נמשכת ההידרדרות היצוא, היבוא מפיח אופטימיות

ההפתעה במדד, לעומת ההערכות הגיעה, באופן כללי משני סעיפים:

(1) סעיף שירותי הדיור בבעלות דיירים (חוזי שכר דירה מתחדשים) חזר לעלות. שירותי הדיור בבעלות הדיירים עלה ב-0.2% בחודש הנתון, לאחר שבשלושת החודשים האחרונים, נרשמה ירידה  של 1.5% במדד זה. יתר על כן, חודשי ינואר בעבר התאפיינו בחולשה בסעיף זה (ראו תרשים משמאל) ולכן, עלייה של 0.2%, הגם שאינה גבוהה, היא באופן יחסי גבוהה מהעונתיות שהיינו צופים.

(2) סעיף המזון. בחודשי ינואר אנו נצפה כי מחירי המזון יתייקרו ב-0.2%. השנה, בהשפעת המחאה החברתית הייתה הערכה כי המחירים יישארו ללא שינוי. בדיעבד, התברר כי מחירי המזון עלו ב-0.5%. במיוחד, נרשמה עלייה של 1.5% בחלב ומוצריו ושל 4.5% במעדני חלב. כמו כן, סוכר ומוצריו רשמו התייקרות של 1.2%

נציין, כי מחירי הדירות (הם אינם חלק ממדד המחירים לצרכן) חזרו להתייקר (נתון מעודכן לחודש דצמבר – התייקרות של 0.2%), נתון אשר מעיב על האופטימיות להתייצבות במחירי הנדל"ן במשק. למרות ההתייקרות האחרונה, קצב עליית המחירים השנתי הואט לרמה של 6.1% (דצמבר 2010 עד דצמבר 2011) מרמה של 7.1% בחודש הקודם (נובמבר 2010 עד נובמבר 2011). נזכיר, כי בחודש מרץ של שנת 2011, קצב עליית המחירים השנתי היה ברמה של כ-15%.

לגבי המדד לחודש פברואר, בהשפעת ההעלאה החדה במחירי הבנזין לשימוש פרטי בראשית החודש (כ-3.2%) והשינוי שחל במחירי הירקות (שבו להתייקר) אנו מעדכנים את מדד המחירים לחודש פברואר לעליה של 0.2%.
המדד בחודש זה יושפע, בין היתר מהגורמים הבאים:

• התייקרות של פריטי מזון שונים, בשיעור ממוצע של 0.4%.
• התייקרות של כ-3% במחירי קבוצת הירקות והפירות.
• הוזלה של 0.2% במחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים (שירותי דיור בבעלות הדיירים).
• התייקרות של 6% במחירי החשמל לצריכה ביתית.
• הוזלה עונתית של 5.5% במחיריהם של פריטי הלבשה והנעלה שונים.

אנו צופים כי מדד המחירים לחודש מארס יעלה ב-0.1%, כי המדד יתייקר ב-2.6% בשנת 2012 וב-2.5% ב-12 החודשים הקרובים.

שוק האג"ח

השבוע, נמשכה המגמה המעורבת בשוק איגרות החוב, בבורסה המקומית על רקע מדד המחירים שהתפרסם השבוע, ואי הוודאות לגבי מתן חבילת הסיוע ליוון. כל זאת, תוך מחזורי מסחר נמוכים.

בשוק האג"ח הממשלתי, רשמו האיגרות השקליות שינוי מחיר מזערי, בעוד שהאיגרות הצמודות רשמו עליות מחירים קלות של 0.2%-0.1%. איגרת החוב השקלית ל-10 שנים, ה-"ממשלתי שקלי 122" רשמה עליית תשואה קלה כאשר האיגרת האמריקאית המקבילה ל-10 שנים, רשמה תשואת אחזקה נאה יותר. כנראה, אי ההסכמה לגבי מתן חבילת החילוץ ליוון, והדעיכה הכלכלית שנרשמה במדינות איחוד האירו ברבע הרביעי של השנה, הביאה להרחבת הפער בין האיגרת המקומית לזו האמריקאית, שכעת נמצאת רמה של 263 נ"ב, בהשוואה ל-255 נ"ב בשבוע הקודם.

הבעיות ביוון הביאו גם לעלייה של 10 נ"ב בפרמיית ה-CDS של ישראל, לאחר הירידה המתמשכת בפרמיה זו בחודשים האחרונים.

מדד המחירים, שהיה גבוה מצפי השוק (הרחבה בפרק המאקרו), הביא את ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון לרשום עלייה מרשימה בטווחים הקצרים, ועלייה צנועה יותר בטווחים הארוכים. לדוגמא, בסיכום השבועי, ציפיות האינפלציה לשנתיים עלו ב-13 נ"ב כאשר עד יום רביעי (טרום פרסום המדד) הציפיות היו ללא שינוי, וביום חמישי עלו ב-13 נ"ב.  

באפיק הקונצרני, כמו באפיק הממשלתי, לא נרשמו שינויי מחירים משמעותיים. מדדי התל-בונד 20 ומדד התל-בונד השקלי הוסיפו לערכם כ-0.2%, בעוד שהתל-בונד 40 רשם הפסד הון של כ-0.2%.

המלצות השקעה

להערכתנו, שוק האג"ח צפוי להתאפיין בתקופה הקרובה בהיעדר מגמה ברורה, תוך אי שינוי של הריבית במשק, אי לכך:

(1) להערכתנו, יש להתמקד במח"מ בינוני, כ-4 שנים.

(2) ישנה להערכתנו עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות ברמות דירוג של '+A' וגם 'A', במח"מ של 4-3 שנים. איגרות אלו משלבות לדעתנו בצורה הטובה ביותר בין תשואה לסיכון.
 רמת התנודתיות בשוק איגרות החוב פחתה באופן ניכר בשבועות האחרונים והדבר מעיד על ירידה ברמת הסיכון של האפיק. 

(3) איגרות החוב הממשלתיות מתאימות רק לרגישים מאוד לסיכון. לאלו, אנו ממליצים להתרכז במח"מ קצר עד בינוני.

(4) איגרות החוב הממשלתיות בריבית משתנה עדיין מעניינות, על רקע שני הגורמים הבאים: (1) מחיר אטרקטיבי – ה-817 נסחרת במרווח של כ-26 נ"ב מהמק"מ הארוך ו-(2) הערכתנו כי הריבית לא תרד, וגם אם זו תרד אזי התהליך כבר קרוב למיצוי (סבירות מסוימת להפחתה אחת בלבד של 25 נ"ב).

השוק הראשוני הקונצרני – סיכום ינואר 

בחודש ינואר, תשע חברות הנפיקו חוב בהיקף של 4.9 מיליארד ש"ח. הממוצע החודשי של היקף הנפקות החוב הקונצרני, על פני שנת 2011, היה 2.6 מיליארד ש"ח, ובשנת 2010, הממוצע החודשי של היקף הנפקות החוב הקונצרני היה 3.1 מיליארד ש"ח. כלומר היקף ההנפקות בחודש ינואר בהחלט היה גבוה משמעותית מהממוצע החודשי בשנתיים האחרונות.

המנפיקים העיקריים בחודש ינואר, היו 'לאומי מימון' (כ-2.3 מיליארד ש"ח), 'מכתשים אגן תעשיות' (כ-1.1 מיליארד ש"ח) ו-'מזרחי טפחות הנפקות' (כ-0.9 מיליארד ש"ח).

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.