רון אייכל
רון אייכל
14/02/2012
גרעון המדינה לחודש ינואר 2012
משרד האוצר, פרסם השבוע כי בחודש ינואר 2012 נרשם בפעילות הממשלה עודף (ללא אשראי נטו) בסך של כ-6.6 מיליארד ש"ח. עודף זה הינו אופייני לחודשי ינואר עקב הוצאה עונתית נמוכה. עם זאת, העודף היה גבוה מהצפוי עקב גביית מסים גבוהה מהחזוי (הקדמת חלוקת דיבידנד עקב השינוי בגובה המס). לפיכך, לא ניתן לראות בהכנסות של ינואר כמייצג שינוי בתוואי גביית המסים במשק.
נזכיר, כי בשנת 2011 מתוכנן על פי התקציב המקורי גירעון שנתי בסך של 18.4 מיליארד שקלים. לפיכך, הפתיחה השנתית שהייתה חיובית, בצורה משמעותית מאשר ממוצע חודשי ינואר (ראו תרשים), 3.7 מיליארד ש"ח ובכ-3 מיליארד ש"ח יותר מאשר בשנתיים האחרונים, מספקת יתרון כאשר ישנו חשש כי הגירעון השנה יהיה גבוה משמעותית מהיעד הרשמי.
ביחס להכנסות ורכיביהן, סך ההכנסות ממסים הסתכמו בחודש ינואר בכ-23.1 מיליארד ש"ח, לעומת כ-19.4 מיליארד ש"ח בחודש ינואר אשתקד. הכנסות ממסים ישירים (מס הכנסה) הסתכמו בכ-12.6 מיליארד שקלים לעומת 9.1 בינואר אשתקד. ממסים עקיפים (מכס ומע"מ – אשר מעידים על איתנותו של הצרכן הישראלי) נותרו ההכנסות ללא שינוי לעומת ינואר 2011.
אין ספק כי ינואר מספק סוג של רוח גבית לאמינות הפיסקלית, אך ברור כי הוא לא ישנה את תוואי הכנסות המדינה ממסים, בהתאם אנו מעריכים כי הגירעון הממשלתי השנה יעמוד על כ-3% מהתוצר.
יתר על כן, גם התפתחות פחות טובה בתוואי ההכנסות לא צפוי להערכתנו להעיק משמעותית על שוק ההון המקומי וזאת על רקע העובדה כי משרד האוצר יכול לשוב ולהנפיק מעבר לים, כפי שעשה לפני מספר שבועות. כך, ההשפעה של הגירעון הגדל, על מלאי איגרות החוב של הממשלה לא תהיה מהותית.
סקר החברות והעסקים – רבע רביעי 2011
בנק ישראל פרסם השבוע את סקר החברות והעסקים לרבע הרביעי. כידוע, הסקר מבוסס על תשובות לשאלונים שנערכו בחברות ובתי עסק בענפי המשק השונים. סקר זה מתייחס להתפתחויות ברבע הרביעי של שנת 2011, וכולל גם הערכות וציפיות לרבע הראשון של 2012.
מהסקר עולה כי:
(1) בדומה לרבע הקודם, הפעילות ברביע הרביעי של שנת 2011 גדלה בשיעור מתון.
(2) ההאטה בקצב גידול הפעילות התרכזה בענפי השירותים העסקיים, המסחר, התעשייה והבניה.
(3) ההתמתנות בפעילות התעשייה התבטאה בעיקר ביצוא, אך הציפיות לרביע הבא מלמדות כי ההתמתנות בפעילות תכלול גם את המכירות לשוק המקומי. ההתמתנות בלטה בעיקר בקרב החברות הבינוניות בענף.
(4) החברות צופות כי הפעילות תמשיך להיות ממותנת גם ברבע הבא.
(5) כנראה הנתון החשוב ביותר שהתפרסם בסקר (וגם המעודד ביותר) - המדד המוביל לפעילות הכלכלית. המדד המוביל (ללא בנייה) בסקר זה מצביע על ירידה בהסתברות להאטה. (ירד מתחת לקו ה-0.5 אשר מצביע על אפשרות ממשית להאטה).
(6) לגבי האינפלציה, ממוצע הציפיות לאינפלציה של החברות המשתתפות בסקר ממשיך להיות בתוך תחום יציבות המחירים ועומד על 2.5%, לעומת 2.6% ברבע הקודם. במקביל עלה שיעור החברות הצופות כי האינפלציה ב-12 החודשים הבאים תהיה בתוך התחום המוגדר כיציבות מחירים ל-85% לעומת 75% בסקר הקודם.
השקעות תושבי חוץ – חודש דצמבר
השבוע פרסם בנק ישראל את נתוני השקעות של זרים בישראל, והשקעות ישראלים בחו"ל בחודש דצמבר, 2011.
מהדיווח עולה, כי תושבי חוץ מימשו נטו כ-0.8 מיליארד דולר במק"מ, אחרי מימוש של 2 מיליארד דולר בחודש הקודם, ובהמשך למגמה בחודשים האחרונים. מנגד, השקיעו הזרים נטו כ-140 מיליון דולר באג"ח הממשלתיות (בעיקר באגרות שקליות).
כך, מאז חודש מאי (שבעת החודשים האחרונים), מימשו תושבי חוץ השקעות במק"מ בהיקף של 8.7 מיליארד דולר, במקביל להשקעות שלכ-4.2 מיליארדים באג"ח הממשלתיות – בעיקר איגרות לא צמודות לטווח קצר ובינוני. (הסיבות ליציאה המסיבית של השקעות זרים במק"מ, נעוצות בביטול הפטורים לתושבי חוץ על רווחי הון באמצעות קרנות נאמנות ועל רווחי הון על מכירות איגרות חוב קצרות שנכנסו לתוקף בחודשים יולי ודצמבר).
כך, בסיכום השנתי, ירד שיעור אחזקות הזרים במק"מ מ-28.3% (נתון לדצמבר 2010) ל-12.2% בסוף 2011. היינו, החשיפה של הזרים למק"מ ב-2011 פחתה בכ-24 מיליארד דולר.
באפיק המנייתי, בחודש דצמבר, בדומה לחודש נובמבר, הפעילות של תושבי חוץ בבורסה לני"ע בתל-אביב הייתה מאוזנת. כך, בסיכום השנתי, עלתה החשיפה של הזרים למניות ישראליות בכ-0.7 מיליארד דולר.
תושבי ישראל הגדילו בחודש נובמבר את החשיפה לחול במניות ובאיגרות חוב.
במניות, השקיעו תושבי ישראל נטו כ-0.7 מיליארד דולר. באג"ח השקיעו תושבי ישראל בהיקף של 0.1 מיליון דולר. כך, שבשנת 2011 השקיעו תושבי ישראל (בעיקר מוסדיים) כ-4 מיליארד דולר במניות בחו"ל, ופדו כ-1.7 מיליארד דולר באיגרות חוב.
שוק האג"ח
בעקבות השביתה במשק, שבוע המסחר בבורסה היה מקוצר, והתנהל מיום ראשון עד שלישי.
פרמיית ה-CDS של ישראל המשיכה לרדת גם השבוע והגיעה לרמה של 180 נ"ב לאחרונה, לעומת 185 נ"ב ביום חמישי הקודם.
שני אירועים מרכזיים השפיעו לחיוב על פרמיות ה-CDS בעולם (להוציא את יוון) וגם בישראל היו:
(1) נתונים חיוביים מהמשק האמריקאי שנטעו תקווה כי הצמיחה תהיה מעל הצפי, בנוסף לנתונים חיוביים מהמשק המקומי (סקר החברות, התקציב – הרחבה בפרק מאקרו).
(2) ציפייה כי ראש ממשלת יוון יגיע לסיכום עם שותפיו הקואליציוניים העיקריים על הצעדים הנדרשים בכדי לעמוד בדרישות לקבלת סיוע נוסף בהיקף של 130 מיליארד אירו.
אמנם, פרמיית ה-CDS של ישראל ל-5 שנים, עדיין לא נמצאת ברמה בה שהתה טרום החרפת המשבר האירופי, והאביב הערבי – אז עמדה הפרמיה ברמות של 110 נ"ב עד 120 נ"ב - אך ניתן בהחלט לראות מגמה ברורה של ירידה בפרמיה מאז שהגיעה לשיא של 217 נ"ב (בשנה האחרונה) בשלהי חודש ספטמבר.
בשוק האג"ח הממשלתי, האיגרות השקליות רשמו מגמה מעורבת עם נטייה לירידות מחירים, אשר התרכזו בחלקו הארוך של העקום.
גם באיגרות החוב הצמודות, המקטע הארוך רשם הפסדי הון בעוד שהאיגרות הקצרות רשמו רווחי הון קלים.
כך, בסיכום השבועי, האיגרת הממשלתית המקומית השקלית והצמודה ל-10 שנים, (ממשלתי שקלי 122, וגליל 5903) רשמו הפסד הון של 0.4% ו-0.2% בהתאמה.
באיגרות הקצרות, עם טווח פדיון של שנתיים האיגרת "ממשלתי שקלי 0913" נותרה ללא שינוי בעוד שהאיגרת הצמודה "גליל 5470" רשמה רווח הון של 0.1%.
כתוצאה, ציפיות האינפלציה נותרו ללא שינוי.
הפסדי הון נרשמו השבוע גם באפיק הקונצרני
עיקר הפסדי ההון באיגרות הקונצרניות התרכז ביום שלישי, בעקבות תקנה חדשה המחייבת את הגופים מוסדיים לשאת בעלויות החזקת תעודות הסל. הפגיעה העיקרית הייתה באיגרות הנסחרות במדדי התל-בונד. לדוגמא, ביום שלישי, השיל מערכו מדד התל-בונד 60 כ-0.4%.
כך, בסיכום השבועי נרשמו ירידות שערים של כ-0.2% בכל מדדי התל-בונד.
המלצות השקעה
להערכתנו, שוק האג"ח צפוי להתאפיין בתקופה הקרובה בהיעדר מגמה ברורה, תוך אי שינוי של הריבית במשק, אי לכך:
(1) להערכתנו, יש להתמקד במח"מ בינוני, כ-4 שנים.
(2) ישנה להערכתנו עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות ברמות דירוג של '+A' וגם 'A', במח"מ של 4-3 שנים. איגרות אלו משלבות לדעתנו בצורה הטובה ביותר בין תשואה לסיכון.
רמת התנודתיות בשוק איגרות החוב פחתה באופן ניכר בשבועות האחרונים והדבר מעיד על ירידה ברמת הסיכון של האפיק.
(3) איגרות החוב הממשלתיות, נחותות להערכתנו מהממשלתיות ומתאימות רק לרגישים מאוד לסיכון. לאלו, אנו ממליצים להתרכז במח"מ קצר עד בינוני.
(4) איגרות החוב הממשלתיות בריבית משתנה עדיין מעניינות, על רקע שני הגורמים הבאים: (1) מחיר אטרקטיבי – ה-817 נסחרת במרווח של כ-30 נ"ב מהמק"מ הארוך ו-(2) הערכתנו כי הריבית לא תרד, וגם אם זו תרד אזי התהליך כבר קרוב למיצוי (סבירות מסוימת להפחתה אחת בלבד של 25 נ"ב).
נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות
מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
