אקסלנס ברוקראז : מורידים המלצה לבזק ל"תשואת חסר" עקב התחרות הצפויה מצד חברת החשמל

ברת התקשורת החדשה – להלן IBC – היא בגדר עובדה מוגמרת וכנראה תתחיל בפריסה מאסיבית כבר בחצי הראשון של 2014. IBC תגביר דרמטית את התחרות לבזק והערכה שלילית זו אינה מתיישבת עם ביצועי המניה של בזק. אנו מורידים המלצה לבזק מ"תשואת שוק" ל"תשואת חסר" אך משאירים את מחיר היעד בעינו – 4.7 ₪.

• הפריסה עלולה להיות מהירה ואפקטיבית
כאשר 60%-70% מרשת החשמל היא מעל הקרקע ועם החופש לפרוס בשנתיים הראשונות על בסיס כלכלי ולא על בסיס חברתי גרידא, אפשר לצפות לפריסה מזורזת שתתחיל כבר במחצית הראשונה של 2014. אנו מחכים לפרטים לגבי חיבור הסיב לדירות עצמן ואין ספק שהדבר מהווה אתגר לא מבוטל, אולם פתרון אפקטיבי של בעיה זו יוסיף מאוד לבעיותיה של בזק.   
• מבחינה טכנולוגית הרשת היא ללא תחרות
IBC, עפ"י פרסומים בעיתונות, מתכננת לפרוס רשת שתחבר כל דירה בסיב ישירות לעמוד השדרה של הרשת של חח"י (בניגוד לרשת GPON). זוהי רשת ללא תחרות בעולם שתספק מהירויות סימטריות של 1Gbs. לגבי הטענה שאין ביקוש למהירויות כאלה, נציין שלא הגיוני לצפות ליישומים המתאימים לטכנולוגיה שאינה קיימת. ברגע שהטכנולוגיה תהיה נגישה, הביקוש גם הוא יגיע. מלבד זאת, ייתכן שהמחיר יהיה תחרותי אפילו במהירויות המקסימאליות שבזק מסוגלת לספק היום. אם בזק תרצה לשדרג את הרשת שלה לרשת חח"י, היא תצטרך להחליף את הנחושת בסיבים בכל דירה שתבקש מהירויות גבוהות במיוחד ולשנות את הטופולוגיה הכללית מ-GPON ל-Point-to-Point. הדבר לא יהיה קל ולא יהיה זול, להערכתנו.
•   בניית קבוצת המשקיעים נראית פקחית למדי
כל קבוצת המשקיעים בנויה מספקים של הרשת – למשל ויה אירופה שהיא ספקית תוכנת OSS/BSS, מה שאמור לפחות בתיאוריה ליצור מחויבות לפריסה מאסיבית. עפ"י פרסומי עיתונות, סיסקו תספק אשראי ספקים, כמובן את הציוד האקטיבי ובאופן כללי, אם לשפוט לפי תשומת הלב שמפנה לעניין מנכ"ל סיסקו העולמית, חלקה של סיסקו בפרויקט כלל אינו מבוטל.
•  תמיכה פוליטית מקיר אל קיר. השוק הסיטונאי? יוק
לאחר ששר התקשורת הקודם פיצח את שוק הסלולר הריכוזי, סביר שהשר הנוכחי, ייראה בחח"י את ההזדמנות הגדולה להשאיר את חותמו על שוק התקשורת. בכל הקשור למאמץ המקביל בשוק הסיטונאי, אנחנו סקפטיים כתמיד. בעבר אנו טענו שלסלקום ולפרטנר אין שום יתרון תחרותי כל עוד הם מתחרים בבזק ע"י שימוש ברשת בזק. אמנם תיאורטית, שר התקשורת יכול לכפות על בזק מחיר סיטונאי נמוך במיוחד אך הדבר מסובך משפטית, לא ישפר את רשת התקשורת הקווית ואינו הוגן - לדעתנו. הקיפאון הגמור במו"מ בין מפעילות הסלולר לבין בזק מעיד על חוסר האטרקטיביות המוחלט של השוק הסיטונאי.
• ביטול הפרדה מבנית? סיכוי נמוך לדעתנו
ביטול הפרדה מבנית אמור להגיע כביכול כ-9 חודשים לאחר תחילת השוק הסיטונאי. אולם כאמור אנו איננו רואים את השוק הזה קם, ובוודאי שלא בצורה אפקטיבית כלשהי. מבחינה פוליטית, איננו רואים את שר התקשורת נותן סוכרייה כה משמעותית לחברה שמייצרת 60.5% EBITDA בקווי, וזאת עוד לפני שמביאים בחשבון את האפקט שיהיה לכך על הוט, שהיא כרגע המתחרה היחיד.
• פרטים חסרים אבל הסיכון למניית בזק נראה אמיתי
כל עוד התוכנית העסקית של IBC אינה נחשפת (למשל מהירות פריסה) רמת אי הוודאות ממשיכה להיות גבוהה. אך מניית בזק עלתה 57% מתחילת השנה כאשר יציבותה ותשואת הדיבידנד מושכים את המשקיעים. לדעתנו הסיכון של IBC הוא כה משמעותי ועלול לבוא לידי ביטוי בדוחות בזק כבר בשנתיים הקרובות, שהגיע הזמן לממש. אנו מורידים את ההמלצה לתשואת חסר.

מאת :גלעד אלפר וליאת גלזר, אנליסטים



הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.