשיאה, איכות ורגישות לריבית. ניירות ערך של משרד האוצר האמריקאי המוגנים מפני אינפלציה (TIPS) נותרו השלמה שימושית אם האינפלציה תהיה דביקה יותר מהצפוי, במיוחד עבור תיקים עם שיעור גבוה של תביעות נומינליות.

גיוסי חוב כבדים הקשורים לבינה מלאכותית מצד ספקיות שירותי הענן הגדולות שולטים בשוק הראשוני בדירוג השקעה, אך איננו מצפים שהם יגרמו להתרחבות רחבה של המרווחים. מאזנים חזקים ויצירת מזומנים איתנה אמורים להגביל לחץ מערכתי. התרחבות מרווחים המונעת טכנית סביב הנפקות חדשות גדולות עשויה במקום זאת להציע נקודות כניסה סלקטיביות בקרב מנפיקים באיכות גבוהה. היינו נמנעים מלרדוף אחר הקצה הארוך מאוד של פרופילי הבשלות הקונצרניים, וכאשר המרווחים כבר הדוקים, אנו רואים פיצוי לא מספיק להגדלה מכרעת של סיכון האשראי בשלב זה.

השווקים המתעוררים נותרו הקצאה מועדפת, שכן צמיחה עמידה, אמינות מדיניות משופרת ומאזנים חיצוניים בריאים יותר תומכים בסוג הנכס. סלקטיביות נותרה חיונית, אך הכנסה אטרקטיבית ויתרונות פיזור מחזקים את הטיעון לחשיפה. בסך הכול, אסטרטגיית סוף השנה היא לשמר משך, לקצור תשואת נשיאה איכותית ולהשתמש בשיבושי שוק באופן סלקטיבי במקום לחפש אשראי באיכות נמוכה יותר.

הראלי מתרחב מעבר למניות הטכנולוגיה

מתייה ראשֶה, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

תשואות המניות החלו להתרחב לאחר מחצית ראשונה של 2026 שהייתה מרוכזת באופן חריג. שיפור ברוחב הרווחים תומך במגמה זו, ומחזק את הטיעון לפיזור מעבר לבינה מלאכותית תוך שמירה על עמדה חיובית כלפי מניות לקראת סוף השנה.

המחצית הראשונה של 2026 נשלטה על ידי הטכנולוגיה, במיוחד מניות מוליכים למחצה הקשורות לבינה מלאכותית. מאז יולי, עם זאת, ההובלה בשוק התרחבה מעבר לטכנולוגיה לכיוון סקטורים כגון פיננסים ובריאות. אנו מצפים שהמגמה הזו תימשך. חשוב לציין כי אין מדובר בקריאה שלילית על בינה מלאכותית; היסודות של חברות המוליכים למחצה נותרים חזקים וספקיות שירותי הענן הגדולות ממשיכות להעלות את תחזיות הוצאות ההון שלהן. במקום זאת, שיפור ברוחב הרווחים יוצר מערכת הזדמנויות רחבה יותר. בארה"ב, חברת S&P 500 החציונית מציגה צמיחת רווחים של סביב 12%, בעוד שבאירופה מתרחש מחזור העלאות תחזיות הרווחים הרחב ביותר מזה שלוש שנים.

על רקע זה, פיזור מעבר למנצחות המחצית הראשונה הוא מרכיב מרכזי במיצוב שלנו לקראת סוף השנה. באירופה, אנו מעדיפים סקטורים מחזוריים החשופים להוצאות השקעה גבוהות יותר, בעוד שהפיננסים נותרים תחום מועדף. הבנקים ממשיכים ליהנות מאיכות אשראי עמידה, שיפור בצמיחת ההלוואות ותשואות הון חזקות. בתחום הבריאות, אנו מעדיפים ביוטכנולוגיה וטכנולוגיות רפואיות, שבהם יסודות משתפרים פוגשים תמחורים אטרקטיביים. בטכנולוגיית המידע, אנו נותרים חיוביים לגבי נושא הבינה המלאכותית המבני ומעדיפים מוליכים למחצה וחברות תוכנה נבחרות על פני חומרה, שבה צמיחה מאטה ועלויות זיכרון גבוהות יותר מכבידות על המרווחים.

אנו גם מתחילים להתחמם כלפי ספקיות שירותי הענן הגדולות, כאשר מוניטיזציה מואצת של בינה מלאכותית תומכת בצמיחת ההכנסות, התמחורים הפכו אטרקטיביים יותר, והמתמתנות עתידית בצמיחת הוצאות ההון עשויה לשפר את תחזית תזרים המזומנים החופשי לאחר הגעה לשפל ב-2027. לבסוף, אנו נותרים במשקל יתר בשווקים המתעוררים, עם דגש מיוחד על אסיה. בעוד שהעליות התרכזו עד כה בכמה שווקים בעלי משקל טכנולוגי גבוה, צמיחת רווחים איתנה ופוטנציאל לסגירת פערים אמורים לתמוך בהשתתפות רחבה יותר. בסך הכול, אנו נותרים חיוביים לגבי מניות לקראת סוף השנה, אך אנו מצפים שהשלב הבא של הראלי יסתמך על שילוב רחב יותר של סקטורים ואזורים.

העליות בסחורות הן תוצאה של זעזועים, ולא של מחזור חדש

קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר

אנו מתקשים לראות עלייה מתמשכת במחירי הסחורות, שכן המחסורים הם מלאכותיים ולא מבניים, ואינפלציית עלויות מתמשכת נותרה נעדרת. באופן ספציפי, השיבוש בהורמוז נראה זמני, והחזרה של היצע בשפע מצביעה על מחירי נפט נמוכים יותר. עם זאת, רכישות של בנקים מרכזיים וחזרת התיאבון של המשקיעים צפויים לתמוך במחירי הזהב בהמשך.

הסחורות ממשיכות להיות בכותרות. הזהב טיפס לשיאים בתחילת השנה, הנפט זינק עם פרוץ המלחמה באיראן, אי-הוודאות סביב המכסים העלתה את מחירי המתכות, ואירועי מזג אוויר קשים ומחסור ביבולים טלטלו כמה שווקים חקלאיים. במבט ראשון, הדבר מרגיש כמו מחזור עלייה מתמשך. עם זאת, בחינה מעמיקה יותר מראה שלרוב המחסור נראה שיש שורשים מלאכותיים. מקרה לדוגמה: סוחרים נערמים על נחושת הן בשווקים הפיזיים והן בשווקי הנייר לקראת מכסים אמריקאיים אפשריים, מה שיוצר מחסור אופורטוניסטי ולא מבני. בנוסף, אין אינפלציית עלויות רחבת בסיס נראית לעין. בניגוד למחזור-העל לפני 10–15 שנים, אין כיום מרוץ לדחוף את הגבול ולקדוח ולחפור במשאבים חדשים, דבר שנוטה לנפח עלויות ומחירים. במקום זאת, חדשנות הדרגתית וזהירות הונית שומרות על העלויות מעוגנות היטב ברוב השווקים. אנו דבקים בתזה שהעידן הנוכחי הוא עידן של זעזועים משמעותיים. ההתאוששות המהירה לאחר המגפה ורצף של זעזועים גיאופוליטיים אתגרו את שרשראות אספקת המשאבים, הביאו אי-ודאות ותדלקו תנודתיות במחירים, אך החוסן גבר.

הזהב והכסף נותרים ממוקדים לחלוטין בתחזית לצמיחה בארה"ב ובמדיניות המוניטרית של ארה"ב, אך החששות ממספר העלאות ריבית על ידי הפדרל ריזרב האמריקאי דעכו. מעבר לעליות קצרות טווח ובעיקר מונעות סנטימנט במחירים, בהירות וביטחון לגבי הריבית בארה"ב והדולר האמריקאי הם המפתח לקביעת הביקוש ארוך הטווח של המשקיעים לזהב ולכסף. לדעתנו, המקרה לזהב ברור יותר מהמקרה לכסף, שכן הוא נהנה גם מרכישות חזקות של בנקים מרכזיים. לעומת זאת, הכסף עדיין מרגיש את השפעות הלוואי של הטירוף המונע על ידי ספקולציות וצפוי להתמודד עם ביקוש תעשייתי חלש יותר. אנו נותרים חיוביים על הזהב וניטרליים על הכסף.

כמעט אין הערכה של שוק הנפט שאינה מזכירה את מצר הורמוז. נתיב החנק של הסחר היוצא מהמפרץ הפרסי מעולם לא נסגר למעשה, אך אי-הוודאות לגבי ביטחון השיט על רקע העימותים הצבאיים מצמצמת משמעותית את המעברים. משבר הנפט שממנו חששו בתחילה בוטל. הודות למלאי בשפע לפני המלחמה באיראן, נתיבים חלופיים והשמדת ביקוש מסוימת, האספקה מחזיקה מעמד היטב מול מגבלות היצוא המתמשכות דרך הורמוז. למעשה, מלאי הנפט שנצפה ברחבי העולם מתפקד טוב בהרבה מהצפוי. אין להתמקד באופן צר בדיפלומטיה. הודות לפרגמטיות ואופורטוניזם, הורמוז נראה דולף הרבה נפט. הגיאופוליטיקה צריכה, שוב, להתברר כתופעה זמנית, ושוק הנפט צריך לחזור ל"נורמלי הישן החדש" של היצע בשפע. אנו דבקים בעמדה הזהירה שלנו.

נטייה למחזוריות במניות האירופאיות

ננאד דיניץ', מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

כאשר ההפתעות הכלכליות ממשיכות במגמת עלייה, הזמנות חדשות במדד מנהלי הרכש חוזרות להתרחבות, ושדרוגי תחזיות הרווחים מתרחבים בין הסקטורים, אנו שומרים על משקל יתר בבנקים האירופיים ומדגישים הזדמנויות מחזוריות נבחרות לקראת סוף השנה.

המניות האירופיות נהנות מרקע מאקרו-כלכלי ורווחי שהולך ונעשה תומך יותר. צמיחת הרווח למניה ברבעון השני עבור מדד סטוקס אירופה 600 עומדת על 23% משנה לשנה (החזקה ביותר מזה שלוש שנים), בעוד ששדרוגי תחזיות הרווחים מתרחבים בין הסקטורים, ומצביעים על מחזור רווחים בריא יותר. נתוני הצמיחה האחרונים בגוש האירו גם הפתיעו כלפי מעלה, והדגישו את עמידותה של הכלכלה המקומית. מדד מנהלי הרכש המשולב של גוש האירו עלה ל-52.0 ביולי, הרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2025, בעוד שמדד ההזמנות החדשות המשוקלל לפי סקטורים עבור סטוקס אירופה 600 הגיע לרמתו הגבוהה ביותר זה כמעט ארבע שנים. השיפור החזק ביותר הגיע מהפיננסים, אך המגמה הופכת רחבה יותר. נוסף על כך, נפט גולמי בטווח של 80–90 דולר לחבית נותר בר-ניהול, והניציות של הבנק המרכזי האירופי נותרה מוגבלת. יחד, רקע מאקרו-כלכלי משתפר, עם מדדי פעילות חזקים יותר ומגמת רווחים בריאה, תומך במיצוב מחזורי יותר לקראת סוף השנה.

אנו שומרים על משקל יתר בבנקים האירופיים למרות עלייה של 28% מתחילת השנה בסקטור, הנתמכת במומנטום רווחים חזק, התרחבות מרווחי הריבית נטו ואיכות אשראי עמידה. נוסף על כך, הסקטור מציע תשואות חריגות לבעלי המניות של סביב 7.5% באמצעות דיבידנדים ורכישות עצמיות. כחשיפה מחזורית משלימה, אנו מעדיפים נהנים נבחרים מהשקעות והזדמנויות התאוששות ספציפיות למניות – חברות שמפיקות חלק משמעותי מהכנסותיהן מתוך אירופה וצפויות ליהנות באופן לא פרופורציונלי מהתחזקות רקע הצמיחה האזורי – על פני הקצאת סקטור רחבת בסיס. כמה מהחברות הללו פיגרו אחרי השוק הרחב למרות שיפור ביסודות ומציעות פוטנציאל עלייה משמעותי ביחס ליעדי המחיר של האנליסטים שלנו. ברמת המדדים, מדינות הפריפריה האירופיות נותרו החשיפה האזורית המועדפת עלינו, לאחר שהשיגו ביצועים טובים יותר מהשווקים המרכזיים ב-5.3% מאז השדרוג שלנו במאי (13.4% לעומת 8.1%).

לאחר שלושה עשורים של צמיחה, השווקים הפרטיים מתחילים להאט

סיריל דמריה-בנגושאה, ראש אסטרטגיית ומחקר שווקים פרטיים, יוליוס בר

לאחר שלושה עשורים של צמיחה מהירה, השווקים הפרטיים החלו להתבגר, אם כי בקצב לא אחיד. מקורות שונים צופים בחצי מהקצב ההיסטורי של הצמיחה.

במהלך שלושת העשורים האחרונים, השווקים הפרטיים הפכו לסוג נכס מן המניין. הצמיחה בנכסים המנוהלים בקרנות סגורות האיצה לקצב שנתי של 20.3% בין 2016 ל-2025, והגיעה ל-16.7 טריליון דולר לפי הערכה. עם 11.2 טריליון דולר בנכסים מנוהלים, קרנות השקעה פרטית היוו 67% מסך זה. לשם השוואה, 50,597 החברות הרשומות בבורסות ברחבי העולם היו בעלות שווי שוק משולב של 102 טריליון דולר נכון לדצמבר 2025, לפי הפדרציה העולמית של הבורסות. נתוני סקונד מראים שקרנות בעלות מבנה פתוח מוסיפות כ-562 מיליארד דולר לסך הנכסים המנוהלים בשווקים הפרטיים, בחלוקה בין השקעה פרטית (105 מיליארד דולר), חוב פרטי (309 מיליארד דולר), נכסים ריאליים פרטיים (136 מיליארד דולר) ואסטרטגיות מרובות נכסים. בסך הכול, השקעה פרטית מהווה 60%–70% מסך הנכסים המנוהלים בשווקים הפרטיים, חוב פרטי מהווה 10% עד 15%, ונכסים ריאליים פרטיים מהווים 20%–30%.

השווקים הפרטיים החלו להתבגר. פרקין, פיצ'בוק וביין אנד קומפני צופים שצמיחת הנכסים המנוהלים תאט ל-10%–11% בשנה במהלך חמש עד שמונה השנים הבאות. נכסים ריאליים פרטיים צפויים להוביל, עם צמיחה של 13%–15%, ואחריהם חוב פרטי עם 10%–12% והשקעה פרטית עם 8%–10%. כתוצאה מכך, פרופילי הסיכון-תשואה של אסטרטגיות אלה משתנים בהדרגה לכיוון נתונים שמרניים יותר. מכיוון שלמשקיעים יש כעת מבחר רחב יותר, עליהם להיות סלקטיביים ובעלי יכולת הבחנה רבה יותר. השקעה בשווקים פרטיים נותרה מורכבת יחסית, כרוכה בעמלות ועלויות משמעותיות ודורשת סבלנות.

אנו חיוביים במידה מתונה בכל אסטרטגיות ההשקעה הפרטית והחוב הפרטי, למעט הון סיכון בבינה מלאכותית ולמעט עסקאות רכישה ממונפות גדולות ועסקאות רכישה ממונפות גדולות במיוחד, שבהן אנו זהירים במידה מתונה. אנו ניטרליים בכל אסטרטגיות הנכסים הריאליים הפרטיים וזהירים במידה מתונה בשווקים משניים.