צחי קלמין
צחי קלמין
19/02/2013
השבוע הונפק בבורסה לניירות ערך מדד תל-בונד תשואות או בשמו המקורי תל-בונד HY-Balance. על פי הגדרות הבורסה, אג"ח הנכללת במדד, צריכה לעמוד במספר תנאי כניסה המצטברים. ראשית, עליה לעמוד בתנאי הסף של מאגר האג"ח. שנית, עליה להיות צמודה למדד ולשאת ריבית בשיעור קבוע עד לפדיון הסופי. ולבסוף, דירוג האג"ח לא יפחת מדירוג (BBB-) ולכל היותר יהיה בדירוג (A). בניגוד למדדים שהושקו עד כה, אשר בהם טווח הדירוג של האג"ח הכלולות בו עמד על ( (AAA עד- A)), זוהי הפעם הראשונה שבו מקימה הבורסה לניירות ערך מדד שבו ייכללו אג"ח בטווחי דירוג נמוכים. מניתוח מבנה המדד ותמהיל אגרות החוב בו, עולות מס' נקודות מעניינות:
מדדי תל-בונד נבחרים | תל-בונד 20 | תל- בונד 40 | תל- בונד 60 | תל- בונד תשואות |
דירוג ממוצע | AA- | AA- | AA- | A- |
מח"מ | 4.16 | 3.97 | 4.07 | 3.3 |
תשואה | 1.7 | 1.7 | 1.47 | 5.16 |
מרווח ממשלתי | 1.42 | 1.48 | 1.45 | 5.2 |
פיזור מנפיקים- מדד התל-בונד תשואות כולל כ- 66 סדרות אג"ח אשר הונפקו ע"י 41 מנפיקים. חשוב לציין, כי קיימת מגבלת משקל על כל סדרת אג"ח בגובה של כ-6%. כמו כן, משקלו של כל מנפיק לא יעלה על 20%. יחד עם זאת, כאשר בוחנים את קבוצות הלווים במדד, מגלים כי נוחי דנקנר וקבוצת I.D.B הינם הלווים העיקריים במדד עם 9 סדרות אג"ח ומשקל כולל של 21% בקירוב. אחריו, ניתן לציין את אליעזר פישמן עם 11 נציגות במדד ומשקל כולל של למעלה מ- 14%. קבוצות לווים נוספות אשר נמצאות במדד החדש הינם: שרי אריסון עם משקל של 8.85%, יצחק תשובה (7.73%), לב לבייב (7.63%) ואפילו מוטי זיסר מכבד בנכחותו עם 2 נציגות במדד ומשקל כולל של 2.25.
פיזור סקטוריאלי- 52% מהאג"ח במדד מגיעות מסקטור הנדל"ן והבינוי. סקטור ההשקעה והאחזקות אוחז כ- 28% ומשקל סקטור הבנקים במדד, צנוע יחסית, ועומד על 10%. יצוין, כי כל סדרות האג"ח מסקטור הבנקים הינם שטרי הון נדחים.
מדד תל-בונד תשואות מצטרף אל מדדים נוספים אשר הוקמו ע"י הבורסה בתקופה האחרונה: "תל-בונד צמודות", "צמודות יתר" ו"צמודות בנקים" . פעילות הקמת המדדים החדשים מובילה להנפקות של מוצרים עוקבים כגון: תעודות סל וקרנות מחקות אשר מייצרות ביקושים ערים לניירות במדד, ומגדילות את הסחירות בהם. ההשקעה במוצרים העוקבים אחר מדד תל-בונד תשואות, הינם כלים סבירים וראויים עבור המשקיעים הלא מתוחכמים אשר מעוניינים להיחשף לאג"ח קונצרניות בעלות אופי סיכון בינוני-גבוה, אך יחד עם זאת, יתרונות המדד ומוצריו הנלווים, הם גם חסרונותיו. תעודות סל וקרנות מחקות טומנות בחובן חיסרון מובנה שקיים בכל מוצר בעל ניהול פסיבי. שכן, השקעה באג"ח בעלות סיכון בינוני- גבוה דורשת גמישות ומהירות תגובה מצד המשקיעים. הניסיון מלמד, כי במקרה של הורדת דירוג, הירידה החדה ביותר במחיר האג"ח מתבצעת בדרך כלל בימים הראשונים שלאחר ההורדה, דבר אשר יכול להתבטא בהפסדים גבוהים עבור המשקיעים במדד באמצעות תעודות סל וקרנות מחקות, וזאת מכיוון שע"פ הגדרות הבורסה, אג"ח אשר דירוגה ירד אל מתחת לדירוג (BBB-) תיגרע מן המדד בתוך 4 ימי מסחר. חיסרון נוסף נמצא בדמות חשיפת המשקיעים לאסטרטגיות מסחר מצד המשקיעים המתוחכמים. להבדיל ממדדי התל-בונד המסורתיים אשר בהם עדכון המדד מתבצע כאשר דירוג האג"ח יורד אל מתחת לרמת ה- (A-), כאן, מתעדכן המדד לעיתים תכופות יותר, גם כאשר עולה דירוג האג"ח מעל לרמת- (A) וגם כאשר יורד דירוג האג"ח מתחת לרמת- (BBB-)
לסיכום: הקמת המדדים החדשים ע"י הבורסה לניירות ערך, הינה פעילות חשובה, אשר יש בכוחה לתרום להגברת הסחירות של אג"ח. יחד עם זאת, חשיפה לסל של אג"ח מסוכנות באמצעות מכשיר פסיבי, מגביר את הסיכון הגלום באפיק השקעה זה . השקעה באגרות חוב מסוכנות, מחייבת בחירה סלקטיבית של מנפיקים תוך ניתוח מעמיק של מבנה החוב שלהם. בשורה התחתונה, עמדתנו היא כי חשיפה לאג"ח בעל סיכון גבוה באמצעות קרנות נאמנות מתמחות, עדיפה על פני חשיפה באמצעות מוצרים מחקים.
צחי קלמין
מנהל השקעות
MORE בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
