רונית הראל בן זאב מנכלית מעלות
פאנדר און ליין
30/12/2012
התייחסות רונית הראל בן זאב, מנכ"לית S&P מעלות, לדוח סיכום שנת 2012 בהנפקות אג"ח
הפעילות בשוק ההון בישראל בשנת 2012 התנהלה בצל המשבר הגלובאלי, שבא לידי ביטוי במשבר חוב של מדינות אירופה וההאטה בשוק המקומי. העלייה ברמת חוסר הוודאות, כפועל יוצא של התפתחויות אלה, השפיעה לשלילה על הפעילות בשוק החוב בישראל ומצאה ביטוי בירידה חדה בהיקף ההנפקות, בהשוואה לשנים קודמות, רמת תשואות לפדיון גבוהה יחסית של אגרות החוב הנסחרות במשך רוב חודשי השנה, ריבוי הסדרי חוב והתמודדות עם קשיי מיחזור חוב מצד החברות, כך עולה מסיכום הפעילות בשוק האג"ח לשנת 2012, שהוכן בחברת דירוג האשראי S&P מעלות. לדברי רונית הראל בן-זאב, מנכ"לית S&P מעלות, "ההאטה הכלכלית בשוק המקומי, בשילוב עם השפעת המשבר הגלובאלי, פעולות המחאה, התגברות הרגולציה, והעלייה במחירי האנרגיה, השפיעו לשלילה על רווחיות התאגידים והיקשו על גיוס האשראי בשנה זו".
במהלך 2012 הסתכם גיוס ההון באמצעות אג"ח בכ- 32 מיליארד ₪#, בהשוואה לכ- 38 מיליארד ₪ בשנת 2011, ירידה של כ-16%, לאחר ירידה של כ-5% בשנה הקודמת. סך הנפקות האג"ח בתחום הקורפורייט (חברות שאינן מוסדות פיננסיים) הגיע לכ- 21 מיליארד ₪1 בלבד, ירידה של כ-18% לעומת השנה הקודמת. (כ-19 מיליארד ₪ ללא פיננסיים וחברות ממשלתיות). כ- 70% מהגיוס הכולל באג"ח בוצע במחצית הראשונה של 2012, כאשר במחצית השנייה של השנה חלה ירידה משמעותית בהיקף הגיוסים, בעיקר של מוסדות פיננסיים, אך גם של חברות (קורפורייט). חברות הנדל"ן ואחריהן הסקטור הפיננסי היוו את עיקר ההנפקות. לדברי הראל הן זאב, "חלקו המהותי של סקטור הנדל"ן מסך הגיוסים הושפע מכך שהסקטור מציג צורכי מיחזור גבוהים במיוחד, כולל חברות בדירוגים גבוהים וכן מהעובדה שלחלק מחברות הנדל"ן יכולת להציע בטחונות למשקיעים ".
לדברי הראל בן זאב, "מספר הורדות הדירוג ושיעור החברות בעלות תחזית דירוג שלילית עלה השנה לעומת 2011. מספר פעולות הדירוג השליליות הגבוה ביותר היה בקרב חברות החזקה. גם בסקטור הקמעונאות נרשמה בחלק מהחברות הרעה באיכות האשראי, שבאה לידי ביטוי בפעולות דירוג שליליות. הבנקים, חברות בתחום התשתיות וחברות הנדל"ן המניב בלטו ביציבות באיכות האשראי".
לקראת סוף 2012 חל גידול משמעותי בקצב ההנפקות ובחודשיים האחרונים של השנה גוייסו כ- 5.5 מיליארד ₪. "הפחתת הריבית הרביעית השנה, בסוף דצמבר, תומכת בהמשך מגמה זו וניתן להעריך כי הפעילות בשוק האג"ח תמשך גם בתחילת 2013. עם זאת, מסייגת הראל בן זאב, "אי הוודאות באשר לעומקו של המשבר הגלובאלי והשפעתו על הכלכלה המקומית, הבחירות הצפויות והפעילות הממשלתית בתחומים השונים לאחר הבחירות כל אלה ישפיעו על הסביבה המאקרו-כלכלית המקומית בשנת 2013 ועלולים להכביד על הפעילות בשוק ההון.".
עוד ציינה הראל בן זאב, כי "בדומה ל- 2012, צרכי המיחזור בשוק המקומי ל- 2013 גבוהים ומסתכמים ביותר מכ-40 מיליארד ₪. הקושי 'למלא את המחסנית' הולך וגדל וימשיך להעיק אף הוא על פעילות החברות ואפשרויות המימון. לצד זאת, המימון באמצעות הלוואות פרטיות ימשיך להוות חלק משמעותי מהיקף המימון החוץ בנקאי, בהיקפים שראינו בתקופה האחרונה.
"מגמה נוספת שנראה היא המשך מימושי נכסים והכנסת שותפים חדשים במקרה של חברות ממונפות או חברות בדירוגים נמוכים יחסית, שהינן בעלות צרכי מיחזור גבוהים. במקרים שתהליכים אלה לא ייצלחו או שאינם רלוונטיים, חברות נוספות עלולות למצוא עצמן בתהליך של פריסת חובות והסדרי חוב".
עוד עולה מהניתוח שערכה S&P כ- 38% מהסדרות החדשות שהונפקו במהלך 2012 מגובות בביטחונות בהשוואה לכ-3% בלבד בשנת 2008. לדברי הראל בן זאב, "הנתונים עולים בקנה אחד עם כללי חודק ומשקפים את השינוי במדיניות ניהול האשראי של הגופים המוסדיים, בעקבות ניסיון השנים האחרונות וגל הסדרי חוב. ניתן לצפות כי מגמה זו תתרחב ותסייע בשיפור מעמדם של המשקיעים באגרות החוב במקרה של חדלות פירעון ובשיעורי השבת חוב גבוהים".
סלקטיביות המשקיעים באה לידי ביטוי בבחירתם להשקיע בעיקר בחברות מדורגות: עיקר ההנפקות השנה היו מדורגות וכ- 95% מהסכום שגוייס במהלך 2012 דורג ilA ומעלה. כ- 59% מהיקף ההנפקות גויס על ידי חברות המדורגות בקבוצת ה 'ilAA' ומעלה וכ- 35% היו הנפקות בקבוצת ה: 'ilA'. שיעור ההנפקות הלא מדורגות עמד על כ- 5% בלבד.
"לקראת סוף השנה הירידה ברמת התשואות בשוק וברמת אי הוודאות מסייעים גם לחברות שאינן בקבוצת ה:AA” " לגייס חוב חדש, להתמודד עם אתגרי המיחזור ולגייס סכומים משמעותיים בשוק בריביות נמוכות יחסית. הפחתת הריבית בסוף דצמבר 2012 (ההפחתה הרביעית במהלך השנה) תומכת בהמשך מגמה זו. עם זאת, פתיחת השוק להנפקות אינה נחלתן של כל החברות ועדין ניכרת סלקטיביות רבה של המשקיעים"
היבט נוסף שנבחן בסיכום השנתי של S&P מעלות הינו השקעות מוסדיים בחו"ל, שהיקפן ושיעורן מסך ההשקעות גדל ביחס ל- 2011. לדברי הראל בן זאב, "בין הגורמים לכך ניתן לציין את הצורך בפיזור סיכונים והשקעות, העלייה בסיכון הגיאופוליטי המקומי וכן גידול בסיכון החברות המקומיות על רקע החמרת הרגולציה בענפים מסויימים. ראוי לציין, כי העובדה שמרבית כללי ועדת חודק אינם חלים על השקעות באג"ח בחו"ל תורמת גם כן להמשיך ולהסיט כספיים לשווקים בחו"ל".
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
להרשמה לניוזלטר של פאנדר >>> https://www.funder.co.il/newsletter.aspx
