מיטב: "ישנה עדיפות לאפיק הקונצרני, לעומת הממשלתי, כמעט בכל מח"מ."

שוק האג"ח
שבוע המסחר האחרון התנהל בעיקר, על רקע הפחתת ריבית בנק ישראל לחודש ינואר 2013 ב-25 נ"ב לכדי 1.75%. התפתחות זו הביאה לכדי עליות שערים במרבית איגרות החוב, במיוחד באלו הארוכות. 

האפיק הממשלתי השקלי רשם השבוע רווחי הון בכל הטווחים, אשר הושפעו במיוחד מההפתעה של בנק ישראל. יתר על כן, החלקים הארוכים הגיבו השבוע בצורה משמעותית במיוחד, אפילו מעבר לזו שאפיינה את החלקים הקצרים וגם מעבר לרווחי ההון שנרשמו ב-UST. לראיה, בעוד שהממשלתי השקלי לשנתיים (מח"מ) רשם ירידה בתשואה לפדיון ב-4 נ"ב, התשואה לפדיון בשקלי ל-10 שנים צנחה ב-11 נ"ב. התשואה לפדיון ב-UST ל-10 שנים פחתה מ-1.8% לפני שבוע לכדי 1.76%, לאחרונה. כלומר, 4 נ"ב. לאור זאת, אין ספק כי יש כאן מהלך שלא ניתן להסבירו רק באמצעות הפחתת ריבית בנק ישראל.
בסיכום שבועי רשם מדד האג"ח הממשלתי השקלי עלייה של 0.5% כאשר החלקים הקצרים רושמים עלייה של 0.1% והארוכים, לדוגמא ה-1026, מוסיפים עד 1.1% לערכם.

מדד האג"ח הממשלתי הצמוד רשם גם הוא עלייה של 0.5%, עם זאת, פער השינוי במחיר בין האג"ח הקצרות לארוכות היה צנוע. האיגרות הצמודות הקצרות שמרו על יציבות במחירן במהלך השבוע כאשר האיגרת לשנתיים נסחרת בתשואה לפדיון של 0.24%-. לעומתה, האיגרת      ל-10 שנים שרשמה רווחי הון של כ-0.5%, כאשר לדוגמא       ה-5904 נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.53%, הנמוך ב-5 נ"ב מאשר לפני שבוע.

המהלכים החדים שנרשמו בחלקים הארוכים בשני האפיקים, לעומת הקצרים הביאו השבוע לירידה של שיפועי העקומים הממשלתיים באופן הבא: השיפוע השקלי (מח"מ 10 שנים פחות מח"מ שנתיים) הצטמצם ב-7 נ"ב לכדי 234 נ"ב. השיפוע הצמוד התכווץ ב-6 נ"ב לכדי 176 נ"ב.
להערכתנו, ריבית בנק ישראל כבר נמצאת קרוב למדי לרמה בה היא צריכה להיות, בהתאם לפעילות הכלכלית, להערכתנו ולהערכת מחלקת המחקר של בנק ישראל (צופים 1.75% בסוף 2013). אי לכך, ועל רקע התשואה הנמוכה הגלומה בחלקים הקצרים, אנו מעריכים כי השיפועים של שני העקומים ימשיך להתכווץ בשנה הקרובה. במיוחד זה השקלי, הגבוה בכ-60 נ"ב מאשר הצמוד.

המגמות באפיק הממשלתי השקלי והצמוד הביאו לכדי ירידה של ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון, הן בטווחים הקצרים (ירידה של 6 נ"ב, לכדי 2.12% במח"מ של 2 שנים) וכך גם בחלקים הארוכים (ירידה של 6 נ"ב לכדי 2.66% במח"מ של 10 שנים). במידה מסוימת היינו צופים כי הפחתת הריבית תביא לכדי התגברות של ציפיות האינפלציה, אך הואיל והן גבוהות למדי, נמשך ביצוע החסר של האפיק הצמוד על פני השקלי. להערכתנו, ציפיות האינפלציה הן גבוהות למדי ולכן ישנה עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד, במיוחד בחלקים הארוכים

במנוגד, לשבועיים האחרונים, בשבוע המסחר האחרון גם באפיק הקונצרני נרשמו עליות מחירים, כאשר המדדים הצמודים רושמים עלייה של 0.5% לערכם והתל-בונד השקלי מוסיף 0.4% לערכו. העובדה כי רווחי ההון במדדים הקונצרנים היו דומים למדי לאלו שנרשמו במדדים הממשלתיים מצביעה על כך שלא היה מהלך שינוי מיוחד בטעמי המשקיעים ביחס לאפיק הקונצרני, אלא עליות המחירים התקיימו תוך צמצום קל של מרווחי התשואה לפדיון, מול הממשלתיים. כך, המרווח שבין התל-בונד 20 לבין הממשלתית המקביל התכווץ ב-7 נ"ב, לכדי 158 נ"ב. המרווח של התל-בונד השקלי פחת ב-2 נ"ב, ל-128 נ"ב.

הואיל ואנו לא מזהים כי ישנה עלייה ברמת הסיכון של איגרות החוב הקונצרניות, על רקע החרפה בסביבה העסקית או הפיננסית, להערכתנו ישנה עדיפות לאפיק הקונצרני, לעומת הממשלתי, כמעט בכל מח"מ. הדברים נכונים במיוחד לאפיק הצמוד, אשר בו אנו מעדיפים אחזקה של איגרות חוב קונצרניות צמודות על פני ממשלתיות צמודות למדד (בכפוף לרמת הסיכון של המשקיע).

במיוחד בדירוגים הנמוכים ישנה, להערכתנו, חשיבות גבוהה לבחירת איגרות באופן פרטני ולא על ידי היצמדות למדדים. למשקיעים הרגישים לסיכון אנו ממליצים על שילוב שבין איגרות חוב קונצרניות שלהן מח"מ קצר עד בינוני ואיגרות חוב ממשלתיות שקליות שלהן מח"מ בינוני עד ארוך.

הנפקות אג"ח
השבוע פורסמה תחזית גיוס החוב לחודש ינואר 2013.
בחודש ינואר צפוי האוצר לגייס כ-5.25 מיליארד ש"ח,  בעזרת אגרות חוב שקליות בריבית קבועה, בהיקף של        כ-2.95 מיליארד ש"ח. סך של 1.55 מיליארד ש"ח יונפק באמצעות אגרות צמודות למדד. סך של 0.75 מיליארד ש"ח יגויס באמצעות בממשלתית קצרה.

מנגד, בחודש זה, צפוי להגיע לפדיון סך של 3.1 מיליארד ש"ח. אזי הממשלה תנפיק נטו סך של כ-2.15 מיליארד ש"ח.
להלן הנפקות החוב הממשלתי לחודש ינואר (מיליוני ש"ח):

בסיכום שנת 2012 הגיוס הממשלתי ברוטו הסתכם ב-82.5 מיליארד ש"ח בהשוואה לשנת 2011, בה הונפק 64.6 מיליארד ש"ח חוב ממשלתי.

הפעילות בשוק הראשוני הקונצרני בחודש דצמבר היקף ההנפקות בחודש זה, עמד על כ-2.7 מיליארד ש"ח. אמנם, נמוך יותר מהחודש הקודם, בו הונפק חוב בסך של      כ-2.9 מיליארד ש"ח, אך ביחס לחודשים קודמים מדובר בסכום גבוה. בהחלט, מדובר בהתעוררות של החודשיים האחרונים מבחינת היקף ההנפקות וגיוון החברות המנפיקות.. החוב המונפק שייך לסקטור הבנקים, הביטוח, חיפושי הנפט והגז וחברות הנדל"ן והבינוי. ההתפתחויות האחרונות יוצקות אופטימיות ביחס ל-2013.

למרות עלייה בהיקף ההנפקות, בדומה לחודשיים האחרונים, עדיין לא נרשמות הנפקות של אגרות חוב שאינן מדורגות.

סך החוב, שהונפק בכל שנת 2012, מסתכם בכ-26.9 מיליארד ש"ח (ללא הנפקות פרטיות), בהשוואה לשנה הקודמת בה עמד סך החוב המונפק על כ-31.2 מיליארד ש"ח, ומכאן ניתן להצביע על מגמת ירידה בהנפקות החוב של החברות הציבוריות.

מתוך החוב שהונפק השנה, ענף הפיננסים הנפיק כ-10 מיליארד ש"ח, בענף הנדל"ן והבינוי הונפק כ-8 מיליארד ש"ח. בנוסף, גם חברות חיפושי הגז והנפט הנפיקו כ-0.5 מיליארד ש"ח בהשוואה ל-2011 בה לא הונפק חוב כלל.

בנוסף, נפנה את תשומת ליבכם לטבלה שבעמוד הבא, הבודקת כדאיות השקעה בין שתי איגרות חוב בעלי אותו מנפיק ומח"מ, אך הצמדה שונה, על פי האינפלציה הגלומה במרווח בין התשואות לפדיון של האיגרות.

מהשוואה עולה כי:
(1) למחזיקים איגרת חוב שקלית- דיסקונט השקעות 7 (תשואה לפדיון-10.01%, מח"מ-2.32), יש לשקול החלפה לאיגרת החוב הצמודה של החברה שמספרה 4 (תשואה לפדיון-10.77%, מח"מ-1.62).
(2) למחזיקים איגרת חוב צמודה- אלבר 10 (תשואה לפדיון-2.59%, מח"מ-1.71) יש לשקול החלפה לאגרת השקלית של החברה שמספרה 12 (תשואה לפדיון-5.01%, מח"מ-1.74).
(3) למחזיקים איגרות חוב צמודה- כלל תעשיות 13 (תשואה לפדיון-1.64%, מח"מ-2.34) יש לשקול החלפה לאיגרת החוב השקלית של החברה שמספרה 15 (תשואה לפדיון-3.87%, מח"מ-2.28).
(4) למחזיקים איגרת חוב שקלית- אלבר 9 (תשואה לפדיון-5.02%, מח"מ-1.56) יש לשקול החלפה לאיגרות החוב הצמודות של החברה שמספרה 8 (תשואה לפדיון-3.01%, מח"מ-1.11) ו-11 (תשואה לפדיון-3.22%, מח"מ-1.82).

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

להרשמה לניוזלטר של פאנדר >>> https://www.funder.co.il/newsletter.aspx