תשובה יצחק צ-פאנדר
FUNDER Online
05/06/2012
מחזיקים פרטיים גדולים באג"ח של דלק נדל"ן התכנסו לפגישה חשאית לפני יומיים במשרדו של אחד מעורכי הדין המובילים המעורב במו"מ מול נציגי תשובה. בפגישה נאמרו מילים קשות על התנהלותו של מר תשובה. אחת מההחלטות שהתקבלו הייתה לפנות לכל מחזיקי האג"ח ולהסביר להם למה ההסדר המוצע על ידי יצחק תשובה שווה "כקליפת השום" לדבריהם.
להלן קול הקורא שהוציאו בשעה האחרונה שבו הם מסבירים כי מוטב פרוק על הסדר כושל!
יום שלישי 05 יוני 2012
קול קורא למחזיקי האג"ח:
הסדר החוב בדלק נדל"ן - בין פירוק להסדר גרוע
- לעיתים האופציה ממנה חששנו יותר מכל אינה הדבר הגרוע ביותר שעלול לקרות -
שלום רב,
אנו פונים למשקיעים פרטיים ויועצי השקעות – לכל מי שהינו בעל אחזקות פרטיות של אג"ח מן הסדרות השונות של חברת דלק נדל"ן ו/או יכול לסייע ולהביא מידע רלוונטי זה אליהם.
קבוצתנו מייצגת משקיעים פרטיים בעלי אחזקות ישירות בסדרות השונות של אגרות החוב של חברת דלק-נדל"ן, אשר השקיעו באג"ח מתוך אמונה בבעל השליטה, יושרו, הגינותו ומחויבותו האישית לחברה.
עד כה, סברנו כי הזמן שהקציבה השופטת עד ה-16/7/12 מנוצל וינוצל למו"מ אינטנסיבי מתוך רצון כנה מצד בעל השליטה, להגיע להסדר מיטבי. אולם, מפגישות שקיימנו עם גורמים המקורבים למו"מ עולה כי בפועל, במקום לחתור להסדר ראוי למען מחזיקי האג"ח, מתקיים, דיון טכני לכאורה לצורך קידום המתווה הגרוע מן ה-13 למאי – הכולל תספורת עמוקה וכמו לא די בכך גם סעיף "כסא מפלט" לבעל השליטה לצד פטור מתביעות, בגין שורה שלימה של מחדלים כגון הוצאת נכסים במחירים נמוכים, קיזוזי התחייבויות, חלוקת דיבידנדים ומשכורות לא סבירות ועוד.
מו"מ זה, מתקיים רק עם נציגי סדרה אחת מבין השלוש – מעל לראשן של שתי הסדרות האחרות הסוברות כי מתווה זה אינו ראוי ויש לחזור לשולחן המו"מ ולשפר את ההצעה. אולם, לדבריהם, יצחק תשובה מסרב לעשות כן.
לאור האמור לעיל, לא ניתן להימנע מן השאלה, האם ההתנהלות והסחבת שאפיינה את המו"מ עד כה, הינה תוצר כי חלק מנציגנו נגועים באינטרסים מנוגדים לכאורה? הרחבה למקורות החשש ראה "נספח אחזקות צולבות".
על כן, אנו יוצאים בקול קורא בתביעה כי המו"מ המתקיים כעת עם נציגות אחת מעל לראשן של יתר הנציגויות יופסק לאלתר ולא יחודש בטרם ימצא גורם מקצועי בעל משקל ומוניטין כגון המועמדים: עוה"ד רם כספי וצבי אגמון ופרופ' מרדכי מרוני, אשר יקבל מנדט ע"י שלוש הנציגויות להמשך קיום המגעים.
במסגרת ועד הפעולה של המחזיקים הפרטיים, קיימנו שורה של מגעים בתקופה האחרונה עם גורמים המטפלים בהסדר החוב וכן עם אנשי מקצוע בתחום. בהם, עורכי-דין ורו"ח, אשר סייעו לנו בניתוח והבנת הסדר החוב במתווה הנוכחי, על משמעויותיו הכלכליות והמשפטיות.
לאור התייעצויות אלו, הגענו למסקנה העגומה כי במתווה הנוכחי של הסדר החוב המוצע – הכולל אופציה של כסא מפלט לבעל השליטה, אין הבדל מהותי בין התקבול במסגרת הסדר לבין התקבול במסגרת פירוק.
יתר על כן, להערכתנו, לפירוק שלושה יתרונות מהותיים וברורים על פני הסדר במתווה המוצע:
1. סיכוי גבוה יותר - סך החזר קרן ההשקעה במסגרת פירוק צפוי להיות גבוהה לאין ערוך לעומת הסדר במתווה הנוכחי.
2. סיכון נמוך יותר - וודאות גבוהה יותר לקבלת התשלומים תוך שמירה על הזכויות של בעלי האג"ח ובכך הקטנת סיכוניהם בקבלת ההחזר.
3. זמן החזר מהיר יותר - משך ההחזר יהיה קצר (שנים בודדות לעומת פריסה ל-16 שנה).
חשוב להדגיש כי נכון להיום ערכן הסחיר של אגרות החוב עומד על פחות מ-20 אגורות לשקל חוב. להערכתנו מניתוח כלכלי שערכנו – היקף התספורת עומד על כ-50%. אולם, אנו סבורים כי גם לאחר חתימה על ההסדר במתווה זה, ערכן הסחיר של האגרות לא צפוי לעלות באופן דרמטי מזה בו הן נסחרות כעת. זאת, לאור חוסר הוודאות הנוצר ממנגנון "כסא המפלט" המאפשר לבעל השליטה שלא לעמוד במלוא ההסכם במסגרת התניות מסוימות שהגדיר (וכנראה הוא יודע למה דרש זאת).
במצב דברים זה, סביר כי שוויין הסחיר של האג"ח החדשות שיונפקו לפי מתווה זה יגלמו בשנים הקרובות שווי סחיר שהינו נגזרת של האפשרות להפעלת כסא מפלט. כלומר, קבלת 600 מיליון ₪ פרוסים על פני 16 שנים בריבית של 2%, אשר שווים בהיוון כ-300 מיליון ₪ בלבד, שהם שווי ערך ל-14 אגורות.
למרבה האבסורד, מתחשיב שנערך עבורנו, עולה כי במסגרת פרוק, קיימת סבירות גבוהה כי נקבל בטווח זמן של כשנתיים כ-14 אגורות לשקל חוב. זאת, ללא התניות ראה "נספח סכומים שסביר כי יתקבלו בשנתיים הראשונות לפירוק".
כמו כן, ראוי לזכור כי במסגרת פירוק קיים פוטנציאל לא מבוטל לאפסייד מהותי בזכות הגשת תביעות, בגין שורה שלימה של מחדלים כגון הוצאת נכסים במחירים נמוכים, קיזוזי התחייבויות, חלוקת דיבידנדים ומשכורות לא סבירות ועוד. אפסייד עליו אנו נדרשים לוותר במסגרת ההסכם במתווה הנוכחי הכולל סעיף לפיו אנו מתחייבים שלא לחקור ולא לתבוע בשל מעשים אלו. חשוב לזכור כי מדובר בתביעות כבדות משקל – אשר בגין חלקן אף החליטה הרשות לני"ע בינואר האחרון להגיש כתבי אישום בכפוף לשימוע ראה "נספח זכויות וסעדים נוספים העומדים לרשות מחזיקי האג"ח".
לסיכום, זוהי בראש ובראשונה מלחמה כלכלית על השבת כספנו וכן, שמירה על הערך כי "חובות צריך להחזיר". לא פחות מכך, זהי מלחמה על זכות הקיום של שוק הכלכלה הישראלית כלל ושוק ההון בישראל בפרט:
"אנשי עסקים רבים שהלוו כספים מהציבור נושאים בימים אלו את עיניהם לראות כיצד יוכרע המאבק על חובות דלק נדל"ן.
אם אכן, יצחק תשובה יצליח לצאת מהרפתקה זו ללא החזרת מלוא החובות ולשמור על מעמדו כאיש עסקים לגיטימי בישראל, יהיה בכך אות לפתיחת הסכר עבור רבים. בתרחיש של הרעה במצב הכלכלה העולמית, נחזה בשיטפון של התכחשות לחובות על חשבון החסכונות של תושבי ישראל. המשמעות תהיה אובדן אמון בשוק ההון ומכאן הדרך מטה במדרון החלק תהיה מהירה מאוד. מיליארדים רבים שהציבור יאבד. אנו עלולים למצוא עצמנו מול שידור חוזר של שנת 2008 בה קופ"ג, קרנות השתלמות תיקי השקעות, אחזקות אג"ח קונצרניות נחתכו באחת".
מחזיקי אג"ח פרטיים ויועצי השקעות אשר לקוחותיכם פונים אליכם בייאוש, הנכם מוזמנים לפנות אלינו, או, להפנות את לקוחותיכם על מנת שנוכל להעביר לכל דורש חומרים רלוונטיים ולפעול כגוף אחד למען הסדר ראוי או פירוק.
בברכה
ועד הפעולה של מחזיקי האג"ח
להרשמה והצטרפות לקבוצת ועד הפעולה של מחזיקי האג"ח
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
