מיטב דש >> מומלץ להגדיל את החשיפה לאג"ח בדירוגים גבוהים

עיקרי הדברים

• למרות העלייה בשכר הממוצע במשק, השכר הכולל, שמשפיע בפועל על הצריכה, עלה בקצב איטי יותר בגלל ההאטה בגידול במספר משרות שכיר.
• מדדי מנהלי הרכש באירופה ובארה"ב המשיכו להצביע על שיפור הן במגזר היצרני והן בשירותים.
• נגיד הבנק המרכזי האירופאי הביע דאגה מפני עליית הריבית וירידה בנזילות הבנקים ואמר שהבנק ישקול לנקוט צעדים כדי לשנות את המצב.
• נתוני שוק העבודה האמריקאי היו חלשים מהציפיות. למרות זאת, ה-FED צפוי להכריז על צמצום מדוד של הרכישות. הכרזת ה-FED צפויה להערכתנו להקטין את אי הוודאות והתנודתיות, בעיקר בשוק האג"ח.
• רכישות ה-FED נטרלו רק כשליש מהשפעת הגידול בהנפקות הממשלה והארכת טווח פדיונן.
• סקר התחרותיות העולמי החדש לא הציג התקדמות של השפעת הרפורמות המבניות במדינות דרום אירופה. רק ביוון נרשם שיפור במספר פרמטרים.
• על פי תוצאות הסקר התחרותיות העולמי, הכלכלה הישראלית ירדה מקום אחד בדירוג הכולל, אך רשמה הרעה ניכרת בפרמטרים רבים שקשורים לרגולציה, שוק העבודה ושוק המוצרים.
• למרות עליית התשואות החדה בשוקי האג"ח בעולם בשבוע האחרון ובפרט בשווקים המתפתחים, שוקי המניות רשמו עליות שערים בניגוד לתקופה האחרונה.

המלצות מרכזיות
• אנחנו ממליצים על מח"מ של כ-5 שנים בתיקים.
• אנו מעדיפים את האפיק הצמוד בחלק הקצר של העקום.
• אנו ממליצים להאריך את המח"מ של הרכיב הקונצרני, במיוחד באפיק השקלי.
• אנו ממליצים להגדיל את החשיפה לאג"ח בדירוגים גבוהים.

מאקרו ישראל

• השכר הממוצע המשיך לעלות בקצב מתון ויציב בשנה האחרונה. אולם, השכר הממוצע המשיך לגדול בשעה שהגידול במשרות התמתן. ככל הנראה, המעסיקים גייסו פחות עובדים חדשים אשר נקלטים בשכר נמוך וממתנים את הגידול בשכר הממוצע. בזכות עדכוני שכר של העובדים הוותיקים השכר הממוצע המשיך לגדול, אך מבחינת ההשפעה על המצב הכלכלי במשק יש לכך משמעות קטנה. לראיה, קצב גידול של השכר הכולל במשק, שהוא המכפלה של מספר משרות בשכר הממוצע, התמתן משיעור עלייה שנתי של כ-8% בשנת 2011 לכ-4% בשנת 2013. האטה בגידול בסך השכר אמורה להשפיע שלילית על הצריכה הפרטית שבינתיים אינה מראה סימני היחלשות. 

 
מקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה      

מאקרו חו"ל

•  הנתונים הכלכליים בעולם המשיכו להצביע על התאוששות, בעיקר במדינות המפותחות. מדדי מנהלי הרכש, הן במגזר היצרני והן בשירותים הציגו שיפור במרבית המדינות האירופאיות ובארה"ב. 

 
מקור: Bloomberg      

•    הבנק המרכזי האירופאי הביע דאגה שההתאוששות המתהווה תתקשה להתגבר על העלייה בריביות ובתשואות. לכן, בהודעת הריבית ובמסיבת העיתונאים שקיים הנגיד האירופאי בשבוע שעבר הוא הדגיש מספר פעמים שהבנק ישקול נקיטת צעדים אילו התנאים המוניטאריים באירופה ימשיכו להחמיר. בעקבות עליית התשואות וירידה בנזילות עשוי ה-ECB לבצע הפחתת ריבית נוספת או ליזום הזרמת נזילות לבנקים. אילו ה-ECB היה ה-FED היה מכריז כבר על תוכנית QE ...  
•  בדומה לחודש שעבר, נתוני שוק העבודה בארה"ב היו חלשים מהתחזיות כאשר לא רק שהמשק יצר 169 אלף משרות לעומת התחזית ל-180 אלף, אלא שהמספרים של החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מטה ב-74 אלף משרות חדשות. 
• בדומה לחודשים הקודמים, המשק האמריקאי ייצר הרבה משרות במגזרי השירותים בענפים בעלי שכר נמוך יחסית. ענפי האירוח והאוכל, מסחר קמעונאי ושירותי סיוע זמניים אחראים על כ-55% מסך כל המשרות החדשות שנוצרות במגזר הפרטי במחצית השנה האחרונה, כאשר משקלם הכולל בסך המשרות במשק עומד על כ-28%.
• בסופו של דבר, שיעור האבטלה ירד ל-%7.3. אולם, חלק גדול מהירידה בשיעור האבטלה נוצר בזכות הירידה בהשתתפות בכוח העבודה שירדה ב-0.2% ל-63.2%. אילו שיעור ההשתתפות היה נותר זהה לרמה שהייתה באוגוסט אשתקד, שיעור האבטלה היה עומד היום על 7.7%, לעומת 8.1% לפני שנה.  

 
מקור: Bloomberg
מקור: US BLS  

• כעת, כל הנתונים החשובים כבר נמצאים בידי ה-FED כדי לקבל את ההחלטה על צמצום הרכישות בפגישתו הקרובה ב-18 לספטמבר. כפי שכתבנו בסקירות הקודמות, לדעתנו, ההחלטה שהבנק המרכזי מתחבט בה אינה האם הכלכלה האמריקאית מספיק חזקה כדי לצמצם את הרכישות, אלא איך הוא עוצר את המשך עליית הריביות אשר מאיימת לפגוע בהתאוששות הכלכלית ולא רק בארה"ב.

אנו מעריכים שה-FED יכריז על צמצום מדוד מאוד של היקף הרכישות (כ-10 מיליארד דולר בפעימה) אשר יתפרס על תקופה ארוכה יחסית של כ 9-12 חודשים. יתכן שהפעימה הראשונה של הורדת כמות הרכישות לא תתחיל מיידית אלא בעוד חודשיים-שלושה.
הגברת ודאות וקצב איטי יחסית של נסיגת ה-FED אמור להקטין תנודתיות בשווקים ובעיקר בשוק האג"ח.

שווקים

• תשואות האג"ח בשוקי העולם המשיכו במהלך שבוע שעבר כאשר האג"ח ל-10 שנים בארה"ב ובבריטניה נגעו ברמה של 3% והאג"ח של גרמניה ביקר מעל 2%, זאת אחרי תקופה של חודשים רבים בהם לא ביקרו ברמות אלה.
• נרשם שינוי בהתנהגות של שוקי המניות שרשמו עליות שערים למרות ירידות שערים חדות בשוקי האג"ח, במיוחד בשווקים המתפתחים. עד לא מזמן ברחו השקעות מאפיק המנייתי והאג"ח בשווקים המתפתחים ביחד. אילו המגמה תמשך יהיה בכך איתות חשוב להתייצבות בשווקים המתעוררים.
• פרמיית הסיכון של ישראל המשיכה לעלות בעקבות הסיכון הגיאופוליטי, אך השקל נותר יציב לעומת עלייה בסיכון.   

 
מקור: Bloomberg      

ריכוז המלצות באפיק הממשלתי:

•  אנחנו ממליצים על מח"מ של כ-5 שנים בתיקים.
• אנו מעדיפים את האפיק הצמוד בחלק הקצר של העקום. כדאי לשים לב שמחירי של כל סוגי הסחורות שינוי את הכיוון והחלו לעלות. 

ריכוז ההמלצות באפיק הקונצרני:

להאריך את המח"מ של הרכיב הקונצרני, במיוחד באפיק השקלי. פערי המרווחים בין האג"ח הקונצרניות הקצרות לארוכות עלו לרמה הגבוהה ביותר בשלוש השנים האחרונות.
להגדיל חשיפה לאג"ח בדירוגים גבוהים.

מקור: דש ברוקראז'

זבז'ינסקי אלכס, כלכלן ראשי - דש ניירות ערך והשקעות






פרטי מכין האנליזה
אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.
מרחוב יהודה הלוי 23, תל אביב.
בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411
השכלה- כלכלן | תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה. | תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.
ניסיון תעסוקתי –  2010 ואילך: כלכלן ראשי- דש ניירות ערך והשקעות
2002-2009: אנליסט – בנק לאומי לישראל
פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה
דש ברוקראז' בע"מ.
רחוב יהודה הלוי 23, תל אביב. טלפון: 073-7012684; פקס: 073-7012685
גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ (לשעבר: דש איפקס הולדינגס בע"מ) מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם מיטב דש השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, לדש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק  את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
1.    מיטב דש השקעות בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
2.    מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
3.    מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
4.    בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין במיטב דש השקעות בע"מו/או חברה קשורה לה.
5.    במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
6.    במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.

עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.