דוב רוזנברג
08/08/2013
מצ"ב התייחסות דוב רוזנברג,אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לאלוט:
אלוט דיווחו עוד רבעון חלש בעקבות דחיה של עסקת המשך עם לקוח גדול מאירופה. לטעמנו הרבעון ממשיך להצביע על התלות של החברה בפרויקטים. אנו מורידים מחיר יעד ל- $13 בעקבות הורדת התחזיות אך משארים המלצת תשואת שוק ומחכים להתפתחות ההזדמנויות בעתיד.
אלוט דיווחה עוד רבעון מאכזב עם הכנסות ורווח של $21.5m/($0.03) לעומת קונצנזוס של $26.3m/$0.06. החברה הסבירה כי הרבעון החלש נובע מהדחיה בהכנסות מלקוח גדול (שכבר פרס את הציוד) כאשר החברה ציפתה להכיר בלפחות חלק מהעסקה במהלך הרבעון. בשיחת הועידה ההנהלה אמרה כי היא מקווה להכיר ברוב הכנסות העסקה בחצי השני של השנה. לטעמנו תוצאות הרבעון שוב מצביעות על מידת התלות של החברה בפרויקטים בטווח הנראה לעין וכשאלו נדחים התוצאות עלולות לאכזב.
שוב מאפסים ציפיות. החברה מצפה להכנסות גבוהות יותר ב- 2H13 מאשר ב- 1H13(בו נרשם $46m). עם זאת בהתחשב ברבעון המאכזב והעונתיות החלשה של הרבעון השלישי אנו מצפים לצמיחה רבעונית יחסית מתונה ל- $24.4m, חזרה לרמה של 1Q13. אנו מעריכים כי אלוט תדע לשמור על הוצאות יציבות, כפי שעשו בשני הרבעונים האחרונים שהיו מאכזבים, וממדלים רווח-למניה של $0.03.
הרבעון משליך קדימה – הציפיות הקודמות ל- 2013 הם עכשיו הצפי ל- 2014. למרות שמדובר בעסקה נדחית וההכנסות צפויות להירשם ברבעונים הקרובים, בסיס הצמיחה ירד משמעותית ונקודת הפתיחה הנמוכה מעיבה על הציפיות קדימה. בנוסף, מבנה ההוצאות של החברה יחסית אינו גמיש והחברה לא רוצה לאבד הזדמנויות עתידיות על כן ההוצאות לא צפויות לרדת והפגיעה בהכנסות תורגש ביתר שאת ברווחיות. אנו ממדלים עליה רבעונית נוספת של כ- 10% ברבעון הרביעי מה שמוביל להכנסות ורווח-למניה שנתי של $97m/$0.09 ל- 2013. ל-2014 אנו מצפים לחזרה לנורמה עם צמיחה של 18% ועם עליה מינורית בהוצאות אנו ממדלים לשנה $115m/$0.40.
יחס ה- B2B מצביע על המשך הדרך. אלוט דיווחו כי לא רק שיחס הצבר-חיוב (B2B) משמעותית מעל 1 אלא שההזמנות הן 20% מעל מה שהיה ברבעון השני של שנה שעברה. בחישוב שלנו (המופיע בעמוד 2) אנו מסיקים סך הזמנות של $31m-$33m, עם יחס צבר-חיוב ~1.5x. נזכיר כי יחס זה מגיע על עקבות של רבעון חלש ואם בצורה תיאורטית נעביר את החוזה של ה- $5m מההזמנות להכנסות אזי מדובר ביחס של ~1.05x. כתבנו בעבר כי נדרש יחס משמעותית מעל 1 בכדי להתוות את דרך המלך, להערכתנו זה לא מה שקרה הרבעון והצמיחה שתגיע באה על העקב של ציפיות מורדות.
שורה תחתונה. אנו מאמינים כי הרבעון ממחיש עד כמה החברה תלויה בפרויקטים ואת האפשרות שהסיכון ממשי יותר מהסיכוי בטווח הקרוב. אנו נשארים עם המלצת תשואת שוק לאור ההזדמנויות העתידיות והמיצוב של החברה בשוק צומח אך מורידים מחיר יעד ל- $13 על פי מכפיל רווח של 22x בניכוי המזומן (ע"פ $119m ולא $135m כיוון שברבעון הקרוב החברה צפויה לשלם $16m למדען הראשי כנגד ביטול התמלוגים).
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
אלוט דיווחו עוד רבעון חלש בעקבות דחיה של עסקת המשך עם לקוח גדול מאירופה. לטעמנו הרבעון ממשיך להצביע על התלות של החברה בפרויקטים. אנו מורידים מחיר יעד ל- $13 בעקבות הורדת התחזיות אך משארים המלצת תשואת שוק ומחכים להתפתחות ההזדמנויות בעתיד.
אלוט דיווחה עוד רבעון מאכזב עם הכנסות ורווח של $21.5m/($0.03) לעומת קונצנזוס של $26.3m/$0.06. החברה הסבירה כי הרבעון החלש נובע מהדחיה בהכנסות מלקוח גדול (שכבר פרס את הציוד) כאשר החברה ציפתה להכיר בלפחות חלק מהעסקה במהלך הרבעון. בשיחת הועידה ההנהלה אמרה כי היא מקווה להכיר ברוב הכנסות העסקה בחצי השני של השנה. לטעמנו תוצאות הרבעון שוב מצביעות על מידת התלות של החברה בפרויקטים בטווח הנראה לעין וכשאלו נדחים התוצאות עלולות לאכזב.
שוב מאפסים ציפיות. החברה מצפה להכנסות גבוהות יותר ב- 2H13 מאשר ב- 1H13(בו נרשם $46m). עם זאת בהתחשב ברבעון המאכזב והעונתיות החלשה של הרבעון השלישי אנו מצפים לצמיחה רבעונית יחסית מתונה ל- $24.4m, חזרה לרמה של 1Q13. אנו מעריכים כי אלוט תדע לשמור על הוצאות יציבות, כפי שעשו בשני הרבעונים האחרונים שהיו מאכזבים, וממדלים רווח-למניה של $0.03.
הרבעון משליך קדימה – הציפיות הקודמות ל- 2013 הם עכשיו הצפי ל- 2014. למרות שמדובר בעסקה נדחית וההכנסות צפויות להירשם ברבעונים הקרובים, בסיס הצמיחה ירד משמעותית ונקודת הפתיחה הנמוכה מעיבה על הציפיות קדימה. בנוסף, מבנה ההוצאות של החברה יחסית אינו גמיש והחברה לא רוצה לאבד הזדמנויות עתידיות על כן ההוצאות לא צפויות לרדת והפגיעה בהכנסות תורגש ביתר שאת ברווחיות. אנו ממדלים עליה רבעונית נוספת של כ- 10% ברבעון הרביעי מה שמוביל להכנסות ורווח-למניה שנתי של $97m/$0.09 ל- 2013. ל-2014 אנו מצפים לחזרה לנורמה עם צמיחה של 18% ועם עליה מינורית בהוצאות אנו ממדלים לשנה $115m/$0.40.
יחס ה- B2B מצביע על המשך הדרך. אלוט דיווחו כי לא רק שיחס הצבר-חיוב (B2B) משמעותית מעל 1 אלא שההזמנות הן 20% מעל מה שהיה ברבעון השני של שנה שעברה. בחישוב שלנו (המופיע בעמוד 2) אנו מסיקים סך הזמנות של $31m-$33m, עם יחס צבר-חיוב ~1.5x. נזכיר כי יחס זה מגיע על עקבות של רבעון חלש ואם בצורה תיאורטית נעביר את החוזה של ה- $5m מההזמנות להכנסות אזי מדובר ביחס של ~1.05x. כתבנו בעבר כי נדרש יחס משמעותית מעל 1 בכדי להתוות את דרך המלך, להערכתנו זה לא מה שקרה הרבעון והצמיחה שתגיע באה על העקב של ציפיות מורדות.
שורה תחתונה. אנו מאמינים כי הרבעון ממחיש עד כמה החברה תלויה בפרויקטים ואת האפשרות שהסיכון ממשי יותר מהסיכוי בטווח הקרוב. אנו נשארים עם המלצת תשואת שוק לאור ההזדמנויות העתידיות והמיצוב של החברה בשוק צומח אך מורידים מחיר יעד ל- $13 על פי מכפיל רווח של 22x בניכוי המזומן (ע"פ $119m ולא $135m כיוון שברבעון הקרוב החברה צפויה לשלם $16m למדען הראשי כנגד ביטול התמלוגים).
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
