עידו אסייג
17/08/2013
בהמשך לדיווחים המיידיים של חברת השקעות דיסקונט בע" והחברה הבת – כור תעשיות בע"מ בקשר עם התקדמות עסקת המיזוג עם כור, מידרוג מציינת כי הדירוג הקיים מביא בחשבון, בסבירות טובה, את תרחיש המיזוג עם כור. פעולת הורדת הדירוג והותרת אופק הדירוג השלילי, בחודש יוני 2013, ביטאה, בין השאר, נזילות חלשה יחסית וחוסר וודאות לגבי התרומה בטווח הקצר של המיזוג לנזילות.
להערכת מידרוג, ככל שעסקת המיזוג תצא אל הפועל, במתווה המפורט בהסכם המיזוג בין כור ודסק"ש, שפרסמה החברה ביום 11.8.2013, יש בכך לשפר את רמת הנזילות של דסק"ש. מידת התרומה של העסקה לנזילות דסק"ש תלויה בעיקר בשווי של כור במועד העסקה, כפי שמתואר בדוח העסקה. כפי שציינו גם בדוח המעקב האחרון, שיפור מהותי בנזילות דסק"ש עשוי להוביל לשיפור הדירוג.
הסכם המיזוג שנחתם בין כור לבין דסק"ש קובע את המתווה לביצוע העסקה, את מנגנון המחיר לעסקה ואת התנאים הנדרשים להשלמתה. שווי מניות כור ליום 30.6.2013 שנקבע על ידי כור ודסק"ש לצורך חישוב תמורת המיזוג הינו כ-3.03 מיליארד ₪. שווי זה מושפע במידה מהותית ממחיר השוק של מניית קרדיט סוויס, המהווה נכס מהותי של כור, ולפיכך נקבע בהסכם מנגנון התאמה של תמורת המיזוג לשווי האחזקה של כור במניית קרדיט סוויס ביום המיזוג, בתוספת מזומן שיתקבל ממימוש מניות ו/או בניכוי מזומן שישמש לרכישת מניות נוספות, עד ליום המיזוג. בנוסף תבוצע התאמה לדיבידנדים, אם וככל שיחולקו. מנגנון ההתאמה אינו כולל התאמה לשינויים בשערי המטבע. לו הסכם המיזוג היה מתבצע במתווה שהוסכם, לפי שווי כור המותאם ליום 5.8.2013 (כפי שפורסם בדוח העסקה) ובהנחת העמדת פיקדון משועבד לטובת מחזיקי אג"ח כור, אנו מעריכים את תוספת הנכסים הנזילים (מזומנים ו/או מניות קרדיט סוויס) לדסק"ש, כתוצאה מהמיזוג, בטווח שבין 0.9 מיליארד ₪ לבין 1.0 מיליארד ₪. ואולם, כאמור, קיימת אי וודאות לגבי מחיר העסקה הסופי וכנגזר ממנה תרומתה לנזילות דסק"ש.
לגבי כור בהקשר עם עסקת המיזוג עם החברה האם חברת השקעות דיסקונט בע"מ ("דסק"ש"), מכניסה מידרוג למעקב (Credit Review) את דירוג אגרות החוב שהנפיקה כור, עם השלכות חיוביות לדירוג. להערכת מידרוג, ככל שעסקת המיזוג תצא אל הפועל במתווה המפורט בהסכם המיזוג בין כור ודסק"ש, כפי שדווח ביום 11.8.2013, יש בה להקטין את סיכון האשראי של אג"ח כור, וזאת נוכח מתווה המיזוג, לפיו כור מתכננת לבצע פדיון מוקדם מלא של אגרות החוב ערב המיזוג ו/או מתחייבת להפקיד ולשעבד לטובת מחזיקי אגרות החוב סכומים במזומן, להבטחת הפירעון המלא של כל אחת מסדרות אגרות החוב של כור, על פי תנאיהן, על בסיס ערך הפארי במועד ההשלמה של עסקת המיזוג ובתוספת סכומים המכסים את תשלומי הריבית העתידיים, עד למועד הפירעון הסופי שלהן. התחייבות זה נועדה להיערך לקראת פנייה לבית משפט לביצוע חלוקה בכור שאינה עומדת במבחן הרווח. כמו כן, יתכן כי הבטחת הפירעונות למחזיקי אג"ח כור תבוצע במנגנון הבטחה אחר שיוסכם על ידי בית המשפט או מחזיקי אג"ח כור.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
להערכת מידרוג, ככל שעסקת המיזוג תצא אל הפועל, במתווה המפורט בהסכם המיזוג בין כור ודסק"ש, שפרסמה החברה ביום 11.8.2013, יש בכך לשפר את רמת הנזילות של דסק"ש. מידת התרומה של העסקה לנזילות דסק"ש תלויה בעיקר בשווי של כור במועד העסקה, כפי שמתואר בדוח העסקה. כפי שציינו גם בדוח המעקב האחרון, שיפור מהותי בנזילות דסק"ש עשוי להוביל לשיפור הדירוג.
הסכם המיזוג שנחתם בין כור לבין דסק"ש קובע את המתווה לביצוע העסקה, את מנגנון המחיר לעסקה ואת התנאים הנדרשים להשלמתה. שווי מניות כור ליום 30.6.2013 שנקבע על ידי כור ודסק"ש לצורך חישוב תמורת המיזוג הינו כ-3.03 מיליארד ₪. שווי זה מושפע במידה מהותית ממחיר השוק של מניית קרדיט סוויס, המהווה נכס מהותי של כור, ולפיכך נקבע בהסכם מנגנון התאמה של תמורת המיזוג לשווי האחזקה של כור במניית קרדיט סוויס ביום המיזוג, בתוספת מזומן שיתקבל ממימוש מניות ו/או בניכוי מזומן שישמש לרכישת מניות נוספות, עד ליום המיזוג. בנוסף תבוצע התאמה לדיבידנדים, אם וככל שיחולקו. מנגנון ההתאמה אינו כולל התאמה לשינויים בשערי המטבע. לו הסכם המיזוג היה מתבצע במתווה שהוסכם, לפי שווי כור המותאם ליום 5.8.2013 (כפי שפורסם בדוח העסקה) ובהנחת העמדת פיקדון משועבד לטובת מחזיקי אג"ח כור, אנו מעריכים את תוספת הנכסים הנזילים (מזומנים ו/או מניות קרדיט סוויס) לדסק"ש, כתוצאה מהמיזוג, בטווח שבין 0.9 מיליארד ₪ לבין 1.0 מיליארד ₪. ואולם, כאמור, קיימת אי וודאות לגבי מחיר העסקה הסופי וכנגזר ממנה תרומתה לנזילות דסק"ש.
לגבי כור בהקשר עם עסקת המיזוג עם החברה האם חברת השקעות דיסקונט בע"מ ("דסק"ש"), מכניסה מידרוג למעקב (Credit Review) את דירוג אגרות החוב שהנפיקה כור, עם השלכות חיוביות לדירוג. להערכת מידרוג, ככל שעסקת המיזוג תצא אל הפועל במתווה המפורט בהסכם המיזוג בין כור ודסק"ש, כפי שדווח ביום 11.8.2013, יש בה להקטין את סיכון האשראי של אג"ח כור, וזאת נוכח מתווה המיזוג, לפיו כור מתכננת לבצע פדיון מוקדם מלא של אגרות החוב ערב המיזוג ו/או מתחייבת להפקיד ולשעבד לטובת מחזיקי אגרות החוב סכומים במזומן, להבטחת הפירעון המלא של כל אחת מסדרות אגרות החוב של כור, על פי תנאיהן, על בסיס ערך הפארי במועד ההשלמה של עסקת המיזוג ובתוספת סכומים המכסים את תשלומי הריבית העתידיים, עד למועד הפירעון הסופי שלהן. התחייבות זה נועדה להיערך לקראת פנייה לבית משפט לביצוע חלוקה בכור שאינה עומדת במבחן הרווח. כמו כן, יתכן כי הבטחת הפירעונות למחזיקי אג"ח כור תבוצע במנגנון הבטחה אחר שיוסכם על ידי בית המשפט או מחזיקי אג"ח כור.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
