שמואל בן אריה
29/02/2012
בשנים האחרונות נפתחות קרנות חדשות בעלות דמי ניהול נמוכים ואטרקטיביים, וכן אנו עדים לשינויי מדיניות ומהלכי שיווק לטווח קצר מצד בתי ההשקעות. כל אלו מקשים על המשקיעים להבין איזה קרן מתאימה לצרכיהם.
באפיק האג"ח הממשלתי ובאפיק המנייתי (large-mid cap בלבד) יכול המשקיע המנוסה והמעודכן להסתדר גם ללא עזרתו של מנהל אקטיבי. שכן, רכישת אג"ח ממשלתי (ישראל) בצורה ישירה אינה מצריכה, בהכרח, הבנה של ניתוח חוב. משקיע מנוסה יכול לבחור את הסדרה המתאימה לצרכיו בעצמו, תוך הבנת משמעות הסיכון של מח"מ ארוך, למשל. באפיק המנייתי יכול משקיע להיחשף למדד ת"א 100 או 25 ע"י קרן מחקה או תעודת סל ובכך לקבל חשיפה מספקת לאפיק ובעלויות נמוכות באופן משמעותי.
לעומת זאת, באפיק אג"ח קונצרני קיימת העדפה לניהול מקצועי. בתחום זה המחקר, הידע והניסיון מקנים יתרון רב. אנשי המקצוע המכירים לעומק את שוק האשראי החוץ בנקאי, יודעים לנתח דוחות כספיים ולהבין האם קיימות ערבויות מאחורי החוב מה טיבן, ומה נקבל במקרה של חדלות הפירעון.
האבחנה הנכונה בין ניהול אקטיבי לניהול פאסיבי צריכה להתמקד ב- 2 שאלות:
1. האם המנהל האקטיבי "מנצח" את מדד הייחוס האמיתי לאורך זמן, ובשפה המקצועית האם המנהל מייצר אלפא ובעצם ומצדיק את דמי הניהול העודפים לעומת מוצר פאסיבי?
2. האם מקצועיות וניסיון המנהל מסייעים בבחירת הניירות המתאימים ביותר למשקיע?
הפעם בדקתי את קרן אנליסט אג"ח. הקרן מנוהלת על ידי שמואל לב, מייסד החברה ומשמש כיום גם כדירקטור.
סיכוני אשראי בקרן
מניתוח שערכתי עולה כי הקרן מורכבת מהנכסים הבאים:
• 5.5% נכסים נזילים, כגון פיקדונות ומזומן
• 14.7% אג"ח ממשלתי אשר משמש כעוגן בתיק
• 1% אגרות חוב של חברות אשר מדורגות בין AA+ ל- AA-
• 23.3% אגרות חוב של חברות אשר מדורגות בין A+ ל- A-
• 36% אגרות חוב של חברות אשר מדורגות בין BBB+ ל- BBB-
• 19.5% אגרות חוב של חברות אשר המדורגות פחות מ- BBB- או לא מדורגות
הרכב הקרן
הקרן חשופה לחוב של חברות בשליטת מוטי זיסר בכ- 5% ולקבוצת דלק (ללא דלק נדל"ן) בכ- 3.5%. אחזקות בולטות בקרן הן אפריקה כ"ו, קרדןN.V. אג"ח ב' וכלכלית אג"ח ו'. ננסה להבין מה היתרון באחזקת אגרות חוב אלו.
• אפריקה כ"ו- החברה לאחר הסדר, נמצאת בתהליך של הנזלה והקטנת מינוף ובעלת חוב קטן לבנקים. האג"ח מספקת תשואה עודפת גבוהה בהשוואה לאג"ח ממשלתי ולכן נראה כי יחס הסיכון-סיכוי סביר (כ- 10% מעל אג"ח ממשלתי מקביל). פרויקט הדגל של החברה הינו הקניון במרכז מוסקבה אשר מוערך בכמיליארד דולר ומהווה עוגן משמעותי לחוב.
• קרדן N.V אג"ח ב'- LTV כ- 50%, רמה סבירה מאוד לחברת נדל"ן שנמצאת בתהליך רציף של מימוש נכסים והגדלת נזילות. החברה פועלת בשוק הנדל"ן היציב יחסית בפולין (משרדים ומגורים) ובשוק הנדל"ן הסיני באזורים בעלי פוטנציאל רווחיות נאות. האג"ח מציגה תשואה של כ- 11% צמוד למדד במח"מ 4 (כ- 9% מעל אג"ח ממשלתי מקביל).
• כלכלית אג"ח ו' עם מח"מ 4.5– האג"ח מציגה תשואה של כ- 7% צמוד למדד (כ- 5% מעל אג"ח ממשלתי מקביל). קבוצת פישמן, מנפיקת האג"ח, יצאה מהמשבר האחרון מחוזקת בהמשך למיזוג בין דורבן לכלכלית, ובעקבות המיזוג המתוכנן עם מבני תעשיה תיווצר חברה בעלת חוזק פיננסי ואיכות נכסים משמעותית.
החיסרון הבולט של הקרן הינו דמי הניהול יחסית גבוהים. הקרן גובה דמי ניהול של כ- 1.6% בזמנים בהם ריבית בנק ישראל עומדת על 2.5%. על איכות, כך נראה, משלמים.
בשורה התחתונה
הקרן לא מתאימה לכל משקיע, שכן מרבית הסיכויים שהתשואה העודפת על מדד הייחוס של הקרן לאורך זמן תבוא לידי ביטוי מנגד בתנודתיות חזקה בטווח הקצר. משקיע ללא אורך רוח, סבלנות ויכולת עמידה בתנודתיות כה רבה לא יוכל לעמוד בכך.
הקרן, הוותיקה באופן יחסי, מנוהלת ע"י מנהל ותיק, מנוסה ובעל ידע רב בתחום החוב החוץ בנקאי בישראל, ומציגה תשואה פנימית גבוהה העומדת נכון לכתיבת שורות אלו על כ- 10% במח"מ ממוצע של כ- 4.
ההשקעות בקרן מסתמכות על ניתוח ומעקב שוטפים של מחלקת האנליזה המורחבת של בית ההשקעות.
למרות שהקרן ממוקמת בקטגוריה אג"ח כללי, היא חשופה בעיקר לאג"ח קונצרניות ושובצה בקטגוריית אג"ח כללי על מנת לאפשר למנהל ההשקעות להסיט את הקרן לאג"ח ממשלתיות בהתאם לשיקול דעתו ועל מנת לייצר עוגן יציב בקרן.
הקרן מפוזרת ביותר מ- 100 סדרות אג"ח שונות. לאור הפיזור הרב בין המנפיקים ויכולת ניתוח הדוחות הפיננסיים של אנליסט החוב בחברת "אנליסט", לדעתי, הקרן אינה מסוכנת יותר מבחינת סיכון האשראי לעומת מדד הייחוס.
9.53-מספר הקרן 5110523 ענף הקרן אג"ח בארץ כללי מנהל השקעות אנליסט מעמד מס פטורה תאריך הקמה 28.04.2008 דמי ניהול 1.62% שיעור הוספה 0 גודל הקרן 377,411,000 פרופיל חשיפה וחשיפה בפועל כ- 20% מזומן, פיקדונות ואג"ח ממשלתי כ- 20% אג"ח המדורג מתחת ל- BBB או לא מדורג כ- 60% אג"ח בדירוג הגבוה מ- BBB מדד יחוס אג"ח קונצרני כללי (או בלשון אחרת: אג"ח לא ממשלתי כללי) תקציר מדיניות מידת החשיפה של הקרן לאג"ח מכל סוג לא תפחת, בכל עת, מ – 75% מהשווי הנקי של נכסי הקרן. כל עוד לא יוחלט אחרת, הקרן לא תיצור חשיפה למניות. שיעור החשיפה למט"ח לא יעלה על 30% מהשווי הנקי של נכסי הקרן. לתשומת לבכם-הקרן עשויה ליצור חשיפה לאג"ח שאינן בדרוג השקעה. תשואת הקרן 2009 98.43% 2010 15.04% 2011 מתחילת השנה 5.78%
נכתב ע''י שמואל בן אריה, מנהל מחקר שוק מקומי ומתכנן פיננסי בכיר, פיוניר תכנון פיננסי
כתבה זו אינה מהווה ייעוץ משפטי, מיסוי או חשבונאי, או המלצה להשקעה, או הצעה לרכישת או מכירת מוצרים פיננסיים מכל סוג שהוא ואינה מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. על אף שנעשו מאמצים סבירים בהכנת כתבה זו, בהתבסס על מקורות הנחשבים למהימנים, הכתבה משקפת את הדעות המובעות בה נכון למועד כתיבתה וכפופה לשינויים בכל עת ללא הודעה מוקדמת. פיוניר תכנון פיננסי (92) בע"מ, ו/או כל גוף אחר מקבוצת פיוניר, אינם נותנים ערובה כלשהי לגבי שלמות ודיוק המידע ולא יישאו בכל אחריות לכל נזק ו/או הפסד שייגרם משימוש במידע המפורט לעיל.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
