אג"ח >>> מעדיפים איגרות החוב קונצרניות במח"מ 4-3 על ממשלתיות ארוכות

מאקרו:

 הבחירות לכנסת צפויות להתקיים ב-4 לחודש ספטמבר.

 שיעור המובטלים בקרב בני 15 ומעלה עלה לרמה של 6.7%, ברבע הראשון של שנת 2012. אך זו נבעה מעלייה ב'כוח העבודה האזרחי' ולאו בירידה במספר המועסקים.

 לגבי האינדיקטורים האחרים שהתפרסמו בקשר למצבו של הצרכן המקומי, נראה כי התמונה היא פחות חיובית.

 נפחה של ארה"ב ביצוא המקומי ממשיך להתכווץ.

אגרות חוב:

 המסחר בשוק איגרות החוב, בחודש אפריל, התאפיין בעליות שערים. איגרות החוב הקונצרניות הצמודות, הן אלה שבלטו לטובה.

 העקומים הממשלתיים השקלי והצמוד רשמו השתטחות במהלך שבוע המסחר הנוכחי.

 ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון שמרו על יציביות.

בחירות בפתח

יושב-ראש הקואליציה, זאב אלקין, הגיש הצעה לפיזור הכנסת (בנוסף לשני הצעות נוספות זהות אחרות), ובכך סתם את הגולל על חרושת השמועות בנוגע להקדמת הבחירות לקיץ הקרוב.

מדוע ראש הממשלה מוכן ללכת לבחירות כאשר יש לממשלה אפשרות לשלוט עוד מספר נאה של חודשים (עד ה-22 לאוקטובר 2013)? נזכיר, כי הכנסת ה-18 החלה לפעול ב-10 לפברואר 2009 ועל פניו הקואליציה שלו היא יציבה למדי?

אין ספק, כי קשה לדעת בבירור מה התרחש בחדרי חדרים ומה הביא את ראש הממשלה לפעול להקדמת הבחירות. אולם, בהתחשב בכמות האתגרים העומדים בפני הממשלה, כאשר חוסר ההסכמות וחילוקי הדעות הם כה גדולים, כנראה שהפתרון הנוח ביותר היה הקדמת הבחירות, בשנה לערך מהמועד הרשמי.

על פי דיווחים שונים, התאריך בו יתקיימו הבחירות הוא ה-4 בספטמבר, לאחר שתאריך זה הוסכם על ידי הליכוד, ישראל ביתנו, העבודה וש"ס – המהווים רוב בכנסת. הדיון לגבי תאריך זה יתקיים בשבוע הקרוב, ולאחר מכן יעלה כהצעת חוק המצריכה רוב מוחלט של חברי כנסת (לפחות 61).

הבחירות צפויות להביא לעלייה ביכולת ניהול התקציב. זו, תפחית באופן גלוי את החשש מפני עלייה בצרכי גיוס ההון של הממשלה וכך מצמצמת את הסיכון מפני ירידה במחיריהן של איגרות החוב הממשלתיות, כל עוד לא יוחלט על העלאת יעד הגירעון, כחלק מבניית התקציב החדש. עם זאת, ללא הבחירות נראה כי הפוטנציאל לעלייה בגיוסים היה משמעותי יותר. כלומר, הקדמת הבחירות היא, לדעתנו, אירוע חיובי לאיגרות החוב הממשלתיות

האם נגלים סימני חולשה של הצרכן המקומי?

למרות העלייה בשיעור המובטלים, שוק התעסוקה במשק המקומי גם מייצר נתונים מעודדים בדמות עלייה בשיעור התעסוקה (אחוז המועסקים מכלל האוכלוסיה) ועלייה בשעות העבודה למועסק.

ברבע הראשון של שנת 2012, לאחר ניכוי עונתיות, שיעור המובטלים בקרב בני 15 ומעלה עלה לרמה של 6.7%. אמנם, עליה חדה בשיעור האבטלה, אך זו נבעה מעלייה ב'כוח העבודה האזרחי' ולאו בירידה במספר המועסקים.

לכוח העבודה האזרחי (אנשים שחיפשו עבודה/עבדו במהלך הרבע האחרון), נוספו כ-306,000 אזרחים. מתוכם, כ-243,000 נוספו לכוח העבודה המועסק, ורק כ-63,000 נוספו למובטלים. כך, שבסך הכל מדובר בחדשה טובה למשק הישראלי.

כמו כן, מספר שעות העבודה למועסק היו 36.2 שעות בממוצע לשבוע, ברבע הראשון של 2012, לעומת 35.8 שעות  ברבע הקודם.

לגבי האינדיקטורים האחרים שהתפרסמו בקשר למצבו של הצרכן המקומי, נראה כי המגמה מעורבת.

בצד החיובי, נדגיש את מדד ערך סך הרכישות בכרטיסי אשראי, לחודש מארס, אשר לאחר ניכוי עונתיות, ירד באחוז, בהשוואה לחודש פברואר, ורשם עלייה קלה בהשוואה לסוף שנת 2011. נדגיש, כי גם לאחר ניכוי עונתיות, מדובר בסעיף תנודתי. בבדיקה של ממוצע רבעוני (גרף משמאל), נראה כי אמנם יש האטה בקצב הצמיחה של המדד, אך עדיין מדובר בצמיחה נאה הגבוהה מאחוז בחודשים האחרונים.
גם במדד אמון הצרכנים ובמדד הציפיות של בנק הפועלים   ו- TNS טלסקר נרשמה עליה בחודש אפריל.

מנגד, נתוני יבוא מוצרי הצריכה ויבוא מוצרים בני קיימה היו פחות מעודדים, לאחר שאלה דעכו בחדות בשיעורים של 7.6% ו-12.2% בהתאמה במהלך חודש מארס. גם בנתוני המכירות של רשתות השיווק, לאחר ניכוי עונתיות, נראתה גם החולשה של הצרכן המקומי. בהשוואה לחודש פברואר דעכו סך המכירות של רשתות השיווק ב-3.8%, זאת לאחר ירידה של 0.7% בחודש פברואר.

לאור נתוני צריכה אלה, אין זה מפתיע כי בסקר הציפיות בתעשייה של התאחדות התעשיינים, נרשם צמצום נוסף במצבת העובדים בתעשייה, והורגשה נסיגה חדה במכירות לשוק המקומי ברבע הראשון של שנת 2012.

נראה, כי הנתונים שהוצגו לעיל לא נותנים תמונה ברורה לגבי מצבו של הצרכן המקומי. אף על פי כן, אנו אופטימיים לגבי בטחון הצרכנים במשק המקומי, כך, נחזה בשיפור במדדי הצריכה הפרטית, עד סוף השנה הנוכחית.

סחר חוץ על פי מדינות – רבע ראשון לשנת 2012

בשלושת החודשים הראשונים של השנה, היקף היצוא (ללא יהלומים) עמד על 41,042 מיליון ש"ח. בתקופה המקבילה אשתקד, היקף היצוא היה גבוה בכ-200 מיליון ש"ח ועמד ברמה של 41,249 מיליון ש"ח.

חלקה של ארה"ב ביצוא המקומי ממשיך להתכווץ, וכעת (רבע ראשון, 2012) הוא רק 21.3%. נזכיר, כי בשנת 2010, ארה"ב הייתה יעד היצוא מספר אחד של ישראל.

האיחוד האירופי ממשיך להוות את יעד היצוא המוביל של ישראל, ואף נרשמה עלייה קלה בנפחו של זה מסך היצוא. אנגליה, הולנד וגרמניה ממשיכים להוות את יעדי היצוא המועדפים, כאשר היצוא לאנגליה התרחב ברבע הראשון של השנה, בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד בכ-65%. גם לספרד, היצוא גדל בצורה משמעותית במהלך תקופה זו, בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.

התפתחות נוספת וחשובה הינה המשך העלייה בהיקף היצוא לסין. בשנים 2011-2010 היצוא לסין התרחב פי שלושה. מגמת התרחבות זו לא פסקה גם ברבע הנוכחי, ובהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, גדל היצוא לסין בכ-11%. כעת מהווה סין כ-6.1% מהיצוא המקומי. ברבע הראשון של 2011, היוותה מדינה זו כ-5.2% מהיצוא, וב-2009, היוותה כ-2% בלבד מנפח היצוא המקומי. 

שוק האג"ח

המסחר בשוק איגרות החוב, בחודש אפריל, התאפיין בעליות שערים. איגרות החוב הקונצרניות הצמודות, הן אלה שבלטו לטובה, עם עלייה של כ-2% בערך האיגרות.
איגרות החוב הממשלתיות, הצמודות והשקליות, רשמו רווחי הון של 0.9% ו-0.4% בהתאמה.

המחזור הממוצע היומי באיגרות חוב, הסתכם בכ-3.5 מיליארד ש"ח, נמוך בכ-12% מהמחזור הממוצע שנרשם ברבע הראשון של השנה.

הסקטור העסקי גייס בחודש המדובר כ-4.7 מיליארד ש"ח, באיגרות חוב. 2.7 מיליארד ש"ח בהנפקות ציבוריות, 0.5 מיליארד ש"ח בהקצאות פרטיות, ו-1.5 מיליארד ש"ח, גויס על ידי חברת החשמל בערבות המדינה.

שבוע המסחר האחרון (29/4 – 3/5)  התאפיין בעליות שערים באפיק הממשלתי, ובהפסדי הון קלים באפיק הקונצרני.

כאמור, בקרב איגרות החוב הממשלתיות, האיגרות השקליות הארוכות רשמו את רווחי ההון הגבוהים ביותר, וזאת במקביל לאשר התרחש באיגרת האמריקאית ל-10 שנים, בה נרשם רווח הון וירידת תשואה.

כך, בסיכום השבועי המרווח בין האיגרת הממשלתית השקלית ל-10 שנים (ממשלתי שקלי 122) לאיגרת האמריקאית המקבילה שמר על יציבות, ברמה של 270 נ"ב. זה, לאחר שלושה שבועות רצופים של עלייה במרווח.

האיגרות הממשלתיות הקצרות רשמו רווחי הון קלים במהלך השבוע. לדוגמא, האיגרת לשנתיים, 'ממשלתי שקלי 0814' הוסיפה לערכה 0.1%. כך, העקום הממשלתי השקלי השתטח במהלך שבוע המסחר האחרון.

העקום הממשלתי הצמוד, רשם תנועה דומה לזה השקלי, קרי – רשם השתטחות במהלך השבוע. האיגרות הארוכות רשמו רווחי הון במהלך השבוע, בעוד שהאיגרות הקצרות שמרו על יציבות מחירים. לדוגמא, האיגרת הצמודה הנפדית בעוד כעשר שנים, 'גליל 5903', רשמה רווח הון של 0.5% בעוד שהאיגרת הצמודה הנפדית בעוד כשנתיים, 'ממשלתי צמוד 0614', שמרה על יציבות מחירים במהלך השבוע האחרון.

התנועה הזהה של של שני העקומים הממשלתיים הביאה את ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון, להיוותר ללא שינוי לטווח של שנתיים, ולרשום ירידה קלה בטווח של עשר שנים.

האפיק הקונצרני, רשם הפסדי הון קלים במהלך השבוע, כאשר התל-בונד 20 והתל-בונד השקלי רשמו שינוי מזערי במחירם, בעוד שהתל-בונד 40 משיל כ-0.2% מערכו.

המרווחים בין איגרות החוב הממשלתיות לאלו הקונצרניות התרחבו במהלך השבוע בכ-10-8 נ"ב.

המלצות השקעה.

להערכתנו, שוק האג"ח צפוי להתאפיין בתקופה הקרובה  בהיעדר מגמה ברורה, תוך הכרה בכך שהריבית במשק  תיוותר ללא שינוי, אי לכך:

(1) להערכתנו, יש להתמקד במח"מ בינוני, כ-4 שנים.

(2) ישנה להערכתנו עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות ברמות דירוג של '+A' וגם 'A', במח"מ של 4-3 שנים. איגרות אלו משלבות לדעתנו בצורה הטובה ביותר בין תשואה לסיכון. 

(3) איגרות החוב הממשלתיות מתאימות רק לרגישים מאוד לסיכון. לאלו, אנו ממליצים להתרכז במח"מ קצר עד בינוני.

(4) אנו מעדיפים איגרות החוב קונצרניות במח"מ 4-3 (סעיף 2) על ממשלתיות ארוכות.

(5) איגרות החוב הממשלתיות בריבית משתנה עדיין מעניינות, על רקע שני הגורמים הבאים: (1) מחיר אטרקטיבי – ה-817 נסחרת במרווח של כ-26 נ"ב מהמק"מ הארוך ו-(2) אנו מעריכים כי הריבית תישאר ללא שינוי בחודשים הקרובים ובשלב הבא אף תעלה.

(6) למרות הרמה הגבוהה, יחסית, של ציפיות האינפלציה לטווחים הקצרים, האפיק הצמוד עדיין עשוי להיות מעניין, לאור הגורמים הבאים: (א) המדדים הקרובים צפויים להיות גבוהים למדי (ב) הואיל ולדעתנו רוב הסיכון האינפלציוני הוא כלפי מעלה וזאת על רקע השפעת מחירי הסחורות בכלל והאנרגיה בפרט על מחירי המוצרים לצרכן.

בנוסף, נפנה את תשומת לבכם לטבלה שבעמוד 11, הבודקת כדאיות השקעה בין שתי איגרות חוב בעלי אותו מנפיק ומח"מ, אך עם הצמדה שונה, על פי האינפלציה הגלומה במרווח בין התשואות לפדיון של האיגרות. נדגיש, כי הבדיקה הינה טכנית ועשויים להיווצר פערים עקב הבדלים בתנאי האיגרת.

המלצות החלפה באיגרות חוב בעלי מנפיק זהה:

(1)  למחזיקים איגרת חוב שקלית - אידיבי אחזקות 5, כדאי להחליף לאיגרת הצמודה של אידיבי אחזקות שמספרה 3.

(2) למחזיקים איגרת חוב שקלית - אידיבי פיתוח 7, כדאי להחליף לאיגרת הצמודה של אידיבי פיתוח שמספרה 10.

(3) באיגרות של כלל תעשיות נוצרה הזדמנות החלפה בין איגרת 15 השקלית לאיגרת 13 הצמודה.

(4) למחזיקים איגרת חוב צמודה – נייר חדרה 5, כדאי להחליף לאיגרת השקלית של נייר חדרה שמספרה 3.

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.