דוח ג׳יי.פי מורגן: מדוע מחירי הדלקים מטפסים למרות הצפת השוק בנפט גולמי?

חברים, שקשוקה רצינית מתרחשת בשוק הנפט העולמי ולא רק בהורמוז:

#JackPrandelli# (מי שמתעניין בסקירות סופר מענינות על עולם הסחורות , תעקבו אחריו)

הסיבה לכך שמרווחי הזיקוק (Crack Spreads) מזנקים בכל מקום... מערכת הזיקוק של רוסיה מראה סימנים אמיתיים של מצוקה.

היקף הזיקוק בבתי הזיקוק ברוסיה צנח ל-3.8 מיליון חביות ביום בלבד ביוני, ירידה של 1.5 מיליון חביות ביום מאז תחילת שנת 2026.

לשם השוואה, היקפי הזיקוק במהלך השנים 2023–2025 עמדו בעקביות על כ-5.0–5.7 מיליון חביות ביום בנקודת זמן זו של השנה.

ואז הגיע אפריל 2026.

היקף הזיקוק קרס — וטרם התאושש.

המניע המרכזי? נראה כי תקיפות הכטב"מים האוקראיניות הסבו נזק מיידי וחמור יותר לכושר הזיקוק של רוסיה מאשר שנים של סנקציות מערביות.

ההשפעה חורגת בהרבה מגבולות רוסיה.

כאשר פחות תזקיקי נפט רוסיים מגיעים לשווקים הגלובליים, אספקת הסולר ודלקים אחרים הצטמצמה, מה שמסייע לדחוף את מרווחי הזיקוק בחדות כלפי מעלה.

לפעמים האיתות הברור ביותר אינו מחיר הנפט הגולמי — אלא מה שבתי הזיקוק כבר אינם מסוגלים לייצר.

JPM Commodities Desk:

1. ?שינוי במוקד: ראש תחום אסטרטגיית

2. הסחורות הגלובלית בג'יי.פי מורגן, נטשה קנייבה, טוענת כי צוואר הבקבוק העיקרי של שוק הנפט העולמי משתנה מהפרעות במעבר נפט גולמי (בעיקר דרך מצרי הורמוז) להיצע העולמי של תזקיקי נפט (כמו סולר ובנזין).

3. מצרי הורמוז הם רק "סיפור של נפט גולמי": בעוד שחילופי המהלומות הצבאיים האחרונים בין ארה"ב לאיראן שיבשו מדי פעם את תנועת המיכליות במצרי הורמוז, השוק התרגל להתייחס להפרעות באספקת הנפט הגולמי כאל עניין זמני ודינמי – זרמי הגולמי מסוגלים להתאושש במהירות יחסית ברגע שהרוחות נרגעות.

4. צוואר הבקבוק האמיתי הוא הזיקוק: השאלה הקריטית כיום אינה עוד האם הנפט הגולמי יכול לזרום פיזית, אלא האם למערך הזיקוק העולמי יש את היכולת המבנית לעבד את הגולמי הזה למוצרים מוגמרים כמו סולר, בנזין, דלק סילוני ומזוט.

5. שלושה תחומי אי-ודאות גבוהה: ג'יי.פי מורגן מחלק את הסיכון הנוכחי בשוק התזקיקים לשלושה גורמים: נזק פיזי לבתי זיקוק במזרח התיכון, קצב ההתאוששות של הזיקוק בסין (המושפע מהחלטות רגולטוריות), ועמידותם של בתי הזיקוק הרוסיים מול תקיפות צבאיות.

6. הערכת חסר לגבי האיום על רוסיה: מבין שלושת הסיכונים הללו, בג'יי.פי מורגן סבורים כי השוק ממעיט משמעותית בחומרתו של הנזק המצטבר והקשה שנגרם לכושר הזיקוק של רוסיה בעקבות תקיפות כטב"מים אוקראיניות חוזרות ונשנות.

7. צניחה בהיקף הזיקוק הרוסי: היקף הזיקוק בפועל ברוסיה צנח ל-3.8 מיליון חביות ביום בלבד בחודש יוני – ירידה של 1.5 מיליון חביות ביום מאז תחילת השנה. הרמות הנוכחיות (כ-3.6 מיליון חביות ביום) נמוכות בהרבה מכושר העבודה המלא של רוסיה, העומד בשגרה על 5.3 מיליון חביות ביום.

8. מכה קשה לסולר ולמזוט העולמיים: רוסיה היא יצואנית הסולר השנייה בגודלה בעולם (מייצאת בשגרה כ-800,000 חביות ביום) ויצואנית המזוט הגדולה ביותר (כ-900,000 חביות ביום בשגרה). כיום, היצוא הרוסי של שני המוצרים הללו קרס בכשני שלישים, מה שמחזיק את שוק התזקיקים העולמי תחת לחץ כבד.

9. רוסיה מגבילה את היצוא לטובת השוק המקומי: הפגיעה הקשה בבתי הזיקוק אילצה את רוסיה לתעדף את הביקוש הפנימי שלה. סגן ראש הממשלה, אלכסנדר נובאק, החיל איסור על יצוא סולר והחל להוביל מהלכים לייבוא תזקיקים כדי למנוע מחסור ועליית מחירים בתוך המדינה.

10. חוסר ההתאמה בין נפט גולמי לתזקיקים: המשבר יוצר עיוות חריף בשוק. רוסיה נאלצת לייצא נפט גולמי לא מעובד מכיוון שהיא אינה יכולה לזקק אותו מקומית. מצב זה מציף את השוק העולמי בנפט גולמי (ומפעיל לחץ כלפי מטה על מחיר החבית), בעודו מרעיב את השוק מתזקיקים (מה שמקפיץ את מרווחי הזיקוק ואת מחירי הדלקים בתחנות).

11. מחסור מתמשך בתזקיקים: להערכת ג'יי.פי מורגן, בעוד שהיצע הנפט הגולמי בעולם צפוי לנטות לעודף במהלך השנתיים הקרובות, המחסור הגלובלי במוצרי נפט מזוקקים (תזקיקים) צפוי להישאר בעינו בשל צווארי הבקבוק המבניים הללו.