המסחר הרובוטי עלול להמית אסון פיננסי

אין ספק – הטרנד החדש הוא פיתוח מכונות אוטומטיות למסחר בשוק המניות, והמונח השולט הוא "HIGH FREQUENCY TRADING" (HFT) ובעברית – מסחר בתדירות גבוהה. סביר להניח כי שמעתם במקום כזה או אחר על חברות בעלות שם שלקוח מסרט הוליוודי, חברות שגייסו את מיטב המוחות מהאוניברסיטאות הכי טובות בעולם ובעלי הציונים הכי גבוהים.

אם הכול טוב ויפה, ואין ספק שהחברות הללו מרוויחות כסף, למה השקיפות שלהן כה נמוכה עד אפסית? סוחרים/מתכנתים מסתגרים בחדרים אטומים, אין רואה ואין שומע ומהירות היא שם המשחק.

סוחרי HFT ומכונות המסחר שולחות מיליונים, אם לא עשרות מיליונים, של הוראות כאשר הרוב המוחלט של ההוראות הללו בכלל לא מכוונות להיות מבוצעות. אלו הן הוראות DEMO מפוברקות שנועדו ברובם ליצור אשליית מחירים כלפי המשקיע הממוצע.

מוקד הוויכוח עם סוחרי ה HFT הוא סביב נחיצותם בסביבה הפיננסית. הם מצידם טוענים שה HFT יוצרת נזילות בשווקים ושהם (הסוחרים) מהווים סוג של עושי שוק. עושי שוק נזכיר הם כאלו שמחויבים כל הזמן לקנות/למכור מניות תוך הקפדה על מסחר הוגן ושקוף. שחקני ה HFT   לא מחויבים לכלום מלבד להרוויח כסף, הם לא מציבים מחירים למען קניה/מכירה אלא למען יצירת מצג שווא על מנת לקבל מחירים טובים יותר או בקיצור – מניפולציה.

נכון – בעת האחרונה שחקני ה HFT אחראים במידה כזו או אחרת על כמעט 80% מהיקף המסחר בשוק המניות בארה"ב, אבל נדגיש – היקף מסחר גבוה לאו דווקא מעיד על נזילות מאחר ואותם 80% בהיקף המסחר מתחלקים בין שחקני ה HFT לבין עצמם...נכון שאין אפשרות אמיתית לבדוק את הנושא הזה אבל ברור לכל שאם הם אחראים למרבית היקפי המסחר אז מרבית העסקאות נעשות ביניהם.

במחקר שנעשה לאחרונה ושדן בסוגית הנזילות שכביכול מספקים אותן מכונות אוטומטיות עלתה תמונה שמראה את ההפך – המדגם כלל מאות מיליונים של הוראות שניתנו במניות מובילות והוא ערך שנתיים. בשורה התחתונה מלמד המחקר כי הפערים בין קניה למכירה (SPREAD) לא רק שלא הצטמצמו אלא שאי היציבות עלתה מדרגה מה שמלמד על חוסר נזילות.
ב 6.5.2010 גילה העולם הפיננסי את הסכנות שטמונות במסחר האוטומטי :

 
• מדד הנסדק 100 – מאי-יוני 2010.

באותו יום מסחר דרמטי הוראות קניה/מכירה מדומות יצאו אל הפועל בגלל טעות קריטית במחשב על של כמה מהשחקנים המובילים בתחום. הטעות עלתה מיליונים עת השווקים ירדו במהלך אותו יום מסחר תוך 10 דק' ביותר מ 11% לפני שתיקנו חזרה מעלה. רשות ני"ע האמריקאית חקרה, אבל לא יצאה בממצאים משמעותיים כי אין לה דרך לאכוף את התחום והיא גם לא רוצה להפחיד את הציבור הרחב יתר על המידה בזמנים שגם ככה השווקים עצבניים.

באוגוסט האחרון מקרה דומה קרה לחברת הברוקרים NIGHT CAPITAL-  טעות בתכנות עלתה לחברה בהפסד של 440 מיליון דולר תוך חצי שעה.

בתחילת אוקטובר מקרה דומה קרה עם מניית KRAFT, יצרנית המזון, בשעה שעם פתיחת המסחר ובלי שום סיבה נראית לעין זינקה המניה ב29%. וכל זה תוך 60 שניות בלבד! כל העסקאות בוטלו, אבל עד שבוטלו היו סוחרים שהפסידו את כל הונם עם הזינוק הזה בשעה שמכרו את המניה בחסר (SHORT).

דפוס ההתנהגות של המקרים מלמד כי הם מתרחשים לאחרונה יותר ויותר, מה שמלמד על שחקנים חדשים ורבים שנכנסו לתחום והמשחק רחוק מלהיות FAIR PLAY – המשקיע הממוצע יישאר מאחור והוא זה שיישא בתוצאות בסופם של טעויות.

המסקנה היא די ברורה – המסחר ב HFT הוא מסוכן בטווח הארוך ומלבד האפשרות שהוא עלול להביא לקריסה הוא יכול למוטט כלכלה שלמה יחד איתו.

איך מונעים את הטעות הקריטית הבאה?

• מונעים יתרון של מהירות תגובה לשווקים בקרב גופים שיש להם יתרון כזה.

• אם שחקני ה HFT רוצים להיות עושי שוק צריך לעגן את זה בחוק.

• לחשוף את זהותם של השחקנים הללו כדי שניתן לדעת מי עומד מאחורי הטעויות ולהעמידו לדין בעת הצורך.

ירון שקדי הוא מנהל ההשקעות הראשי בחברה ניהול התיקים שקדי שוקי הון.