מיטב דש בית השקעות - תגובה למינוי נגיד חדש, האם ידו על הדק העלאת הריבית תהיה קלה יותר?

מה שהיה
פרופסור יעקב פרנקל כיהן בתפקיד נגיד בנק ישראל בין השנים 1991-2000. לזכותו ירשמו הישגים משמעותיים מאוד בהיסטוריה הכלכלית של מדינת ישראל. הוא ניצח את האינפלציה. בתחילתו של הקדנציה הראשונה שלו הוא קיבל משק עם אינפלציה של קרוב ל-20%. בשנים 1992-1994 האינפלציה ירדה לרמה של כ-10%, כאשר הריבית הריאלית הייתה נמוכה. אולם, כאשר בשנת 1995 האינפלציה התחילה שוב לעלות, בנק ישראל בהנהגתו של פרנקל הכריז מלחמה והעלה את הריבית בחדות. מדיניות אנטי-אינפלציונית נמשכה עד סוף הקדנציה שלו בסוף שנות ה-90, כאשר האינפלציה הוכרעה במחיר כבד של ריבית ריאלית שהגיעה עד לרמה של כ-6%-8% (ראו תרשים בצד ימין).

לזכותו של פרנקל נרשמה גם הנהגת רצועת האלכסון של שער החליפין (ראו בתרשים בצד ימין- מקור בנק ישראל) שהחליפה את משטר רצועת הניוד האופקית והובילה בסופו של דבר להסרת הפיקוח על מט"ח ולשע"ח נייד באמצע שנות האלפיים. רצועת האלכסון הפחיתה התקפות ספקולטיביות על שע"ח קבוע. כמו כן, השיפוע של רצועת האלכסון שיקף את הפער הצפוי בין שיעור האינפלציה בישראל לבין שיעורה בעולם וביסס הנהגת יעד אינפלציה מוצהר. במהלך השנים,  גבולות הרצועה הורחבו ושיפועה פחת עד לביטולו הסופי של האלכסון בשנת 2005. יש לציין שגם בתקופתו של פרנקל, בנק ישראל התערב בשוק המט"ח בסוף שנות ה-90 כדי להגן על הגבול התחתון של הרצועה.הנגיד פרנקל תמיד התנגד להגדלת הגירעון הממשלתי ואף נלחם בגירעונות ע"י העלאת ריבית.

ומה שיהיה
כעת נכנס הנגיד חדש-ישן לתפקיד בעידן אחר. לא בעיית האינפלציה מטרידה את הבנקים המרכזיים ומדיניותם מאזנת יותר בין שיקולי שמירה על יציבות המחירים לבין השיקולים של תמיכה בפעילות הכלכלית. אולם, על פי התבטאויותיו האחרונים של הנגיד פרנקל, נראה שגישתו תהיה מוטה הרבה יותר מקודמו לשמירה על היעדים המסורתיים של בנק ישראל.

אנו ממליצים לשמוע שני ראיונות קצרים שנתן בחודשים האחרונים פרופ' פרנקל:
https://video.cnbc.com/gallery/?video=3000151434
https://www.youtube.com/watch?v=IAdCkYu3fbU

למתעצלים לשמוע את הראיונות, ניתן לתמצת את הדעות שלו בכמה משפטים:
• הוא מתנגד שהבנקים המרכזיים בעולם ימשיכו לאורך זמן לנהל מדיניות מוניטארית סופר-מרחיבה.
• הוא חושב שהמדיניות הזאת מסוכנת.
• הוא חושב שהיא לא יכולה לפתור בעיות מבניות בכלכלה.
• הוא חושב שהיא לא צריכה לנסות לעשות עבודה במקום הממשלות.
• הוא ממליץ בחום לא לזרוק את ספרי הכלכלה הישנים שמדברים על הסיבות להיווצרות האינפלציה.
• ולבסוף נביא ציטוט של פרופ' פרנקל: "Restoration of growth is not just printing money".

בסופו של דבר, אפשר להניח שאנו צפויים לתקופה קצת אחרת מזו שהתרגלנו אליה. הנגיד החדש יתחשב במדיניות שלו יותר במחירי הנדל"ן ובגירעונות הממשלתיים. נראה, שאם וכאשר הנסיבות הנוכחיות ישתנו, ידו על הדק העלאת הריבית עשויה להיות קלה יותר. ניתן להניח, שבכהונתו הריבית תהיה קצת יותר גבוהה והאינפלציה קצת יותר מתונה לעומת אלו שהיו יכולות להיות בנסיבות זהות אצל פישר.

בכל אופן, קיבלנו נגיד בעל ניסיון ומוניטין שלא יהסס להיות "המבוגר האחראי" ולהעביר ביקורת על הממשלה כשצריך. יש גם להניח שהביקורת תישמע.

אף על פי כן, בגלל גישתו שכל אחד צריך לעשות את העבודה שלו, יתכן ויהיה מעורב פחות מהנגיד הקודם בסוגיות שונות שלא נוגעות ישירות לתחום העיסוק של הבנק המרכזי.


מאת :אלכס זבז'ינסקי 

גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר דש ברוקראז' בע"מ ודש אייפקסהולדינגס בע"מ מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת דש איפקסהולדינגס בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת דש איפקסהולדינגס בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם דש בית השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, לדש ברוקראז', לחברה האם - דש בית השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת דש איפקסהולדינגס בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק  את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
1.    דש איפקסהולדינגס בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
2.    דש איפקסהולדינגס בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
3.    דש איפקסהולדינגס בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
4.    בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין בדש איפקסהולדינגס בע"מ ו/או חברה קשורה לה.
5.    במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
6.    במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.


הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.