אקסלנס ברוקראז בעקבות דו"חות פרטנר >>> הדו"חות בהתאם לצפי, שהיה נמוך. מותירים המלצת תשואת שוק

האנליסטים ליאת גלזר וגלעד אלפר מאקסלנס ברוקראז' מגיבים לפרסום דו"חות פרטנר ומציינים כי "הדו"חות הם בצפי, אם כי הצפי היה נמוך. ההאטה בעוצמת התחרות והמשך תהליכי ההתייעלות מאפשרים גם לפרטנר להציג יציבות בתוצאות. אך לקראת הרבעון הרביעי, שבו גולן צפויה להיות אגרסיבית במיוחד ומאחר שקצב ההתיעלות פוחת, אנו נשארים בהמלצת תשואת שוק".


בצפי אבל לא מלהיב
פרטנר

הרבעון השני של פרטנר היה בצפי כאשר עיקר השיפור ברווח התפעולי מגיע משיפור קל מאוד ברווחיות המכשירים ביחס לרבעון ראשון.

PTNR, ILS mn

2Q12A

1Q13A

delta %

delta

2Q13E

2Q13A

ARPU, ILS

101

82

5.1%

4.0

79

83

Services Rev.

949

724

4.8%

33.5

693

726

Equipment Rev.

207

176

-16.4%

-33.5

205

171

Fixed-line Rev.

308

290

0.4%

1.0

285

286

Total Revenues

1,428

1,144

-0.9%

-10.1

1,140

1,130

Ope. Income

245

95

-4.1%

-4.3

106

102

EBITDA

414

268

3.2%

8.7

271

280

EBITDA %

29.0%

23.4%


23.8%

24.8%

Net Profit

120

31

17.4%

3.0

17

20


·לכאורה אין שחיקה משמעותית בהכנסות אף אחת מהפעילויות (ביחס לרבעון ראשון) אך שימו לב להכנסות בין מגזריות

התבוננות ראשונית על כל אחד ממגזרי הפעילות של החברה מעיד על כך שאין שחיקה משמעותית בהכנסות  ביחס לרבעון ראשון – עלייה של 2 מ' ₪ בהכנסות משירותים בסלולר, קיטון של 5 מ' ₪ בהכנסות המכשירים בסלולר, ושחיקה של 4 מ' ₪ בהכנסות המגזר הנייח. סה"כ קיטון של 7 מ' ₪ אך ההכנסות קטנו ב- 14 מ' ₪. הכיצד? הקיטון הנוסף של 7 מ' ₪ נובע מהתאמות בין המגזרים. לחיוב נציין כי נקודה זו מעידה על שיפור תהליכי סינרגיה בתוך הקבוצה אך הפן השלילי הינו כי חלק מהמכירות אותן אנו רואים הינן פקטיביות ונעלמות בדוח המאוחד ובפועל השחיקה המגזרית הינה משמעותית יותר.

· מגזר המכשירים ממשיך לסבסד את מגזר השירותים
פרטנר הציגה ברבעון הנוכחי שיפור של 1 ₪ ב- ARPU לעומת שיפור של 4 ₪ בסלקום ושחיקה של 1 ₪ בפלאפון כאשר שלוש החברות עומדות על ARPU של 80-85 ₪ (ובנטרול הכנסות מחברות מתארחות סביר כי לפרטנר יש את ה- ARPU הגבוה). עם זאת, הרווחיות הגולמית של מגזר המכשירים נותרה נמוכה יחסית 5.3% לעומת 2.3% ברבעון ראשון ו- 9.1% ברבעון רביעי ורווחיות אף גבוהה יותר במהלך 2012. התדרדרות זו מעידה על כך שהחברה מסבסדת את ה- ARPU של השוק העסקי דרך המכשירים.

· הרווח התפעולי רושם שיפור ביחס לרבעון ראשון
הרווח התפעולי של פרטנר עמד על 102 מ' ₪ ברבעון ביחס ל- 95 מ' ₪ ברבעון ראשון. חלק מן השיפור נובע משיפור ברווחיות הגולמית של המכשירים (אשר עלתה ב- 5 מ' ₪) וחלקה נובע מהמשך תהליכי התייעלות בהם נוקטת החברה אם כי בדומה למתחרותיה אנו רואים כי גם בפרטנר ההשפעה של ההתיעלות הולכת ופוחתת והינה כיום חד ספרתית במונחי מיליוני ש"ח.

· המשך מגמת צמצום החוב – קיטון של 176 ₪ ברבעון
התזרים הפנוי (לפני ריבית) אשר ממשיך להיות יחסית גבוה על רמה של 287 מ' ₪ ברבעון (ברמה של ה- EBITDA) ותזרים של 193 מ' ₪ אחרי ריבית מאפשר לחברה להמשיך להקטין את החוב שלה גם ברבעון הנוכחי כאשר הנ"ל עומד על 3,446 מ' ₪. אנו מעריכים כי המדיניות של אי חלוקת דיבידנד תאפשר המשך מגמה זו והיא אשר הובילה לשינוי תחזית הדירוג של החברה ליציבה.
בשורה התחתונה, הדוחות הם בצפי אם כי הצפי היה נמוך. ההאטה בעוצמת התחרות והמשך תהליכי ההתייעלות מאפשרים גם לפרטנר להציג יציבות בתוצאות. אך לקראת הרבעון הרביעי שבו גולן צפויה להיות אגרסיבית במיוחד ומאחר שקצב ההתיעלות פוחת אנו נשארים בהמלצת תשואת שוק.
.



הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.