יוסי מנשה (אלטשולר שחם): "החלטת הריבית ביום שלישי צמודה מאוד; מעריכים 60% להפחתה"

יוסי מנשה, מייסד ומנכ"ל משותף אלטשולר שחם פיננשייל סרביסס:

"החלטת הריבית ביום שלישי צפויה להיות צמודה מאוד. האינפלציה השנתית עומדת על 1.5%, השקל התחזק מתחילת השנה והנתונים מצביעים על ביקושים מקומיים מתונים - גורמים שתומכים בהפחתה נוספת.

מנגד, לאחר שתי הפחתות רצופות, שוק העבודה עדיין הדוק, האשראי העסקי ממשיך להתרחב והסיכון הפיסקלי נותר משמעותי. חלק מהתחזיות מעניקות כיום הסתברות של כ-60% להפחתה נוספת של 25 נקודות בסיס, לרמה של 3.25%.

בשוק המט"ח, ההחלטה מקבלת חשיבות נוספת כשהדולר-שקל נסחר שוב סביב רמת 3 שקלים. הפחתה נוספת עשויה לצמצם את פער הריביות מול ארה"ב ולהפעיל לחץ מסוים להיחלשות השקל.

מנגד, הותרת הריבית ללא שינוי עשויה להוביל לתגובה הפוכה בטווח הקצר, במיוחד אם השוק יגיע להחלטה עם ציפייה גבוהה להפחתה.

ברקע, התחזקות הציפיות להעלאות ריבית בארה"ב ובאירופה יוצרת סביבה חיצונית פחות נוחה להפחתת ריבית בישראל. לכן, מעבר לנתוני האינפלציה והפעילות המקומית, גם הכיוון המוניטרי בעולם והסיכונים הפיסקליים בישראל יעמדו במוקד ההחלטה."

שבוע המסחר בישראל נפתח לאחר התחזקות הדולר ועלייה בתשואות האמריקאיות בעקבות נאום יו״ר הפד בג׳קסון הול.

במוקד המקומי עומדת החלטת הריבית ביום שלישי, הנחשבת צמודה: סביבת האינפלציה והחולשה היחסית בביקושים תומכות בהפחתה נוספת, בעוד שוק העבודה, האשראי, הסיכונים הפיסקליים והכיוון המוניטרי בעולם מספקים לבנק ישראל סיבות להמתין.

נתונים מרכזיים - השבוע שהסתיים ביום שישי

מט״ח

דולר–שקל: טווח שבועי 2.9583–3.0079; סגירת יום שישי: 2.9975; שער יציג אחרון: 2.9680

אירו–דולר: טווח שבועי 1.1578–1.1691; סגירת יום שישי: 1.1585

אירו–שקל: טווח שבועי 3.4467–3.5060; סגירת יום שישי: 3.4692; שער יציג אחרון: 3.4567

DXY: סגירת יום שישי ברמה של 99.70 נקודות 

הדולר התחזק בסיום השבוע מול המטבעות המרכזיים, בעוד השקל נחלש ביום שישי לאחר שהתחזק במרבית ימי השבוע. 

סחורות ואג״ח

חוזה הזהב לדצמבר: 4,504.10 דולר לאונקיה, ירידה של 3.43% ביום שישי.

Brent, חוזה אוקטובר: 88.29 דולר לחבית, ירידה של 0.26%.

WTI, חוזה אוקטובר: 83.40 דולר לחבית, ירידה של 0.16%.

תשואת אג״ח ארה״ב לשנתיים: 4.35%.

תשואת אג״ח ארה״ב ל־10 שנים: 4.72%.

תשואת אג״ח ארה״ב ל־30 שנים: 5.21%.

ישראל - לקראת החלטת הריבית

המסחר בתל אביב ננעל ביום שישי, 28 באוגוסט, במגמה מעורבת: ת״א־35 ירד ב־0.51% ל־4,172.26 נקודות, ת״א־90 עלה ב־0.42% ל־3,799.35 נקודות ומדד ת״א בנקים־5 ירד ב־0.13% ל־8,942.34 נקודות. 

בסיכום השבוע נותר ת״א־35 כמעט ללא שינוי, ת״א־90 עלה בכ־2.7% ומדד הבנקים התחזק בכ־1.0%. תשואת אג״ח ממשלת ישראל ל־10 שנים ירדה ביום שישי לכ־3.83%. 

הוועדה המוניטרית תפרסם ביום שלישי בשעה 16:00 את החלטתה. הריבית עומדת כעת על 3.5%, לאחר שתי הפחתות רצופות. ההחלטה נחשבת צמודה, וחלק מהתחזיות מעניקות הסתברות של כ־60% להפחתה נוספת של 25 נקודות בסיס, לרמה של 3.25%. 

הגורמים התומכים בהפחתת ריבית 

האינפלציה השנתית עומדת על 1.5%, בחלק התחתון של תחום היעד, ואינפלציית הליבה התמתנה לכ־1.4%. סעיף שכר הדירה תרם כנקודת אחוז לקצב האינפלציה הכולל.

ירידת מחירי הדירות בשנה האחרונה עשויה למתן בהמשך גם את קצב העלייה בשכר הדירה ולהגדיל את הסיכון לאינפלציה שתישאר מתחת למרכז היעד. 

השקל התחזק מתחילת השנה ב־7.3% מול סל המטבעות וב־0.4% מאז החלטת הריבית הקודמת. שקל חזק מפחית את מחיר היבוא ומהווה גורם ממתן בסביבת האינפלציה, אף שההיחלשות שנרשמה ביום שישי מצמצמת מעט את המגמה.

נתוני הפעילות מצביעים על תמונה פחות חזקה מהצמיחה הכוללת. המשק צמח במחצית הראשונה ב־3.2%, אך בנטרול פעילות ייצור המתבצעת מחוץ לישראל הסתכמה הצמיחה בכ־1% בלבד.

הצריכה הפרטית התכווצה בכחצי אחוז, והנתונים האחרונים בכרטיסי האשראי ובאמון הצרכנים מצביעים על ביקושים מקומיים מתונים. 

הייצור התעשייתי ירד ביוני ב־0.5% בחישוב חודשי מנוכה עונתיות, ירידה חודשית שנייה ברציפות. העלייה השנתית של 26.8% הושפעה במידה רבה מבסיס ההשוואה הנמוך, בעוד תפוקת ענפי הטכנולוגיה העילית ירדה בחודש ב־2.4%. 

בשוק העבודה נרשמה הקלה מסוימת במגבלות ההיצע. שיעור ההשתתפות בגילי העבודה העיקריים עלה ביולי ל־81.3%, לעומת 81.0% ביוני, ושיעור האבטלה בקבוצה זו עלה ל־2.9%, לעומת 2.8%.

השוק עדיין הדוק, אך הגידול במספר מחפשי העבודה מפחית מעט את החשש ממחסור חריג בעובדים. 

הגורמים התומכים בהותרת הריבית ללא שינוי 

לאחר שתי הפחתות רצופות, בנק ישראל עשוי להעדיף לבחון את השפעתן לפני צעד נוסף. הפעילות במשק ממשיכה להתאושש בחלק מהענפים, קצב עליית השכר התחזק והאשראי העסקי ממשיך להתרחב. 

גם הסיכון הפיסקלי נותר משמעותי. האפשרות להגדלת תקציב הביטחון עלולה להרחיב את הגירעון ולהגדיל את לחצי הביקוש והאינפלציה. במקביל, התחזקות הציפיות להעלאות ריבית בארה״ב ובאירופה יוצרת סביבה חיצונית פחות נוחה להפחתת ריבית בישראל. 

הפחתה של 25 נקודות בסיס עשויה לצמצם את פער הריביות מול ארה״ב ולהפעיל לחץ מסוים להיחלשות השקל, אך תגובת המטבע תהיה תלויה גם במידת התמחור המוקדם, בפרמיית הסיכון המקומית ובכיוון הדולר בעולם.

הותרת הריבית ללא שינוי עשויה להוביל לתגובה הפוכה בטווח הקצר, במיוחד אם השוק יגיע להחלטה עם ציפייה גבוהה להפחתה. 

ארה״ב ושוק האג״ח 

וול סטריט ננעלה ביום שישי בירידות מתונות: S&P 500 ירד ב־0.25% ל־7,711.76 נקודות, דאו ג׳ונס איבד 0.02% וננעל ברמה של 53,559.99 נקודות, ונאסד״ק ירד ב־0.52% ל־26,402.42 נקודות.

בסיכום השבוע עלו S&P 500 ודאו ג׳ונס ב־0.5%, ונאסד״ק התחזק ב־0.8%. 

קווין וורש הדגיש בנאומו כי האינפלציה עדיין גבוהה מיעד הפד וכי השיפור בנתוני הקיץ אינו מוכיח שינוי מספק במגמה. 

תמחור האפשרות להעלאת ריבית בספטמבר עלה לכ־58%, ועיקר התגובה נרשם באג״ח הקצרות, בדולר ובזהב. 

תוצאות Nvidia תמכו במניות הטכנולוגיה במהלך השבוע, אך ביום שישי נרשמו מימושים במניות השבבים. במקביל, מדד מנהלי הרכש של שיקגו ירד באוגוסט ל־47.1 נקודות ומדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן נקבע על 51.7 נקודות. 

הבחינה המקדימה של נתוני התעסוקה הפחיתה את אומדן מספר המשרות במרץ ב־79 אלף. התיקון מתון ביחס לשנים קודמות, אך מגביר את חשיבותם של נתוני המשרות והאבטלה שיתפרסמו בסוף השבוע. 

אירופה 

מדד STOXX 600 עלה ביום שישי ב־0.51% ל־655.16 נקודות וסיים את השבוע בעלייה של 0.15%. ההתאוששות במניות צרפת ובענפי הרכב והיוקרה קיזזה חלק מהחולשה שנרשמה מוקדם יותר בשבוע. 

האינפלציה ההרמונית בצרפת עלתה באוגוסט ל־2.7%, ואילו האינפלציה בספרד האיצה ל־4.3%. נתוני האנרגיה היו גורם מרכזי בעלייה, והם מגבירים את רגישות שוק האג״ח לפרסומי האינפלציה בגרמניה ובגוש האירו השבוע. 

אסיה 

השווקים באסיה סיימו את השבוע במגמה מעורבת. ניקיי עלה בסיכום השבוע ב־0.6%, בעוד הנג סנג ירד ב־1.6% וקוספי איבד 1.8%.

התוצאות החזקות בענף השבבים תמכו ביפן ובטייוואן, אך העלייה בתשואות האמריקאיות והרגישות הגבוהה של מניות הטכנולוגיה הכבידו על דרום קוריאה. 

גיאופוליטיקה והמזרח התיכון 

זרימת הנפט דרך מצר הורמוז התאוששה בהדרגה לכ־6–8 מיליון חביות ביום, אך היא עדיין נמוכה משמעותית מהרמה שקדמה לעימות.

ארה״ב הודיעה כי נתיבי השיט הבינלאומיים פונו ממוקשים, בעוד איראן הצהירה כי היא שומרת על השליטה במצר וכי מגבלות המעבר נותרו בתוקף. 

הפער בין העמדות משאיר את שוק האנרגיה חשוף לשינויים חדים. הרחבה יציבה של תנועת המכליות עשויה לצמצם את פרמיית הסיכון בנפט ולהפחית חלק מעלויות היבוא.

החרפה מחודשת עלולה לפעול בכיוון ההפוך ולהגדיל את הביקוש לדולר כנכס מקלט. 

מוקדי השבוע 

יום שני, 15:00 – האומדן המוקדם לאינפלציה בגרמניה.

יום שלישי, 09:00 – נתוני המכירות ברשתות השיווק בישראל.

יום שלישי, 12:00 – אומדן האינפלציה בגוש האירו.

יום שלישי, 16:00 – החלטת הריבית של בנק ישראל.

יום שלישי, 17:00 – מדד ISM בתעשייה ומספר המשרות הפנויות בארה״ב.

יום רביעי, 15:15 – דוח התעסוקה של המגזר הפרטי בארה״ב.

יום רביעי, 21:00 – ספר הבז׳ של הפדרל ריזרב.

יום חמישי, 15:30 – תביעות האבטלה ומאזן הסחר האמריקאי.

יום חמישי, 17:00 – מדד ISM בענפי השירותים.

יום שישי, 15:30 – דוח התעסוקה לחודש אוגוסט, שיעור האבטלה והשכר הממוצע בארה״ב. 

בשורה התחתונה 

החלטת הריבית בישראל היא מוקד השבוע המקומי. האינפלציה הנמוכה, השקל החזק וההתמתנות בביקושים ובייצור מחזקים את האפשרות להפחתה נוספת, אך שוק העבודה עדיין הדוק, הסיכון הפיסקלי נותר משמעותי והמדיניות המוניטרית בעולם נעה בכיוון הפוך.

לכן, מעבר להחלטה עצמה, תגובת השקל והאג״ח תהיה תלויה בעיקר במסרים שיציג בנק ישראל לגבי המשך הדרך. 

הסקירה נועדה למסירת מידע כללי בלבד ואינה מהווה ייעוץ או המלצת השקעה.