תגובת IBI לדוחות טיב טעם: ההכנסות ברבעון השני הסתכמו בכ-555.8 מיליון שקל – מעל התחזיות

טיב טעם פרסמה תוצאות חזקות לרבעון השני של 2026, עם צמיחה בשני מגזרי הפעילות והמשך שיפור במדדי הרווחיות. הכנסות החברה הסתכמו בכ-555.8 מיליון ש"ח, מעל התחזית שלנו לכ-538 מיליון ש"ח, בעוד הרווח הנקי הסתכם בכ-25.4 מיליון ש"ח, בהתאם לתחזית, וזאת למרות הוצאה חד-פעמית ברבעון. בולטת לחיוב פעילות הקמעונאות, שהציגה SSS חיובי של כ-0.9% בתקופה שבה יתר קמעונאיות המזון הציגו ירידה במכירות החנויות הזהות. לצד זאת, מגזר הסחר המשיך לצמוח ולהציג שיפור משמעותי ברווחיות. אנו מותירים את מחיר היעד ללא שינוי על 16.1 ש"ח למניה ואת המלצתנו על תשואת יתר.
 

הכנסות החברה צמחו בכ-3% לעומת הרבעון המקביל. במגזר הקמעונאות נרשמה צמיחה לצד SSS חיובי של כ-0.9% ותרומה מפתיחת שני סניפים נוספים. מדובר להערכתנו בתוצאה חזקה, בפרט על רקע סביבת הפעילות המאתגרת בענף ובסיס ההשוואה שהושפע מעיתוי חג הפסח ומהמלחמה מול איראן. בנוסף, הגידול ביציאות לחו"ל במהלך הרבעון הכביד על הצריכה המקומית. להערכתנו, ה-SSS  החיובי ממשיך להמחיש את הבידול של טיב טעם ואת חוזקת הפעילות הקמעונאית, לצד המשך התחזקות פעילות האונליין. החברה פתחה סניף נוסף ביולי ושלושה סניפים נוספים צפויים להיפתח במהלך השלוש  שנים הקרובות.

במגזר הסחר נרשמה צמיחה של כ-6.5%, הודות לצמיחה בכלל תחומי הפעילות למעט תחום המוצרים הטרמיים, אשר הושפע ממחסור בבשר לבן. אנו ממשיכים לראות פוטנציאל משמעותי מהעמקת הסינרגיות בין ישראכו למזרח מערב: בעוד ישראכו פעלה בעיקר מול השוק הקמעונאי ומזרח מערב מוטה יותר לשוק המוסדי, שילוב הפעילויות מרחיב את בסיס הלקוחות ואת יכולות ההפצה של הקבוצה, לרבות חשיפה רחבה יותר לשוק הכשר. הרחבת פורמט "חנות בתוך חנות" של מזרח מערב צפויה לתמוך גם היא בהמשך הצמיחה.

שיעור הרווח הגולמי המשיך להשתפר ועמד על כ-34.8%, לעומת כ-34.0% ברבעון המקביל, עם שיפור בשני מגזרי הפעילות ובעיקר במגזר הסחר.  השיפור בסחר נתמך בגידול במכר, המשך מימוש הסינרגיות עם מזרח מערב וסביבת שערי חליפין נוחה, אשר ממשיכה לתמוך בעלויות היבוא. מדובר בהמשך למגמה שנרשמה ברבעון הראשון.

שיעור הרווח התפעולי של הקבוצה עלה לכ-7.7%, לעומת כ-7.2% ברבעון המקביל.  במגזר הקמעונאות נרשמה הכנסה אחרת חד-פעמית בסך כ-1.5 מיליון ש"ח בגין קיצור חוזה שכירות ברבעון המקביל וזו הסיבה שהרווח התפעולי במגזר ירד בכ-3%. מנגד, השיפור המשמעותי ברווחיות מגזר הסחר יותר מפיצה על הירידה בקמעונאות ותמך בהמשך התרחבות המרווח התפעולי של הקבוצה.

בשורה התחתונה, הרווח הנקי הסתכם בכ-25.4 מיליון ש"ח, בהתאם לתחזית שלנו וגידול של כ-3.2% לעומת הרבעון המקביל.  הוצאות המימון גדלו בכ-31%, בעיקר בשל הוצאה חד-פעמית של כ-2.6 מיליון ש"ח בעקבות הכרעת רו"ח במחלוקות כספיות הקשורות לרכישת מזרח מערב.  בנטרול הוצאה זו, הוצאות המימון היו נמוכות בכ-9% והרווח הנקי היה מסתכם בכ-28 מיליון ש"ח - גידול של כ-14% לעומת הרבעון המקביל. להערכתנו, נתון זה משקף בצורה טובה יותר את השיפור בפעילות הליבה ברבעון.

מבט להמשך ומסקנות:

אנו מותירים את התחזיות לשנת 2026 ללא שינוי ומעריכים צמיחה של כ-7.5% בהכנסות, רווחיות תפעולית של כ-6.9% ורווח נקי של כ-91.3 מיליון ש"ח - גידול של כ-25% לעומת השנה המקבילה.  נזכיר כי ברבעון הראשון של 2025 פעילות מזרח מערב טרם נכללה בתוצאות החברה. התחזית ממשיכה את התזה שהצגנו לאחר Q1, אז הערכנו כי החברה צפויה להציג גידול של כ-10 מיליון ש"ח בשורה התחתונה מדי שנה בשנים הקרובות.

במגזר הקמעונאות אנו מניחים צמיחה של לפחות כ-4% בשנת 2027,  בעיקר בתמיכת המשך הגידול בפעילות האונליין עם תחילת פעילות מחסן הליקוט האוטומטי. בהמשך אנו מניחים צמיחה של כ-3.5% ב-2028, כ-5.5% ב-2029 וכ-5% ב-2030, בהתאם לקצב פתיחת הסניפים וגידול מתון בפדיון למ"ר. בשנת 2029 כללנו במודל את פתיחת סניף אשדוד, בשטח של כ-3 אלף מ"ר נטו, על קרקע בבעלות החברה, לרבות עלויות הקרקע והבנייה. ברווחיות הגולמית אנו מניחים שיפור מתון לאורך התקופה, בתמיכת הגידול בפעילות האונליין ושיפור בתנאי הסחר עם הגידול במחזור. 

במגזר הסחר אנו מניחים צמיחה שנתית ממוצעת של כ-6%, עם צמיחה גבוהה יותר בשנים הסמוכות לפתיחת המרלו"ג החדש בעמק חפר,  אשר צפוי להגדיל את יכולות האחסון ולאפשר מימוש רחב יותר של הסינרגיות במגזר. ברווחיות הגולמית אנו שומרים על הנחה של כ-30% לאורך שנות התחזית. על אף השיפור המשמעותי שנרשם בתקופה האחרונה, אנו מעדיפים שלא להניח התרחבות נוספת במרווח, בין היתר לאור התרומה הנוכחית של סביבת שערי החליפין הנוחה.

ברמת הקבוצה, אנו מניחים רווחיות תפעולית ממוצעת של כ-7% בשלוש השנים הקרובות ובהמשך התייצבות סביב כ-7.5%, עם פתיחת המרלו"ג החדש והמשך השיפור בתמהיל הפעילות- הנחה זו תואמת את הערכתנו ארוכת הטווח גם לאחר הרבעון הראשון. בהוצאות המימון איננו מניחים שינוי מהותי משנה לשנה.

בהתאם,  אנו מעריכים כי הרווח הנקי יחצה את רף ה-91 מיליון ש"ח ב-2026 ואת רף ה-100 מיליון ש"ח ב- 2027 ו-110 מ' ₪ ב-2028- תוספת של כ-10 מיליון ש"ח לשורה התחתונה מדי שנה, וזאת ללא הנחת מיזוגים ורכישות נוספים. פעילות M&A אותה החברה ממשיכה לבחון במטרה להרחיב את פעילות הסחר ולממש סינרגיות נוספות, מהווה מבחינתנו אפסייד פוטנציאלי לתחזיות.

לסיכום, תוצאות הרבעון השני מחזקות את הערכתנו לגבי איכות הפעילות של טיב טעם והיכולת להמשיך לצמוח גם בסביבה מאתגרת לענף. ה-SSS  החיובי במגזר הקמעונאות, לצד הצמיחה והשיפור המשמעותי ברווחיות מגזר הסחר, ממחישים את היתרון בשילוב בין שני מנועי הפעילות. קדימה, אנו צופים המשך צמיחה בקמעונאות בתמיכת האונליין ופתיחת סניפים, לצד המשך התרחבות מגזר הסחר ומימוש הסינרגיות. אנו מותירים את מחיר היעד ללא שינוי על 16.1 ש"ח למניה וממשיכים להמליץ על מניית טיב טעם בהמלצת תשואת יתר.

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 

יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]