אקסלנס >> יקר ללב אבל יקר גם לכיס

תמצית הדברים
• נתוני מאקרו טובים בארה"ב, התשואות יורדות עקב אי בהירות לגבי פעילות של הפד בחודשיים הקרובים.
• שוק המניות האמריקאי גימגם מעט בשבוע האחרון – האם זה סופו של הראלי? – כנראה שלא.
• הצמיחה ככל הנראה תואץ בהמשך השנה.
• אירופה מתייצבת, יחד עם זאת העוצמה של המטבע עדיין פוגעת בייצוא, שגם ככה סובל מהאטה בסחר העולמי.
• הבנק המרכזי בסין מרגיע את הרוחות. משבר שלישי תוך חצי
שנה בשוק האשראי הסיני והממשל מוריד את הכפפות ומזרים 42 מיליארד דולר.
• 2013 הייתה טובה מהציפיות המוקדמות בנתוני סחר החוץ והגירעון הממשלתי המקומיים. נתוני חודש דצמבר מאותתים על האטה בקצב קלה הפעילות המקומית.
• העדיפות לאחזקה צמודה בולטת בעיקר באיגרות בעלות מח"מ ארוך יותר. שוק האג"ח נהנה מהרוח הגבית של האג"ח האמריקאי השבוע.
• השוק הקונצרני סיים במגמה חיובית בהתאם לאפיק הממשלתי. האג"חים בדירוגים הנמוכים יותר ממשיכים להשיג תשואה עודפת בדומה למגמה בעולם. המגמה תשתנה עם עליית תשואות באפיק הממשלתי.

המלצות
• צמצום הרכישות יימשך (לא בטוח החודש)– התנודתיות בשוק האג"ח תתגבר על פי מגמת הנתונים הכלכליים.
• יש יתרון לצמוד במח"מ ארוך על פני השקלי.
• בנק ישראל ישנה את הטון לגבי הריבית, הנתונים הכלכליים והתחזקות של הדולר (השפעה גלובלית ומקומית) יאפשרו זאת.
• המדדים הסקטוריאלים מייצרים תשואה עודפת לעומת המדדים המובילים.
• קונצרני – אנחנו ממשיכים להמליץ על עמדה דפנסיבית יותר, מחשש לעליית תשואות באפיק הממשלתי ומרווחים מצומצמים.

בנימה אישית:
חדשות טובות מהמאקרו אינן חדשות רעות למניות – יותר מחודשיים של נתוני מאקרו חזקים בארה"ב והתייצבות גלובלית, העלאות תחזיות צמיחה בעולם והראלי בשוקי המניות בעולם נמשך. רבים מרימים גבה כלא מאמינים, במיוחד אלו ששיוועו לחדשות רעות כתנאי להמשך עליות בשוקי המניות ("חדשות רעות במאקרו משמעו המשך הדפסות כסף"). אנחנו כותבים כבר חודשים שהצמיחה במשק האמריקאי תואץ, באירופה וסין המצב נראה אפרורי יותר וככל הנראה לפחות במקרה של הראשונה תדרש התערבות מאסיבית של הבנק המרכזי לייצוב ושיפור הצמיחה.

למרות התחזיות השוריות (יחסית) שלנו במאקרו, אין ולא היתה לנו תחזית דובית לגבי שוק המניות לאורך כל התקופה, הרעיון הבסיסי הוא שהראלי עובר מטריטוריה של "היעדר אלטרנטיבות" ל"ראלי של צמיחה". מראלי שלאורך תקופה ארוכה התמקד בחברות דפסנסיביות כגון תרופות וצריכה בסיסית לראלי של צמיחה שמתמקד בייצור, בטכנולוגיה וביומד. המשך נתוני מאקרו טובים מחזקים את הבטחון של החברות שמצידם יגדילו את ההשקעות, מה שיצדיק מחירים גבוהים יותר בטווח קצר. המשקיעים מצידם יעדיפו לרכוש חברות בעלות פוטנציאל רווח גדול יותר עם זיקה לצמיחה. המחירים בשוק המניות ממש לא זולים וככל שעוברים הימים מאז חודש דצמבר הוא רק ממשיך להתייקר. פוטנציאל העליות יורד ובכל זאת נתוני מאקרו טובים רק יחזקו את הבסיס כי לא מדובר פה בבועה. תיקונים בעקבות אירועים זמנייים עוד יהיו פה, ככל הנראה גם במהלך שנת 2014 . לתזמן אותם יהיה מאוד קשה ומכיוון שאנחנו מעריכים שהם יהיו זמניים, אנחנו גם לא באמת ננסה. הדרך הטובה ביותר היא פשוט להתמקד ברמות המחירים, כל עוד המחירים יצדיקו השקעה אנחנו נעשה אותה, במכפילים גבוהים, נבחן בשנית את תחזית הגידול ברווח, וכשנתקשה למצוא הצדקה, פשוט נגדיל מזומן ונתרכז באג"ח. המתאם השלילי בין שוק האג"ח לשוק המניות חוזר. בעיתות של צמיחה, זה קרה למשק האירופאי, זה יקרה בישראל ובטווח ארוך יותר גם באירופה.

אירועים חשובים לשבוע הקרוב:
• יום ראשון: ישראל – מדד משולב
• יום שני: סין – תוצר לרבעון
• יום חמישי: גוש האירו – מדד מנהלי הרכש
• יום חמישי: ארה"ב – מדד המדדים המובילים
תחזיות מחלקת המחקר
- • מדד חודש ינואר – 0.2%
• אינפלציה 12 חודשים – 1.9%
• ריבית בנק ישראל לפברואר – 1.00%
• ריבית בנק ישראל בעוד 12 חודשים – 1.50%

מחלקת מחקר ואסטרטגיה, אקסלנס נשואה
עורך: יניב חברון, כלכלן ראשי ומנהל מחלקת מחקר ואסטרטגיה

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.