יוליוס בר: על רקע המתיחות הגיאופוליטית - הולנד מוציאה זהב מארה"ב

הנחושת מקבלת תמיכה מכל הכיוונים, אבל המצב בשוק מורכב יותר

קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר

התמיכה בנחושת נראית כאילו היא מגיעה כרגע מכל הכיוונים: מכסים אפשריים על יבוא לארה"ב, נרטיב חזק של ביקוש ממרכזי נתונים, ושיבושים בצד ההיצע. המחירים נותרים בטווח שממנו ניתן להגיע לשיאים, דבר שמשקף גם מצב רוח שורי יותר ויותר בשוק. על רקע זה, אנו מכירים בכך שהמחירים צפויים להישאר גבוהים, לפחות בטווח הקצר. עם זאת, ההידוק הנוכחי בשוק הנחושת הוא מלאכותי, ולא אמיתי, מה שמצביע על כך שהמחירים צריכים לחזור לרמות המוצדקות יותר מבחינה בסיסית בטווח הבינוני.

מחירי הנחושת נותרים קרובים לשיאים, כאשר התמיכה מגיעה מכל הכיוונים. אחד הנושאים הדומיננטיים במהלך החודשים האחרונים היה מכסים אפשריים על יבוא לארה"ב, שנשיא טראמפ טרם החליט לגביהם. כתוצאה מכך, סוחרי נחושת ממשיכים לייבא כמויות עצומות של מתכת לארה"ב, והיא מצטברת במחסנים. אלה המקושרים לבורסות מחזיקים כיום ביותר מ-700,000 טונות נחושת, כאשר ההערכה הכוללת נעה לכיוון 2 מיליון טונות – יותר משנה שלמה של צריכה.

נושא דומיננטי נוסף הוא מרכזי נתונים. בעוד שהם תומכים בנרטיב חזק מאוד של הגברת הביקוש לנחושת, המציאות שונה. איננו רואים ראיות חזקות לכך שהקמת מרכזי הנתונים מגדילה את הביקוש לנחושת, לא בקנה מידה עולמי ולא במדינות מסוימות, כגון ארה"ב, טייוואן ודרום קוריאה, שהן מרכזיות לשרשרת הערך של מרכזי הנתונים. זהו גורם תומך מבחינה מבנית, אך לא במידה שתדחוף את מאזן השוק לגירעון.

שיבושים באספקה היו גורם נוסף שהזין את העליות. בשנה שעברה, שני מכרות גדולים באפריקה ובאסיה נפגעו מהצפות, שגרמו נזקים מתמשכים שלוקח זמן לתקן. השנה, תנאי מזג אוויר קשים פוגעים במכרות בצ'ילה, שהיא יצרנית הנחושת הגדולה בעולם. דרכי הגישה נפגעו מהצפות, בעוד ששלג כבד שיבש את אספקת החשמל ואת פעילות הכרייה בהרי האנדים. עם זאת, עד כה לא דווח על נזקים מתמשכים.

על רקע בסיס יסודי זה, מצב הרוח בשוק הנחושת הפך לאחרונה לשורי יותר ויותר. הפוזיציות של סוחרים לטווח קצר וספקולטיביים בשוק החוזים העתידיים הפכו חד-צדדיות מאוד, דבר המצביע על כך שהרבה חדשות טובות כבר מתומחרות במחיר הנחושת.

על רקע זה, אנו מכירים בכך שמחירי הנחושת צפויים להישאר גבוהים, לפחות בטווח הקצר. עם זאת, ההידוק הנוכחי בשוק הנחושת הוא מלאכותי, ולא אמיתי, מה שמצביע על כך שהמחירים צריכים לחזור לרמות המוצדקות יותר מבחינה בסיסית בטווח הבינוני.

על רקע המתיחות הגיאופוליטית - הולנד מוציאה זהב מארה"ב

קרסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר

הבנק המרכזי של הולנד עבר השבוע למרכז תשומת הלב בשוק הזהב, כאשר הודיע על העברה של חלק מהזהב שלו מניו יורק ומאוטווה ללונדון. הוא סיפק שתי סיבות להעברה, כלומר סחירות מוגברת והיערכות משופרת במקרה של משבר חמור. הסיבה הראשונה מובנת, אך השנייה מותירה הרבה מקום לפרשנות. בעוד שהמהלך מספק זריקת מרץ לסנטימנט, ההשפעה של ההודעה על שוק הזהב בטווח הקצר צריכה להיות מוגבלת. בטווח הבינוני עד הארוך, היא עשויה למשוך יותר מחפשי מקלט בטוח לשוק.

רכישות של בנקים מרכזיים היו אחד הגורמים המגדירים את ריצת השיא של הזהב במהלך השנים האחרונות. לאחר פלישת רוסיה לאוקראינה והשימוש בדולר האמריקאי ככלי סנקציות, הרכישות מצד בנקים מרכזיים בשווקים המתעוררים גדלו משמעותית. ההחזקות המדווחות עלו מ-9,400 טונות ב-2020 לכ-11,500 טונות נכון לעכשיו. כולל רכישות שאינן מדווחות, אנו מעריכים שסך ההחזקות עומד על כ-14,300 טונות.

בינתיים, עתודות הזהב של הבנקים המרכזיים בשווקים המפותחים נותרו ללא שינוי, ברמה של כ-24,650 טונות, מאז 2010. עם זאת, אחד מהם עבר השבוע למרכז תשומת הלב.

הבנק המרכזי של הולנד הודיע כי העביר 86 טונות של זהב מניו יורק ומאוטווה ללונדון. הוא סיפק שתי סיבות להעברה, כלומר סחירות מוגברת והיערכות משופרת במקרה של משבר חמור.

הסיבה הראשונה מובנת. לונדון היא שוק הזהב הפיזי הגדול בעולם, והיא משרתת את הצרכים הפוטנציאליים של בנק מרכזי טוב יותר מניו יורק, שהיא שוק החוזים העתידיים הגדול בעולם. לפיכך, יש לראות בהודעה עסקה שגרתית, במיוחד מכיוון שהעברות דומות התרחשו בעבר.

הבונדסבנק הגרמני החזיר 674 טונות של זהב מארה"ב ומצרפת בין 2013 ל-2017, במטרה להחזיק מחצית מהעתודות שלו בתוך המדינה. בנקים מרכזיים אירופיים נוספים שהחזירו עתודות זהב כוללים את הולנד (2014, 122.5 טונות מארה"ב), אוסטריה (2018, 90 טונות מבריטניה) וצרפת (2025, 129 טונות מארה"ב).

עם זאת, הסיבה השנייה שסיפק הבנק המרכזי של הולנד מותירה הרבה מקום לפרשנות, במיוחד לאור העובדה שהמתיחות הפוליטית בין ארה"ב לאירופה גברה מאז תחילת כהונתו השנייה של טראמפ.

לפיכך, ההודעה משקפת גם התמקדות גוברת בקרב בנקים מרכזיים בחוסן, מוכנות תפעולית וגיוון של החזקות הרזרבות בין תחומי שיפוט בתקופות של מתיחות גיאופוליטית מוגברת.

ההשפעה הבסיסית בטווח הקצר על שוק הזהב מוגבלת מאוד, שכן החזרת הזהב אינה מוסיפה לביקוש מצד בנקים מרכזיים. במקום זאת, היא מספקת זריקת מרץ לסנטימנט, מה שסביר להניח שמסביר את העלייה בזהב במהלך הימים האחרונים.

ההשפעה הבסיסית בטווח הבינוני עד הארוך עשויה להיות חיובית אם הודעות כאלה ימשכו יותר מחפשי מקלט בטוח לשוק. אנו נותרים בעמדתנו החיובית.