בנק ישראל >> סיכום הדיונים לקבלת החלטת הריבית לחודש נובמבר 2013

סיכום דיוני הריבית לחודש נובמבר 2013
 
דיווח לציבור על הדיונים המוניטריים בבנק ישראל  לשם קבלת החלטת הריבית לחודש נובמבר 2013 הדיונים התקיימו ב 28- וב 27- באוקטובר 2013.
 
דברים כלליים
בתהליך קביעת הריבית החודשית על ידי הוועדה המוניטרית מתקיימים בבנק ישראל שני דיונים
 – דיון בפורום רחב ודיון בפורום מצומצם.
 
בדיון בפורום הרחב מוצגים תנאי הרקע הכלכליים הרלוונטיים להחלטה: ההתפתחויות במשק
הישראלי – בצד הריאלי ובצד הפיננסי-מוניטרי – וההתפתחויות בכלכלה העולמית. דיון זה נערך
בהשתתפות המשנה לנגיד הממלאת את מקום הנגיד, היועץ הבכיר לנגיד ושלושת חברי הוועדה
המוניטרית שמקרב הציבור. נוסף על אלה משתתפים בפורום הרחב ראשי החטיבות הכלכליות
בבנק (המחקר והשווקים) וכלכלנים מהחטיבות השונות , המכינים ומציגים את החומר לדיון.
הנתונים, האומדנים וההערכות , המובאים במסמך זה, הם אלו שהיו קיימים במועד החלטת
הריבית. 

בדיון בפורום המצומצם, שמשתתפים בו חברי הוועדה המוניטרית ושני מנהלי החטיבות
הכלכליות, מציגים מנהלי חטיבות המחקר והשווקים את המלצותיהם לגבי החלטת הריבית.
לאחר מכן מתנהל דיון חופשי, ובסופו הצבעה על גובה הריבית. לפי חוק בנק ישראל התש"ע
(2010 ) (סעיף 18 ג') החלטת הריבית מתקבלת ברוב קולות של חברי הוועדה המשתתפים בהצבעה.  במקרה שהקולות שקולים יש ליושב ראש הוועדה (המשנה לנגיד הממלאת את מקומו של הנגיד ) קול נוסף.
 
.א מצב המשק
.1 ההתפתחויות במשק – הצד הריאלי
 
הערכה כללית
תמונת המצב דומה לזו שאפיינה את הפעילות הריאלית בחודש שעבר: הצמיחה נמשכת בשיעור
נמוך מעט מ %3- (בניכוי השפעת הפקת הגז), אם כי מספר אינדיקטורים מצביעים על כך שברביע
השלישי חלה האטה מסוימת . 

אינדיקטורים חודשיים למצב המשק
המדד המשולב לחודש ספטמבר עלה ב-%0.3, בין השאר על רקע העלייה ביבוא וההשפעה של
תחילת הפקת הגז ממאגר "תמר", ולמרות ירידה מתמשכת במדד הייצור התעשייתי. במדד מנהלי
הרכש נמשכת מגמת הירידה ובספטמבר הגיעה רמתו ל-44.9 נק'. זאת בשעה שמדד אמון סיכום דיוני הריבית לחודש נובמבר 2013 עמוד 2 מתוך 7
 
הצרכנים של בנק הפועלים עלה זה חודש רביעי ברציפות, על רקע עליות השערים בשוק ההון
והמשך היציבות בשוק העבודה. על פי מדד החיפושים ב"גוגל", החודש עלתה ההסתברות לכך
שהביקושים המקומיים יצמחו בקצב גבוה מהקצב ארוך-הטווח .

שוק העבודה
על פי סקר כוח האדם החודשי לאוגוסט, בשיעור האבטלה נרשמה ירידה של %0.1, לרמה של
%6.1, אולם בקרב גילאי העבודה העיקריים נרשמה עלייה של %0.2 -, ל %5.4. כמו כן, נרשמה
עלייה בשיעור המועסקים בהיקף מלא. על פי נתונים מנוכי עונתיות, השכר הנומינלי והשכר
הריאלי עלו במאי-יולי – יחסית לפברואר-אפריל -ב – %1.4 - ו %0.6, בהתאמה. תקבולי מס
בריאות בביטוח הלאומי, המהווים אינדיקציה לסך תשלומי השכר במשק, היו גבוהים (נומינלית)
באוגוסט - ספטמבר ב-%4.7 מרמתם בתקופה המקבילה אשתקד, ולאורך זמן ניכרת מגמת ירידה
בקצב הגידול שלהם. בחודש יולי נרשם גידול של %0.3 במספר משרות השכיר, אך מתחילת 2013
נרשם קיפאון במספר המשרות במגזר העסקי. בספטמבר נרשמה ירידה של %7.8 במספר המשרות  הפנויות, והוא הגיע לרמתו הנמוכה ביותר מתחילת השנה.

סחר החוץ
יצוא הסחורות (ללא אניות, מטוסים ויהלומים) נותר בספטמבר ללא שינוי, וברביע השלישי
נרשמה ירידה של %10 ביחס לרביע השני, הנובעת בעיקר מענפי הטכנולוגיה העילית. כמו כן, מדד
יצוא מתוקנן להיקף התעסוקה, אשר נותן משקל גבוה יותר לתעשיות עתירות העבודה, מצביע על
מגמה מתמשכת של התמתנות מאז אמצע 2011. יצוא השירותים העסקיים (ללא חברות הזנק)
ירד ביולי ב %4- יחסית ליוני.

נתוני התקציב
בחודשים ינואר-ספטמבר היה הגירעון המצטבר בפעילות המקומית של הממשלה נמוך בכ-12.6
מיליארד ש"ח מהתוואי העונתי העקבי עם תקרת הגירעון לשנת 4.65% ,2013 מהתוצר. הגירעון
הנמוך מהתוואי משקף רמת הוצאות נמוכה ב- 8.7 מיליארד ש"ח מהתוואי התואם הוצאה מלאה
של התקציב, והכנסות גבוהות ב- 3.9 מיליארד ש"ח מהתוואי התואם את תחזית ההכנסות
בתקציב. בהנחה שיחול גידול מסוים בשיעור ההוצאה מהתקציב, הגירעון בשנת 2013 צפוי
להימצא בטווח שבין %3.5 -ל %4 מהתוצר.
 
.2 ההתפתחויות במשק – הצד הנומינלי
 
האינפלציה
מדד המחירים לצרכן נותר בספטמבר ללא שינוי, לעומת עלייה של %0.2 אותה צפו בממוצע
החזאים. המדד הושפע בעיקר מעלייה בסעיף המזון ללא פירות וירקות, שהתקזזה על ידי ירידה
בסעיפי הדיור, ההלבשה וההנעלה, והריהוט. קצב האינפלציה ב 12- החודשים האחרונים עומד על
%1.3, בדומה לחודש הקודם.
 
 
הציפיות והתחזיות לאינפלציה ולריבית
הציפיות לאינפלציה מהמקורות השונים ירדו מעט בהשוואה לחודש הקודם. תחזיות האינפלציה
של החזאים ל 12- המדדים הבאים ירדו ל-%1.7 בממוצע. הציפיות משוק ההון נותרו ללא שינוי
משמעותי (%1.5), ואילו הציפיות הנגזרות ל 12- המדדים הבאים מהריביות הפנימיות של הבנקים
נמצאות ברמה של %1.3. יהצ פיות פורוורד לטווחים של שנתיים- שלוש (ממוצעים חודשיים) עלו
מעט החודש, לרמה של %2.8; בטווחים הבינוניים שמרו הציפיות על יציבות, ברמה של %2.4;
ואילו בטווחים של שמונה עד עשר שנים נרשמה ירידה קלה, לרמה של %2.0. על פי התחזיות של
מרבית החזאים, ועל פי המידע הגלום בריבית התלבור ועקום המק"ם, לא צפוי שינוי בריבית בנק
ישראל בשלושת החודשים הקרובים.

שוק המק"ם ושוק איגרות החוב
באג"ח הממשלתיות נרשמה ירידת תשואות לאורך העקומים, והתשואה לאג"ח שקלית ל 10-
שנים ירדה מ- %3.84 -ל %3.56. תשואות המק"ם ירדו לאורך העקום, בעיקר על רקע הורדת
הריבית בחודש שע ו בר, התשואה לשנה ירדה במהלך התקופה הנסקרת לרמה של %0.9 בלבד .

פערי הריביות והתשואות בין הארץ לחו"ל
המרווח בין אג"ח של ממשלת ישראל ל 10- שנים לאג"ח מקבילה של ממשלת ארה"ב ירד מעט,
לרמה של 105 נ.ב בלבד. פרמיית הסיכון של ישראל, כפי שהיא נמדדת על ידי מרווח ה-5 CDS- ל
שנים, ירדה מעט – מרמה של 117 נ.ב. לרמה של 108 נ.ב. בלבד.

המצרפים המוניטריים
 12-ב החודשים שהסתיימו בספטמבר עלה המצרף המוניטרי M1 (המזומן שבידי הציבור +
פיקדונות העו"ש) ב-%14.1 והמצרף M1 ) M2 + הפיקדונות הלא-צמודים עד שנה) עלה ב-%5.4 .

שוק האשראי

בחודש אוגוסט עלתה יתרת החוב של המגזר העסקי בכ- 4.8 מיליארדי ש"ח לרמה של כ- 786מיליארדים (%0.6). העלייה נבעה ברובה מפיחות השקל מול הדולר שהגדיל את השווי השקלי של  החוב במט"ח וכן מעליית המדד שהגדילה את שווי החוב הצמוד. גיוס החוב נטו הסתכם בכ- 0.5 מיליארדי ש"ח בלבד: גיוס באמצעות אג"ח סחיר של כ- 1.9 מיליארדי ש"ח קוזז בחלקו ע"י
פירעון של הלוואות בנקאיות בסכום של כ 1.5- מיליארדים. המגזר הפרטי הלא פיננסי הנפיק בספטמבר אג"ח בהיקף של 1 מיליארד ש"ח בלבד, לעומת ממוצע חודשי של 2.3 מיליארדים
מתחילת השנה, על רקע העונתיות הקשורה לחגים. יתרת החוב של משקי הבית עלתה באוגוסט ב-
%1.0, לרמה של 402.2 מיליארד ש"ח, תוך גידול של %0.9 ביתרת החוב לדיור עד לרמה של 284 מיליארד ש"ח. בחודש ספטמבר חלה ירידה עונתית בביצועי המשכנתאות בבנקים, וניתנו
משכנתאות חדשות בהיקף של 3.5 מיליארדי ש"ח, לעומת ממוצע חודשי של 4.4 מיליארדי ש"ח
מתחילת השנה. הריבית הממוצעת על משכנתאות חדשות במסלול הלא צמוד בריבית משתנה
נותרה כמעט ללא שינוי בספטמבר, בשעה שהריבית על משכנתאות צמודות למדד עלתה בכ- 0.1
נק' אחוז. הנחיות המפקח על הבנקים ה – מגבילות את שיעור ההחזר מן ההכנסה, את חלק
ההלוואה שניתן בריבית משתנה ואת התקופה הסופית לפירעון ההלוואה במשכנתאות – צפויות
לבוא לידי ביטוי במאפייני האשראי לדיור בחודשים הקרובים .
 
שוק הדיור
סעיף הדיור במדד המחירים לצרכן (שמתבסס על מחירי שכר הדירה) ירד בחודש ספטמבר -ב
%0.1, לאחר עליות רצופות מאז חודש פברואר 12-. ב החודשים שהסתיימו בספטמבר עלה סעיף
זה ב-%2.7 , בדומה ל 12- החודשים שהסתיימו באוגוסט ב. מחירי הדירות, הנמדדים על פי סקר
מחירי הדירות של הלמ"ס ואינם נכללים במדד המחירים לצרכן, נרשמה ביולי-אוגוסט עלייה של
%0.2, וב 12- החודשים שהסתיימו באוגוסט הם עלו ב-%9.3, לעומת %12 9.8-ב החודשים
שהסתיימו ביולי. מספר התחלות הבנייה, בהסתכלות שנתית, ממשיך להיות מעט גבוה מ-41,000.
באוגוסט חלה ירידה חדה במספר העסקאות בדירות, וזו מתואמת עם ירידה במידת הנכונות
לרכוש דירה, כפי שהדבר משתקף בסקר אמון הצרכנים של הלמ"ס.

.3 ההתפתחויות בשוק המט"ח ושוק המניות
 
שוק המט"ח
מאז הדיון המוניטרי שהתקיים ב–22/9/13, ועד ל-25/10/13, השקל נחלש מול הדולר ב- %0.7,
בעוד שמרבית המטבעות התחזקו מול הדולר. מול האירו נחלש השקל ב-%2.66, ומול שער
החליפין הנומינלי-האפקטיבי -ב – %1.5. מתחילת השנה התחזק השקל ב-%5.3 ביחס לשער
האפקטיבי. שוק ההון מאז הדיון המוניטרי שהתקיים ב–22/9/13, ועד ל - 25/10/13, עלה מדד ת"א -ב 3.3% 25,בדומה למגמה בעולם. מדד התל-בונד 60 רשם עלייה של כ-%1, ובמקביל לכך המרווחים בשוק האג"ח הקונצרני נותרו ברמות נמוכות.
 
.4 ההתפתחויות בכלכלה העולמית
קרן המטבע העולמית הפחיתה את תחזית הצמיחה העולמית לשנים 2013 - ו 2014 -ב %0.3 -ו %0.2, -ל %2.9 -ו %3.6, בהתאמה. בדוח הסיכונים הפיננסיים של הקרן ניכר שינוי בתמהיל הסיכונים שניצבים בפני המשק העולמי; הסיכון העיקרי נובע מהשפעות לוואי של תהליך היציאה
מהמדיניות המוניטרית המרחיבה בארה"ב ובמשקים אחרים, אשר במידה ויביא לעליית תשואות
חדה מהצפוי, הוא עלול לערער את היציבות, בעיקר במשקים מתעוררים שבהם עשויה להתרחש
בריחת הון. מנגד הדוח הדגיש את השיפור במצב הפיננסי בגוש האירו. במהלך החודש גברו
החששות ממשבר פיסקלי בארה"ב, על רקע השבתת הממשל והיעדר ההסכמה להעלות את תקרת
החוב; הסכמה כזו הושגה רק ברגע האחרון ובעוד שלושה חודשים יצטרכו לדון בה שוב. על רקע
אי בהירות זו, כמו גם על רקע נתוני התעסוקה החלשים שהתפרסמו, ההערכות בשווקים הן שה-
FED ידחה את תהליך הצמצום של רכישות האג"ח (tapering ) לסוף הרביע הראשון של 2014.
נתוני המאקרו שהתפרסמו בארה"ב היו ברובם מאכזבים. באירופה העלה ה- ECB, לראשונה זה
זמן רב, את תחזית הצמיחה ל-2013 -(ב %0.2, לצמיחה שלילית של %0.4-), והוריד את התחזית ל- 2014 -(ב %0.1 -, ל %1). נתוני המאקרו היו מעורבים; מדדי מנהלי הרכש מצביעים על התרחבות קלה, שיעור האבטלה ירד במעט, והייצור התעשייתי והמכירות הקמעוניות הצביעו על המשך התכווצות ברמה השנתית ועל שיפור קל ברמה החודשית. מבחני הלחץ המתוכננים למערכת.

הבנקאית צפויים להצביע על צורך בחיזוק ההון של הבנקים, והדבר עלול להקשות על הרחבת
האשראי למגזר העסקי ועל התבססות הצמיחה. ביפן נראה כי תכנית ההרחבה מביאה לשיפור קל
בלבד בנתוני המאקרו. במרבית המשקים המתעוררים נמשכת ההאטה בפעילות הכלכלית, על רקע
התייצבות מחירי הסחורות וההידוק בתנאים הפיננסיים. בסין נרשמה ברביע השלישי האצה
בצמיחה – לקצב של %7.8 לעומת %7.5 ברביע השני; אולם תחזית קרן המטבע מצביעה על
התמתנות צפויה בצמיחה, ונוסף על כך היא הזהירה מפני סיכון בשוק האשראי. מחירי הנפט
והמתכות עלו מעט החודש, אך תחזיות האינפלציה במשקים המפותחים נותרו נמוכות בשעה
שבמשקים המתעוררים – ובעיקר בברזיל הודו וסין – נרשמה האצה.
 
ב. הדיון בפורום המצומצם – החלטת הריבית לחודש נובמבר 2012
עיקרי הדיון :
חברי הוועדה המוניטרית המשתתפים בדיון מחליטים על גובהה הרצוי של ריבית בנק ישראל.
בדיון על הריבית לחודש נובמבר 2013 התקבלה ההחלטה להותיר את הריבית על כנה ברמה של
%1. ההחלטה התקבלה פה אחד.
 
הדיון התמקד בכמה סוגיות עיקריות: (1) הסביבה העולמית והשפעתה על הפעילות בישראל; (2)
התפתחות שער החליפין והשפעתו על היצוא; -ו (3) שוק הדיור.
 
בנוגע לסביבה העולמית, חברי הוועדה הביעו חשש מכך שדחיית תהליך הצמצום של רכישות
האג"ח (tapering ) משקפת את ההערכה ב-FED שההתאוששות הנצפית בכלכלת ארה"ב מתונה
ושברירית. כמו כן, הובע חשש מהירידה בשיעורי הצמיחה במדינות המתעוררות בפרט, ובכלכלה
העולמית ככלל. שבריריות הצמיחה העולמית עלולה לפגוע בצמיחת המשק הישראלי, ובפרט
להקשות על התרחבות היצוא. עם זאת, צוין כי ההקלה הצפויה בריסון הפיסקאלי בארה"ב
ובאירופה במהלך 2014 תתרום לשיפור בקצב הצמיחה העולמי, ועשויה להביא לשיפור ביצוא
הישראלי.
 
חברי הוועדה דנו בהתפתחות שער החליפין והשפעתו על היצוא. אף על פי שבחודש האחרון
נבלמה מגמת הייסוף בשער החליפין של השקל, דנו חברי הוועדה בהשפעת התיסוף המתמשך
בשער החליפין על היצוא של ישראל. שכן לאורך זמן ניכרת ירידה במרבית ענפי היצוא. כי צוין
בשנה האחרונה ניכר קיפאון ביצוא הענפים המסורתיים, שהם הענפים עתירי העבודה, הרגישים
יחסית לשער החליפין, אבל צוין גם שבחודשים האחרונים החולשה מתבטאת בענפי הטכנולוגיה
העילית, שמטבעם רגישים פחות לשער החליפין.
 
בשוק הדיור נמשכה גם החודש מגמת העלייה במחירי הדירות. חברי הוועדה הדגישו את הצורך
בצעדים מצד הממשלה, על מנת להרחיב את היצע הדירות. כמו כן, דנו חברי הוועדה בהשפעת
הצעדים המאקרו יציבותיים שננקטו עד כה על המשכנתאות.

הטיעון המרכזי בעד הותרת הריבית על כנה הוא שסביבת הריבית הנוכחית, לאחר ההפחתות
שבוצעו החל ממאי האחרון, נראית מתאימה הן לרמת האינפלציה שנמצאת בתוך גבולות היעד,
אך בחלקו התחתון של היעד, והן לרפיון המסוים ברמת הפעילות הנצפה בחודשים האחרונים.
חשיבות רמת הריבית הנמוכה מתחדדת נוכח החלשות הייצוא ודחיית תהליך הצמצום של
רכישות האג"ח (tapering ) לסוף הרביע הראשון של 2014.
 
לאחר הדיון הצביעו חמשת חברי הוועדה המוניטרית על גובה ריבית בנק ישראל לקראת חודש
נובמבר 2013. כל חברי הוועדה תמכו בהותרת הריבית על כנה ברמה של %1 .
 
בהודעה על החלטת הריבית, הדגיש בנק ישראל כי ההחלטה להותיר את הריבית לחודש נובמבר
ללא שינוי ברמה של %1, עקבית עם מדיניות מוניטרית שנועדה לבסס את האינפלציה בתוך יעד
יציבות המחירים של %1 עד %12 3-ב החודשים הקרובים, ולתמוך בצמיחה תוך שמירה על
היציבות הפיננסית. תוואי הריבית בהמשך תלוי בהתפתחויות בסביבת האינפלציה, בצמיחה
בישראל ובכלכלה העולמית, במדיניות המוניטרית של הבנקים המרכזיים העיקריים ובהתפתחות
שער החליפין.
 

• 
  האינפלציה ב 12- החודשים האחרונים, כמו גם הציפיות והתחזיות לשנה הקרובה ממשיכות להימצא בתוך גבולות יעד האינפלציה, ומתחת למרכז היעד.
• 
  על פי תמונת המצב של הפעילות הריאלית, נמשכת צמיחה בשיעור נמוך מעט מ-%3 (בניכוי השפעת הפקת הגז), אם כי מספר אינדיקטורים מצביעים על כך שחלה האטה מסוימת ברביע השלישי, בדגש על ירידה ביצוא ובייצור התעשייתי.
• 
  הריבית הופחתה ב-%0.75 במצטבר מאז חודש מאי, ומזה ב-%0.25 בחודש שעבר, ופערי הריביות  והתשואות מול המשקים המפותחים הצטמצמו. 
  
• בחודש האחרון נבלמה מגמת הייסוף בשער החליפין של השקל, ובמונחי שער החליפין האפקטיבי  השקל נחלש ב-%1.5. מול הדולר נחלש השקל ב-%0.7, בעוד שמרבית המטבעות התחזקו מול הדולר.
• 
  קרן המטבע הפחיתה את תחזית הצמיחה העולמית ל-2013 - ו 2014. ההערכות בשווקים הן שה-  FED ידחה את תחילת תהליך הצמצום של רכישות האג"ח (tapering ) לסוף הרביע הראשון של  2014.
• נמשכת ירידה בהיקף העסקאות בדיור, לצד המשך העלייה במחירי הדירות ונטילת משכנתאות בהיקפים גבוהים. הנחיות המפקח על הבנקים, המגבילות את שיעור ההחזר מן ההכנסה, את חלק ההלוואה שניתן בריבית משתנה ואת התקופה הסופית לפירעון ההלוואה במשכנתאות, צפויות להפחית את הסיכון לציבור נוטלי המשכנתאות ולמערכת הבנקאית.

 
בנק ישראל ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות במשקים הישראלי והעולמי ובשווקים הפיננסיים ,
ובפרט נוכח האי ודאות הנמשכת במשק העולמי. בנק ישראל ישתמש בכלים העומדים לרשותו על
מנת להשיג את מטרותיו - יציבות מחירים, עידוד התעסוקה והצמיחה, ותמיכה ביציבות המערכת
הפיננסית – ובהיבט הזה, ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות בשוקי הנכסים ובכלל זה שוק הדיור.
 
ההחלטה התקבלה ופורסמה לציבור ב 28- באוקטובר 2013 .
השתתפו
חברי הוועדה המוניטרית :
ד"ר קרנית פלוג – המשנה לנגיד הבנק, אשר במסגרת סמכותה כממלאת מקום הנגיד מכהנת
כיו"ר הוועדה המוניטרית
פרופ', ראובן גרונאו – חבר בוועדה המוניטרית
 מר בארי טאף – יועץ בכיר לנגיד לענייני מדיניות מוניטרית, חבר בוועדה המוניטרית
פרופ' רפי מלניק – חבר בוועדה המוניטרית
פרופ' אלכס צוקרמן – חבר בוועדה המוניטרית
משתתפים נוספים:
מר אנדרו אביר - מנהל חטיבת השווקים
מר אדי אזולאי – ראש המטה לנגיד
פרופ' נתן זוסמן מ – נהל חטיבת המחקר
 ד"ר זיו נאור – כלכל נית בחטיבת המחקר
מר יואב סופר – מ"מ דובר הבנק
גב' אסתי שוורץ – מזכירת הוועדה המוניטרית



הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.