קרן מרדכי
20/06/2013
הודעה של מידרוג נכתב כי "הורדת הדירוג מבטאת את הנזילות החלשה של החברה שהורעה מאז מועד מעקב הדירוג האחרון בחודש דצמבר 2012. אף כי להערכתנו, לחברה גמישות פיננסית טובה יחסית ובידיה מספר חלופות לגיוס מקורות בטווח הזמן הנראה לעין, הרי שבשלב זה, הפער בין המזומנים שבידי החברה לבין השימושים הנדרשים בתוך פחות מ-12 חודשים מוביל לעלייה ברמת סיכון האשראי של החברה במידה שאינה תואמת עוד את הדירוג הקודם".
עוד מוסיפים במידרוג כי "הדירוג מוסיף להיתמך באיכות החברות המוחזקות, סחירות גבוהה שלהן והיעדר שעבודים ספציפיים ואמות מידה פיננסיות. בתקופה האחרונה חל שיפור מסוים בגמישות הפיננסית של החברה נוכח ירידה ברמת המינוף בשל העלייה בשווי השוק של האחזקות ושיפור בתשואות האג"ח, אולם רמת המינוף נותרה גבוהה. דסק"ש פועלת למיזוג עם החברה הבת כור תעשיות, תהליך שהשלמתו עשויה להוביל לשיפור מהותי בנזילותה, אולם להערכתנו זהו תהליך מורכב וכרוך באי וודאות".
במידרוג כותבים כי אופק הדירוג השלילי מבטא את הנזילות החלשה. "אי-שיפור משמעותי ברמת הנזילות בחודשים הקרובים יוביל להורדה נוספת בדירוג. אופק הדירוג עשוי להשתפר במידה בה יחול שיפור משמעותי בנזילות ובהערכתנו את הגמישות הפיננסית של החברה".
במידרוג מציינים כי החברה מעריכה שבתום 2014 יווצר גירעון של כ-800 מיליון שקל מבלי לכלול מימוש נכסים, גיוס חוב או מיזוג עם כור. התסריט הבסיסי של מידרוג מניח בסבירות טובה כי תהליך המיזוג יושלם לבסוף, אולם להערכת מידרוג זהו תהליך מורכב, עתיר שלבים וקיימת אי וודאות לגבי תוצאותיו ועיתוי השלמתו. "כלים נוספים שיש בידי החברה כוללים אפשרות של מכירת האחזקה בגיוון אימג'ינג (התמורה מהמימוש, לו יתרחש, על בסיס מחירי השוק הינה כ-450 מיליון ₪) וכן הישענות על הסחירות הגבוהה והפיזור של אחזקותיה העיקריות. להערכתנו, הישענות החברה לצורך שיפור הנזילות על התהליך המורכב של המיזוג עם כור, כמו גם על אפשרויות שונות למימוש נכסים עתידי, מעלה את האלמנטים הספקולטיביים בסיכון האשראי".
במידרוג מציינים כי חל שיפור ברמת המינוף של החברה בחודשים האחרונים, אם כי זו נותרה גבוהה יחסית, כאשר יחס החוב נטו לשווי הנכסים (באיחוד יחסי עם כור) על בסיס מחירי השוק בסמוך למועד דוח זה, מוערך על ידינו בכ-83% לעומת כ-90% בסוף שנת 2012 (שיעור המינוף בחישוב ללא איחוד יחסי של כור עומד על כ-75% לעומת כ-85% בסוף שנת 2012).
"השיפור ברמת המינוף נבע מעלייה בשווי השוק של האחזקות העיקריות, ובראשן סלקום, נכסים ובניין, שופרסל וקרדיט סוויס, זאת כאשר היקף החוב הפיננסי נטו נותר יציב יחסית, תוך ירידה בחוב ברוטו וירידה במזומנים במקביל. השיפור בתשואות האג"ח של דסק"ש בתקופה האחרונה תורם אף הוא לשיפור נגישותה למחזור חוב. העובדה כי נכסי החברה משוחררים משעבודים ספציפיים מקנה לה גמישות במחזור החוב, אולם, לבנקים המממנים שעבוד שלילי על נכסיה, בקשר עם חוב שיתרתו כ-730 מיליון ₪, מצב אשר מציב תנאים מורכבים בפני החברה לגייס חוב תוך שעבוד נכסים", נכתב בדירוג.
עוד נכתב בהודעת מידרוג כי "לדסק"ש אין אמות מידה פיננסיות ואילו כור עומדת במרווח רחב באמות המידה הפיננסיות שלה בקשר עם הפוזיציה בקרדיט סוויס. לצד כל זאת, אנו סבורים כי הקשיים העסקיים והפיננסיים בחברות האם אידיבי פתוח ו-אידיבי אחזקות עלולים להציב אתגרים על דסק"ש לגייס מקורות מימון ומהווים משקולת על גמישותה הפיננסית. בתוך כך יש לציין כי לשני הבנקים המממנים של דסק"ש עילה להעמדה לפירעון מיידי של יתרת חובם (כאמור כ-730 מיליון ₪) בהינתן תנאים מסוימים של שינוי שליטה ברמת קבוצת גנדן (מול תאגיד בנקאי אחד) ובאידיבי אחזקות (מול תאגיד בנקאי שני). אנו סבורים כי קיים קושי להעריך בשלב זה את המשמעות של מגבלה זו לאור מצבה המורכב של אידיבי אחזקות, אולם בכל מקרה היא בעלת השלכה שלילית על סיכון האשראי".
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
