יניב פגוט : "הבנק המרכזי היפני מתחפש לפדרל רזרב. לא כל מה שטוב לאמריקנים מתאים ליפנים".

"היפוך המגמה הבוקר בבורסת יפן ופרץ האופוריה באים על רקע הפגנת שרירים מרשימה של הבנק המרכזי היפני ונגידו הטרי בתפקיד במתכונת שזכורה לנו היטב מהתנהלות הפד", אומר היום יניב פגוט, האסטרטג הראשי של קבוצת איילון.  יחד עם זאת, ראוי לזכור, כי "כל הראלי האחרון בשוק המניות היפני בא על רקע הציפיות לתמריצי ענק מוניטרים ופיסקאלים ולפיכך אין בצעדי הבנק המרכזי היפני הפתעה מרעישה".
 
באיילון מזכירים כי "ב-29 לחודש דצמבר שנת 1989 בשיאה בועת מחירי המניות היפני נסחר מדד הניקיי 225 ברמות שיא של 38,916 נקודות. עשרים שנה אחר כך בתאריך ב-10 במרץ 2009 נסחר המדד ברמת שפל של 7,055 נקודות צניחה של כ-82% מן השיא. בתחילת שנת 2013 זינק מדד הניקי 225 ב-18.9% וניצב ברמה של 12,362 נקודות ומצוי בעיצומם של עליות שערים חדות, שמביאות רבים להאמין כי כלכלת יפן השלישית בגודלה בעולם בדרכה לחזור בגדול ועימה שוק מניות יפני אשר פניו לגל עליות רב שנתי".
 
הראלי הנוכחי בשווקים החל הלכה למעשה ב-14 בנובמבר לאחר שראש הממשלה הקודם Yoshihiko Noda הודיע על כוונתו לפרוש ומאז ועד היום זינק מדד הניקי היפני בכ-41%. מהלך העליות בשוק המניות היפני מתרחש על רקע בחירת ממשלה יפנית ליברלית דמוקרטית (LDP) חדשה באמצע חודש דצמבר 2012 לאג'נדה כלכלית חדשה וייחודית.
 
נגיד הבנק המרכזי היפני החדש קורודה חותם הבוקר על המגה צ'ק אשר לשם חתימה עליו הובא על ידי ראש הממשלה אבא לכיסא הנגיד. ראש ממשלת יפן אבא חיפש ומצא את הפיגורה הכלכלית אשר תשלים את הניסוי הכלכלי האדיר אותו מבצע בימים אלו .
 
"בהודעת הבנק המרכזי הבוקר צעד הבנק המרכזי היפני את הצעד המשמעותי האחרון לפני הכרזה על הרחבה כמותית בלתי מוגבלת ויותר מהכפיל את רכישות נכסי הסיכון החודשיים לכ- 74 מיליארד דולר, תוך שהוא מאריך את משך החיים הממוצע של אגרות החוב שירכשו לכ-7 שנים מרמה של כ- 3 שנים כיום. נגיד הבנק המרכזי  היפני התחייב להביא את האינפלציה במשק היפני לרמה של - 2% תוך פרק זמן של שנתיים, אינפלציה שלא נרשמה במשק היפני מאז 1997. יש בכך חידוש שכן עד כה לא ניתנו לוחות זמנים ספציפיים אלה רק הוזכר יעד האינפלציה היומרני. הדבר מלמד על נחרצות הפעולות של הבנק המרכזי היפני במאמציו להשיג את יעדיו היומרניים. לאחר שנים ארוכות", מסביר פגוט.
 
עוד מסביר פגוט: "ראש הממשלה החדש Shinzo Abe הפעיל את מלוא כובד משקלו בכדי לגרום לנגיד הבנק המרכזי היפני להכפיל את יעד האינפלציה השנתי ולהציב יעד אינפלציה שנתי מאתגר של 2%, ולהפעיל צעדי הקלה מוניטארים אגרסיביים על מנת לעודד את הכלכלה. בין הצעדים נכללת רכישת אג"ח ממשלתי בשוק הפתוח, בהיקפים גדולים, במתכונת המונהגת מזה זמן על ידי הפד האמריקני, זאת על מנת להחליש את המטבע המקומי ובכך לעודד את הייצוא היפני, להגדיל ייצור, להגדיל את רווחיות היצואניות היפניות, להגדיל השקעות הוניות, לתרום לתעסוקה ובסופו של יום להגדיל הכנסות הממשלתיות ממיסים ולהקטין גירעון ממשלתי".
 
הבנק המרכזי היפני בהנהגת הנגיד החדש Haruhiko Kuroda  אשר נבחר בקפידה, כך שתפישת העולם שלו תהא תואמת לתפישת העולם של הממשלה החדשה ולפיכך הוא צפוי ליישם את רוח המפקד ולתמוך באמצעות הרחבות כמותיות צומחות במטבע יפני מוחלש.
 
הגישה שמוביל ראש הממשלה החדש ישן (כיהן כראש ממשלה לתקופה קצרה בשנים 2006-2007) היא כי שמרנות אינפלציונית של הבנק המרכזי היפני תרמה למיתון. לפיכך - דרושה מדיניות אגרסיבית של הבנק המרכזי בניגוד לעבר.
 
תוכניתו הכלכלית של ראש הממשלה היפני זכתה לכינוי "Abenomics" והיא בעייתית באלמנטים רבים שכן עלייה באינפלציה ביפן והחלשת המטבע המקומי צפויה לפגוע קשות באטרקטיביות של איגרות החוב הממשלתיות היפניות ל-10 שנים שנושאות תשואה נומינלית של 1% בלבד. אולם, בשל שחיקת המחירים במשק היפני מדובר עדיין בריבית ריאלית חיובית.
 
"הגירעון והחוב היפני מדאיגים מאוד"
 
פגוט מסביר שהמדיניות הנוכחיתת של הבנק המרכזי ביפן היא מסוכנת מאוד מאחר ו"ציבור המשקיעים המקומיים ביפן הוא הממן את הגירעון הממשלתי היפני העצום העומד על כ-230% תוצר וצומח בקצב מדהים ומדאיג של כ-10% בשנה. כפועל יוצא מכך, שינוי בטעמי המשקיעים כפועל יוצא מעולם של ריבית ריאלית שלילית ומטבע חלש הפוגם גם הוא באטרקטיביות אחזקת חוב יפני, עלול לגרור מימושים בגזרת החוב הלאומי היפני ועליית תשואות באיגרות החוב הממשלתיות שיעמיסו על נטל החוב הלאומי. ממוצע הגרעון הממשלתי ביפן בשנים 1961-2011 עמד על 2.7% תוצר ולפיכך גירעון ממשלתי שנתי בשיעור של 9.7% כפי שנרשם בשנת 2013 הינו חריג ומדאיג גם יחד".
 
עוד טוען פגוט כי "ההרחבות הפיסקאליות אשר צפויות להרחיב עוד יותר את הר החובות הממשלתי היפני מהוות זרז מובהק לעליית תשואות בשוק החוב הממשלתי היפני. השימוש במטריית הבנק המרכזי אשר יבצע הרחבות כמותיות ככל שיידרש אמור לרסן עליית תשואות של החוב הלאומי, אולם במידה והאינפלציה המקומית אכן תעלה מדרגה והמטבע היפני יוסיף להיחלש מדובר יהא באיום גדול מפני עליית תשואות החוב של ממשלת יפן".
 
"בעייתיות נוספת בתוכנית הממשלתית החדשה היא הנטל המוטל על כתפי משקי הבית כתוצאה מהתייקרות מוצרי היבוא כפועל יוצא מהחלשות הין. התייקרות מוצרי יבוא בהיקף ניכר בהם מחירי הדלקים צפויה להחליש את הצמיחה בצריכה הפרטית ביפן ולקזז בתרומת החלשות המטבע לייצוא היפני. בהינתן עלייה באינפלציה וכשלון בעידוד הצמיחה הכלכלית יפן עלולה למצוא עצמה במציאות דיפלציונית ועם הר חובות אדיר ומחירי חוב מאמירים או במילים אחרות משבר חוב לאומי", טוען עוד.
 
"יפן מגדילה את ההימור הכלכלי שיכול להוביל אותה ממשבר חובות לאומי מסוכן"
 
"הנהגתה החדשה של יפן  מגדילה בצורה ניכרת את ההימור הכלכלי על מנת לעודד את הצמיחה ובהינתן החוב הממשלתי הנערם לממדי ענק ואוכלוסייתה המזדקנת והמתכווצת של יפן  הרי זו ניצבת במרחק מסוכן ממשבר חובות לאומי.  כלכלת יפן מתמודדת עם אתגרים דמוגרפיים מורכבים ובראשם הזדקנות האוכלוסייה אחוז היפנים מעל גיל 65 עומד על 22% וצפוי להגיע בשנת 2050 ל- 40% מן האוכלוסייה היפנית ולייצר עומס כבד על המערכת הפנסיונית וחסם צמיחה מהותי".
 
"נציין כי שקלול התוצר הלאומי היפני ברבעון הרביעי של שנת 2012 למונחים שנתיים מלמד על תוצר לאומי בהיקף של 471 טריליון ין, אל מול תוצר לאומי יפני שנתי של 489 טריליון יין בשנת 2008. מדד התפוקה התעשייתית עמד בחודש אוגוסט שנת 2008 ברמה של 103.5 נקודות ואילו בחודש ינואר 2013 הוא ניצב ברמה של 89.7 נקודות בלבד. מדד המחירים לצרכן היפני ניצב בחודש אוגוסט 2008 ברמה של 103.1 נקודות ואילו בחודש ינואר 2013 הוא ניצב ברמה של 99.3 נקודות בלבד. הנתונים המדגמיים מלמדים על הקיפאון הכלכלי העמוק אליו נלוות ירידת מחירים רב שנתית, כך שיש להתייחס לגל האופטימיות הנוכחי בזהירות רבה", מסביר.
 
לגבי התייחסות לתמחור שוק המניות היפני על רקע הזינוק החד שנרשם היום במדד ניקיי מעריך פגוט כי "מחירי המניות במדד הניקי 225 רחוקים מלהיות זולים ומשקפים מכפיל רווח של 27 על בסיס רווחי החברות במהלך - 12 החודשים האחרונים ומכפיל רווח עתידי של 21.2. תשואת הדיבידנד של מדד הניקי עומדת על 1.53% וצפויה לצמוח מעט לרמה של 1.56% בשנה הקרובה. לתפישתנו, רמות מחירים אלו מצביעות על כך שהשווקים מתמחרים המון מן החדשות הטובות ולפיכך פוטנציאל תשואת היתר העתידית של המדד ביחס למדדי המניות הגלובליים מוגבל".
 
בשורה התחתונה אומר פגוט: "קיימת הסתברות לא מבוטלת כי המגמה החיובית ביפן תימשך בשבועות הקרובים. אחרי הכול ראינו בשנה האחרונה לא פעם את השלכות הפעילות האגרסיבית של הבנקים המרכזיים בארה"ב ובאירופה על ביצועי השווקים הפיננסים. בראייה ארוכת טווח אנו סבורים כי השקעה בכלכלת יפן אינה אטרקטיבית יותר מאשר השקעה באסיה בנטרול יפן ולפיכך איננו רואים מקום להחזקת משקל יתר בשוק המניות היפני".

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.