EFG: הסיכון הגיאופוליטי או הריבית: מה מניע את אג"ח המפרץ?

אג"ח מדינות המפרץ הציגו מתחילת השנה ביצועי חסר לעומת אג"ח בשווקים המתעוררים ובארה"ב. עם זאת, מעריכים כי עיקר החולשה נבע מעליית תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב, ולא מהרעה מהותית בסיכון האשראי באזור.

עבור משקיעים ישראלים, המסר המרכזי הוא שביצועי אג"ח המפרץ מושפעים כיום בעיקר מהריבית בארה"ב, מהרגישות לשינויים בריבית וממידת התלות בנתיבי הסחר. לאחר הצטמצמות מרווחי האשראי במדד, ההזדמנויות נמצאות בעיקר בבחירה פרטנית של מדינות, ענפים ומנפיקים.

לדברי EFG, מרווח הסיכון במדד בלומברג לאג"ח דולרי בדירוג השקעה של מדינות המפרץ התרחב בכ-8 נקודות בסיס בלבד מתחילת השנה. מנגד, עלייה של 50 עד 60 נקודות בסיס בתשואות אג"ח ממשלת ארה"ב גרעה כ-3.6% מהמדד. בסך הכול, המדד פיגר בכ-0.5% אחרי אג"ח בדירוג דומה בשווקים המפותחים והמתעוררים.

תגובת השוק לעימות עם איראן הייתה חדה אך זמנית יחסית. בשיא ההסלמה, באמצע מרץ, הגיע הפער מול אג"ח קונצרניות אמריקאיות לכ-55 נקודות בסיס. מאז ירדה תוספת התשואה לכ-23 נקודות בסיס, קרוב לממוצע שנרשם מאז סוף 2023.

להערכת EFG מרבית מדינות המפרץ אינן ניצבות בפני סיכון ממשי ליכולת הפירעון. הן נהנות מיתרות נכסים גבוהות ומרמות חוב נמוכות יחסית. לפי נתוני מודי'ס המצוטטים בניתוח, יחס החוב לתוצר בסוף 2025 עמד על 22% באבו דאבי, 32% בערב הסעודית ו-43% בקטאר.

עם זאת, התחזיות החלשות יותר לצמיחה ולגירעונות בשנת 2026 עשויות להגדיל את היקף הנפקות החוב. כתוצאה מכך, המשקיעים עשויים לדרוש מרווחים גבוהים יותר, גם ללא הרעה באיכות האשראי.

בנוסף, השוק מבחין באופן ברור יותר בין המדינות והמנפיקים בהתאם לחשיפתם למצרי הורמוז. ערב הסעודית הפגינה עמידות יחסית בזכות יכולתה להסיט מסחר לנמלים בחוף המערבי. קטאר ואיחוד האמירויות נפגעו יותר בשל תלותן במצר, ואילו בחריין בולטת לרעה בשל חוב גבוה וגירעונות משמעותיים.

גם חברות בתחומי הספנות, המסחר והנדל"ן באיחוד האמירויות הציגו ביצועי חסר. ב- EFG מציינים כי הסדרה יציבה של התנועה במצרי הורמוז צפויה להיטיב בעיקר עם ענפים ומנפיקים מסוימים, ולא בהכרח עם המדד האזורי כולו.