האם אנחנו בתחילתו של אחד הסיפורים הגדולים הבאים בשוק ההון והקריפטו?

בחודשים האחרונים מתחיל להופיע יותר ויותר מושג שכדאי להכיר: Tokenization Supercycle

הרעיון מאחוריו פשוט יחסית.

המערכת הפיננסית שאנחנו מכירים עדיין בנויה בחלקה על תשתיות שנוצרו לפני עשרות שנים. מניות, אג"ח, קרנות, הלוואות ונכסים אחרים עוברים דרך ברוקרים, בורסות, מסלקות, בנקים וגורמי רישום שונים.

Tokenization מנסה להעביר חלק מהתשתית הזאת לעולם הבלוקצ'יין.

במקום שנכס פיננסי יהיה רשום ומנוהל רק במערכות המסורתיות, ניתן ליצור לו ייצוג דיגיטלי על גבי בלוקצ'יין - ובמודלים מתקדמים יותר, להפוך את הבלוקצ'יין עצמו לחלק ממערכת רישום הבעלות והסליקה.

למה זה מעניין?

מסחר שיכול לפעול מעבר לשעות המסחר המסורתיות.

סליקה שיכולה להתבצע כמעט מיידית.

יכולת להעביר נכסים בצורה פשוטה יותר בין מערכות.

שימוש ב-Stablecoins לצורך תשלומים וסליקה.

אפשרות להשתמש בניירות ערך כבטוחה לקבלת אשראי.

ובהמשך - נכסים פיננסיים שניתנים לתכנות ולניהול אוטומטי.

ופה מתחיל גם החיבור ל-AI.

בעולם שבו סוכן AI מחזיק תקציב ויכול לבצע פעולות באופן עצמאי, נכס פיננסי שנמצא Onchain יכול להפוך לאובייקט שניתן לקנות, למכור, להעביר, לשעבד או לשלב בתוך חוזה חכם.

אבל החלק המעניין הוא שזה כבר לא רק רעיון של חברות קריפטו.

DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), אחת מתשתיות הליבה של שוק ההון האמריקאי, כבר ביצעה ביולי עסקאות Production אמיתיות באמצעות נכסים שעברו Tokenization דרך DTC (Depository Trust Company).
השלב הבא משמעותי עוד יותר: השקת שירות ה-Tokenization המסחרי של DTCC מתוכננת לאוקטובר 2026.

גם Nasdaq כבר עברה שלב משמעותי: במרץ ה-SEC אישרה שינוי כללים שמאפשר מסחר בניירות ערך בצורה Tokenized ב-Nasdaq. במקביל היא מפתחת Equity Token Design שמטרתו לשמור על זכויות המשקיעים, שליטת החברות המנפיקות והחיבור לשוק המפוקח הקיים.

גם NYSE מפתחת פלטפורמה ייעודית למסחר וסליקה Onchain של ניירות ערך Tokenized. התכנון כולל מסחר 24/7, סליקה מיידית ומימון באמצעות Stablecoins, בכפוף לאישורים רגולטוריים.

וזו אולי הנקודה החשובה ביותר: לא מדובר רק בחברות קריפטו שמנסות ליצור נרטיב. DTCC, Nasdaq ו-NYSE - מתשתיות הליבה של שוק ההון האמריקאי - בונות במקביל מסלולים שונים ל-Tokenized Securities.

Figure כבר השיקה תשתית למניות Blockchain-Native.

Bullish כבר הביאה את המניות שלה Onchain ברמת רישום הבעלות ואף החלה לאפשר מסחר בהן מול Stablecoin.

Robinhood השיקה Stock Tokens ואת Robinhood Chain.

אבל כאן חשוב להבדיל בין המודלים.

ה-Stock Tokens של Robinhood כיום הם Tokenized Debt Securities שנותנים חשיפה כלכלית למניות ול-ETFs (Exchange-Traded Funds), אבל אינם מעניקים למחזיק בעלות משפטית במניה המקורית. המוצרים אינם זמינים כיום באופן חופשי למשקיע האמריקאי.

לעומת זאת, המודל של Bullish בנוי כך שהמניות ה-Tokenized רשומות ברמת ה-Share Registry ומעניקות למחזיק בעלות ישירה במניה. נכון לעכשיו המסחר במודל הזה מיועד למשקיעים זכאים מחוץ לארה"ב במסגרת Bullish Exchange.

כלומר, אנחנו מתחילים לראות כמה מודלים שונים מתחרים על הדרך שבה שוק ההון עשוי לעבור Onchain.

ולכן לדעתי השאלה המעניינת כבר אינה רק:

האם Tokenization יקרה?

אלא:

באיזה קצב היא תגדל, איזה חלק מהמערכת הפיננסית המסורתית יעבור לתשתית Onchain - ומי יהיו החברות שיתפסו את הערך הכלכלי אם זה אכן יהפוך לסופר־סייקל?

אז למה דווקא עכשיו כולם התחילו לדבר על Tokenization Supercycle?

ופה לדעתי הסיפור נהיה מעניין.

המושג עצמו לא נולד באוגוסט.

כבר בתחילת 2026 אנליסטים מוסדיים התחילו להשתמש במונח Tokenization Supercycle, ובהמשך גם ולאד טנב, מנכ"ל Robinhood, השתמש בו בשיחות עם משקיעים.

אבל במשך חודשים זה עדיין היה בעיקר נרטיב על מה שעשוי לקרות בעתיד.

במהלך 2026 התחיל המעבר מתזה למוצרים ותשתיות אמיתיות.

DTCC עברה מניסויים לעסקאות Production עם נכסים שעברו Tokenization.

Securitize הפכה לחברה ציבורית תחת הסימול SECZ והביאה גם את המניה שלה Onchain.

Figure השיקה את OPEN (On-Chain Public Equity Network) - תשתית שמאפשרת לחברות להנפיק מניות שהן Blockchain-Native ולא רק Wrapper של מניה קיימת.

בפברואר Figure השלימה הנפקה של FGRS - סדרת Blockchain Common Stock שהונפקה במסגרת רישום ניירות ערך לפי חוקי ניירות הערך האמריקאיים ונסחרת ב-Figure ATS.

Bullish הלכה בכיוון נוסף: Tokenization ברמת רישום בעלי המניות.

במאי היא הביאה את BLSH Onchain על Solana, ובאוגוסט כבר בוצעו עסקאות במניות ה-Tokenized שלה דרך Bullish Exchange, עם Settlement ב-USD Stablecoin.

זה הבדל חשוב.

במקום מוצר סינתטי שנותן רק חשיפה למחיר של מניה, המודל של Bullish הוא Issuer-Sponsored ומחובר ישירות ל-Share Registry, כך שהטוקן מייצג בעלות משפטית במניה עצמה.

Robinhood, מהצד השני, בונה מודל שממוקד מאוד ב-Distribution ובנגישות למשקיע.

Stock Tokens שלה כבר מאפשרים חשיפה Onchain למניות ול-ETFs, ו-Robinhood Chain נבנתה כתשתית שמיועדת בין היתר לנכסים פיננסיים Tokenized.

אלה מודלים שונים - אבל כולם מצביעים לאותו כיוון:

שוק ההון מתחיל לבדוק ברצינות איך נראים נכסים פיננסיים כשהם עוברים Onchain.

ובמהלך הקיץ קרה משהו נוסף.

השיח עצמו התחיל להאיץ.

פתאום מונחים כמו:

Tokenization Supercycle

Tokenize Everything

Stocks Onchain

Internet Capital Markets

התחילו להופיע שוב ושוב.

וזה לדעתי חשוב, כי בנרטיבים גדולים בשוק רואים לעיתים קרובות שלושה שלבים:

בשלב הראשון אנשי הטכנולוגיה מדברים על רעיון.

בשלב השני חברות מתחילות לבנות מוצרים ותשתיות.

ובשלב השלישי מגיע הנרטיב - והמשקיעים מתחילים לשאול איך אפשר להיחשף אליו.

נראה לי שאנחנו כיום במעבר בין השלב השני לשלישי.

זה עדיין רחוק מ-Mass Adoption.

רוב המניות בעולם אינן Tokenized ורוב הכסף המוסדי עדיין נמצא במערכות המסורתיות.

אבל כבר קשה לקרוא לכל התחום הזה רק ניסוי.

יש תשתיות פעילות.

יש מוצרים אמיתיים.

יש עסקאות Production.

יש חברות ציבוריות שבונות סביב התחום.

והמוסדות הגדולים מתחילים להשתתף.

אם במקביל נקבל סייקל חזק ב-Bitcoin, לאחריו Ethereum ובהמשך גם Altcoins, יכול להיווצר מצב שבו משקיעים מתחילים לחפש את "הסיפור הבא" בתוך עולם הקריפטו וה-Onchain Finance.

Tokenization היא כיום בעיניי אחת המועמדות החזקות לקבל את התפקיד הזה.

אז אילו מניות הכי מעניינות לדעתי אם Tokenization Supercycle באמת מתפתח?

לא כל מניית קריפטו היא אותו הימור.

לדעתי יש כמה חברות ציבוריות שיושבות בנקודות שונות של התשתית החדשה - ולכן גם החשיפה של כל אחת מהן לתזה שונה.

SECZ

כנראה ה-Pure Play הציבורי הישיר ביותר על Tokenization.

Securitize בונה תשתית להנפקה, ניהול, רישום ושירות של נכסים Tokenized, ועובדת עם גופים מוסדיים גדולים, כולל סביב מוצרים של BlackRock.

בנוסף, Securitize נבחרה כ-Design Partner של NYSE בפיתוח שוק ניירות הערך ה-Tokenized שלה, וה-Transfer Agent שלה נבחר להיות הראשון שיוכל להנפיק Blockchain-Native Securities עבור מנפיקים בפלטפורמה המתוכננת.

אם בעוד כמה שנים קרנות, מניות, אג"ח ונכסים מוסדיים יעברו בהיקף משמעותי ל־Onchain Infrastructure, קשה למצוא חברה ציבורית שהסיפור שלה מחובר בצורה ישירה יותר לתזה.

מצד שני, זו גם אחת המניות שבהן הציפיות מהנרטיב כרגע גבוהות ביחס לגודל העסק.

ההכנסות עדיין קטנות יחסית והחברה עדיין אינה רווחית.

לכן בעיניי היא אולי החשיפה הציבורית הטהורה ביותר לנרטיב - אבל גם אחת הספקולטיביות ביותר.

BLSH

אחת החברות שהכי מעניינות אותי בתוך התזה הזאת.

Bullish מנסה לחבר כמה שכבות של שוק ההון בתוך מערכת אחת:

Share Registry.

Tokenization.

Exchange.

Stablecoin Settlement.

ומסחר שיכול להתקיים 24/7.

החלק המעניין במיוחד הוא Equiniti.

Bullish חתמה על עסקה לרכישת Equiniti, Transfer Agent ו-Registry גלובלי שמשמש כמערכת הרישום של כמעט 3,000 חברות, משרת יותר מ-20 מיליון בעלי מניות ומעבד כ-$500 מיליארד של תשלומים בשנה.

הרכישה עדיין ממתינה להשלמה וצפויה, בכפוף לאישורים, להיסגר בתחילת 2027. אם היא תיסגר כמתוכנן, Bullish עשויה לקבל תשתית שמחברת בין רישום הבעלות המשפטי לבין Tokenized Securities ומסחר Onchain.

וזה יכול לתת לה מיקום מאוד ייחודי בשוק.

מנגד, רכישת Equiniti גדולה מאוד ביחס ל-Bullish ומגיעה עם דילול, חוב וסיכון אינטגרציה משמעותיים - ולכן ההזדמנות גדולה, אבל גם הביצוע יהיה קריטי.

FIGR

Figure משחקת משחק מעט אחר.

היא פחות ממוקדת רק במניות ויותר בשאלה איך מעבירים אשראי ושוקי הון שלמים לבלוקצ'יין.

הלוואות.

Private Credit.

Marketplace למשקיעים.

Collateral.

וב-2026 היא הרחיבה את התזה גם למניות.

Figure כבר השיקה את OPEN - רשת למניות Blockchain-Native על Provenance Blockchain - ובהמשך השלימה הנפקה של FGRS, סדרת מניות Blockchain-Native שנסחרת ב-Figure ATS.

כלומר, כאן כבר לא מדובר רק ב-Token שמייצג נכס שנמצא במקום אחר. הרעיון הוא שהמניה עצמה יכולה להיוולד ולהירשם Onchain.

היתרון הגדול של Figure בעיניי הוא שהעסק כבר מגיע עם פעילות משמעותית בעולם האשראי וה-Capital Markets, ולכן החשיפה שלה ל-Tokenization אינה נשענת רק על נרטיב עתידי.

אם SECZ היא ה-Pure Play הישיר יותר, FIGR היא בעיניי אחת החשיפות המעניינות יותר מבחינת שילוב בין תשתית Onchain לבין פעילות עסקית קיימת.

BTGO

BitGo היא יותר ה-Picks and Shovels של הסיפור.

אם מוסדות יחזיקו יותר נכסים דיגיטליים, Stablecoins וניירות ערך Tokenized, הם יצטרכו Custody, Wallet Infrastructure, Security ופתרונות Settlement.

BitGo יושבת בדיוק בשכבת התשתית הזאת.

היתרון כאן הוא שלא צריך לדעת מראש איזה מודל Tokenization ינצח. אם כל האקוסיסטם גדל, ספקי התשתית יכולים ליהנות מהצמיחה.

מצד שני, למרות היקפי פעילות גדולים מאוד, חלק משמעותי מה-Revenue המדווח של BitGo הוא פעילות Digital Asset Sales עם מרווחים קטנים, והחברה עדיין לא הציגה רווחיות תפעולית מתואמת עקבית.

HOOD

פחות Pure Play על Tokenization, אבל אולי אחת החברות עם ה-Distribution החזק ביותר.

Robinhood יכולה להיות אחת החברות שמביאות Tokenized Finance למיליוני משתמשים שלא באמת אכפת להם איזו טכנולוגיה נמצאת מאחור.

היום Stock Tokens של Robinhood אינם מניות רגילות שעברו Onchain, אלא Tokenized Debt Securities שנותנים חשיפה כלכלית לנכס הבסיס.

אבל Robinhood Chain מראה לאן החברה רוצה לקחת את התשתית.

אם בעתיד משתמש יוכל לקבל חשיפה לנכסים פיננסיים, להעביר אותם ולהשתמש בהם Onchain מתוך חוויית משתמש פשוטה, הוא לא בהכרח יצטרך לדעת מה קורה בשכבת ה-Settlement.

וזה בדיוק סוג ה-Distribution שיכול להביא את הטכנולוגיה למיינסטרים.

COIN

גם כאן מדובר בחשיפה רחבה יותר ולא ב-Pure Play.

Coinbase יושבת על שילוב של Exchange, Custody, Wallets, Stablecoins, Base ו-Onchain Infrastructure.

אם Tokenization הופכת לחלק משמעותי יותר מעולם הקריפטו והמימון הדיגיטלי, Coinbase יכולה ליהנות מהגידול בפעילות גם בלי להיות החברה שמנפיקה כל נכס Tokenized בעצמה.

ומה לגבי הרגולציה?

אחד הדברים שכדאי לעקוב אחריהם הוא ה-CLARITY Act (Digital Asset Market Clarity Act).

חשוב לדייק: נכון לעכשיו מדובר בהצעת חוק ולא ב"חוק Tokenization" שנכנס לתוקף.

אם ארה"ב תצליח דרך ה-CLARITY Act לייצר מסגרת קבועה וברורה יותר למבנה שוק הנכסים הדיגיטליים, לחלוקת הסמכויות בין SEC ל-CFTC ולפעילות של בורסות וגורמי תיווך, היא עשויה להסיר חלק מהאי ודאות שמאטה אימוץ מוסדי.

תחום ה-Payment Stablecoins עצמו כבר קיבל מסגרת פדרלית משמעותית דרך ה-GENIUS Act.

ומבחינתי זה מוביל למבחן הבא של הנרטיב.

היום יותר ויותר אנשים מתחילים לדבר על Tokenization Supercycle.

השלב הבא יהיה כשהשיח יעבור מ- "מה זה Tokenization?" ל- "איזו מניה קונים כדי להיחשף לזה?"

ואם זה קורה במקביל לסייקל חזק ב-Bitcoin, Ethereum ובהמשך גם באלטים, השילוב בין טכנולוגיה אמיתית, אימוץ מוסדי, רגולציה שמתבהרת והייפ של Retail יכול להיות חזק מאוד.

וזה בדיוק מה שהופך את Tokenization Supercycle לאחד הנרטיבים שהכי מעניין אותי לעקוב אחריהם כרגע.

מרווחים שוקי הון בע"מ

קובי אליסוף - מנכ"ל

אופיר גנץ – כלכלן ואנליסט

 

מקורות – https://www.dtcc.com
https://www.sec.gov
https://www.nasdaq.com
https://www.ice.com
https://www.figure.com
https://www.bullish.com
https://www.robinhood.com
https://www.securitize.io
https://www.bitgo.com
https://www.coinbase.com
https://www.blackrock.com
https://www.equiniti.com
https://www.congress.gov
https://www.whitehouse.gov
https://www.solana.com

חלק מהנתונים נלקחו באמצעות כלי AI 

מסמך זה הוכן על ידי  חברת א.ב. מרווחים שוקי הון בע"מ, יתכן כי מטבע הדברים יאפשר והפרטים יהיו חסרים או בלתי מעודכנים. אשר על כן מופנה מסמך זה למגופים מוסדיים מקצועיים כחומר מסייע ואין לקבל על סמך המסמך החלטות השקעה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו והקשור בו שום יעוץ או הזמנה לרכוש( או למכור) את ני"ע המוזכרים בו .ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים או בצרכים המיוחדים של כל אדם. חברת א.ב. מרווחים שוקי הון בע"מ כל מי מטעמה לא תהיה אחראית לכל נזק שיגרם , אם יגרם, למאן דהוא כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. חברת א.ב. מרווחים שוקי הון בע"מ מחזיקה עבור לקוחותיה ועבור עצמה, את ני"ע המוזכרים במסמך זה, כולם או חלקם, והיא עשויה למכור הן במגמת קניה והן במגמת מכירה, בכל אחד מניירות הערך הנ"ל.