עומר רגב
27/02/2014
מידרוג מודיעה על הוצאה מ-Credit Review של אגרות החוב (סדרה 2) שהנפיקה צנורות המזרח התיכון בע"מ ("צנורות המזה"ת" ו/או "צמ"ת", ו/או "החברה") והורדת הדירוג מ-3A ל-Baa1. אופק הדירוג הינו יציב.
הורדת דירוג החברה, בהמשך לדוח Credit Review שפורסם בחודש נובמבר 2013, נובעת מהחלשות מהותית בפעילות החברה ובבסיס ה-EBITDA בשנת 2013, עקב הקטנה של מכירות ללקוח מהותי – מקורות חברת מים בע"מ ("מקורות") וללקוחות אחרים ומפגיעה באיתנות החברה הצפויה להערכתנו לסוף שנה זו. גם לאחר הנחת שיפור מסוימת בפעילות הקבוצה, כפי שאנו חוזים לשנת 2014, החברה צפויה להציג בסיס EBITDA ו-FFO נמוכים יחסית לקבוצת ה-A, הנובעים בין היתר, גם ממחזור הכנסות קטן יחסית אשר חושף את החברה לסיכונים אינהרנטיים מול לקוח עיקרי, כאשר לחברה שליטה מועטת על מרכיב ההזמנות מלקוח זה.
האירועים בשנת 2013 הדגישו את הסיכון הכרוך בלקוח זה, אשר הוביל להצגת תוצאות חלשות מהצפוי בשנת 2013, נוכח הירידה בהכנסות ממקורות, אשר גזרו רווחיות תפעולית נמוכה משמעותית, בין היתר, נוכח הוצאות קבועות גבוהות. בשנים 2011-2012 הפעילות מול מקורות בלטה לחיוב, בעיקר לאור הגדלת רכש צנורות בקטרים גדולים. במועד הדירוג הראשוני, בתרחישים שונים, מידרוג לא צפתה קיטון כה ניכר בהיקפי הפעילות ממקורות לשנת 2013 ולשנים הבאות. הרווחיות היציבה והטובה במגזרים הנוספים, בעיקר מגזר הפלסטיק, תרמה למיתון הפגיעה במגזר הפלדה.
במהלך חציון שני לשנת 2013, גיבשה החברה תוכנית רה-ארגון, הכוללת צמצום קווי ייצור ופיטורי עובדים, אשר הושלמה ברביע הרביעי של השנה. להערכת החברה, הגמישות התפעולית של החברה
תשופר כך שמבנה ההוצאות של החברה יהיה רזה יותר ויותאם לסביבת הפעילות התחרותית.
דירוג החברה מתבסס על מעמדה החזק בשוק הצינורות לתשתיות מים וביוב בישראל, עם נתחי שוק מהותיים ויכולת ייצור מגוון מוצרים ומתן פיתרון כולל לחברות בתחום ההובלה בצינורות. פעילות זו כוללת חשיפה לפעילות פרויקטאלית, תלות בהיקף ההשקעות בתשתיות מים, ביוב וגז בישראל ובפעילותו של הלקוח המרכזי בתחום.
בתרחיש הבסיס של מידרוג, בשנת 2014 החברה צפויה להציג שיפור ברווחיות וזאת נוכח הקיטון בעלויות הקבועות אשר יקוזזו בחלקן למול שחיקת מחירים אשר אנו צופים בשנה זו בעקבות המשך התחרות בענף.
התזרים החופשי בשנים הקרובות צפוי להיות נמוך עקב קצב מכירות נמוך למקורות, צרכי הון חוזר תנודתיים והשקעות ברכוש קבוע.
נזילותה של החברה הינה סבירה, לאור צרכי ההשקעה בשנים הקרובות. לחברה שעבודים צפים וקבועים לטובת הבנקים על נכסי החברה והחברות הבנות, וצורך לעמוד באמות מידה פיננסיות מול המערכת הבנקאית ומול מחזיקי האג"ח. לחברה מסגרות בנקאיות בהיקף של כ-71.5 מיליון ₪ חתומות אשר אינן מנוצלות נכון ליום 30/09/2013.
בחודש ינואר 2014 ביטלה החברה הסכם עם ספק הודי לרכישת מכונה חדשה בקו הספיראלי לייצור בקטרים גדולים (בהיקף כולל של כ- 25 מיליון ₪), לאור אי עמידה בלוחות זמנים. החברה הודיעה כי היא מתכוונת להמשיך את ההשקעה בקו הספיראלי החדש ובוחנת חלופות העומדות בפניה. החברה ביצעה בשנת 2013 השקעות בשטחה, בקשר עם המכונה החדשה בסכום כולל של כ-25 מיליון ₪.
באם החברה תבחר לבצע השקעות נוספות בהקשר עם הקו החדש אנו נבחן את ההשפעה של המהלך מול ההכנסות, הרווח והחזר ההשקעות הצפוי בגינו.
התממשות הסיכון הכרוך בתלות במקורות במהלך שנת 2013, צפי לשיפור מסויים בשנת 2014 לאור תהליכי התייעלות
מקורות הינו לקוח עיקרי אשר היווה בין 25%-40% מסך ההכנסות של החברה בשנים 2008-2012 וחלק מהותי מהרווח התפעולי הכולל של החברה. בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2013, הקטינה מקורות (בהשוואה לתקופה המקבילה בשנת 2012) את האספקה מצמ"ת בכ-9 אלפי טון, המהווים הכנסות של כ-60 מיליון ₪. להערכתנו, הקטנת ההזמנות נבעה בכך שבשנים 2011-2012 רשמה מקורות היקפי רכש גבוהים משמעותית מהחברה, בין היתר, לנוכח פרויקטי ההתפלה אשר הסתיימו בתחילת שנת 2013. בנוסף, התמקדה מקורות בשנת 2013 בפרויקטים של אלקטרומכניקה ודחתה פרויקטים אחרים כגון: קו מים לירדן, פרויקט אם המושבות, הקו החמישי לירושלים ופרויקטים בערבה. לחברה אין שליטה על קצב ההזמנות ממקורות ועל עיתוי ההזמנות, שהינו תנודתי, גם בשנים בהן הפעילות הפרויקטאלית במקורות מתנהלת באופן שוטף ובהתאם לתקציב, כפי שקרה בשנת 2013.
ההתנהלות החברה מול מקורות מבוססת על הזמנות מסגרת, המתקבלות בהתאם לתכנית העבודה של מקורות. עם זאת, במהלך שנים מסוימות תיתכן הסטה של ההכנסות משנה לשנה, נוכח דחיית פרויקטים. יש לציין, כי מקורות מנהלת תוכנית השקעות חמש-שנתית ואינה נמדדת על עמידה בתוכנית מדי שנה, כי אם לאורך התקופה האמורה. כל אלו מקשים על צמ"ת לחזות את עיתוי ונראות ההכנסות ממקורות.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
הורדת דירוג החברה, בהמשך לדוח Credit Review שפורסם בחודש נובמבר 2013, נובעת מהחלשות מהותית בפעילות החברה ובבסיס ה-EBITDA בשנת 2013, עקב הקטנה של מכירות ללקוח מהותי – מקורות חברת מים בע"מ ("מקורות") וללקוחות אחרים ומפגיעה באיתנות החברה הצפויה להערכתנו לסוף שנה זו. גם לאחר הנחת שיפור מסוימת בפעילות הקבוצה, כפי שאנו חוזים לשנת 2014, החברה צפויה להציג בסיס EBITDA ו-FFO נמוכים יחסית לקבוצת ה-A, הנובעים בין היתר, גם ממחזור הכנסות קטן יחסית אשר חושף את החברה לסיכונים אינהרנטיים מול לקוח עיקרי, כאשר לחברה שליטה מועטת על מרכיב ההזמנות מלקוח זה.
האירועים בשנת 2013 הדגישו את הסיכון הכרוך בלקוח זה, אשר הוביל להצגת תוצאות חלשות מהצפוי בשנת 2013, נוכח הירידה בהכנסות ממקורות, אשר גזרו רווחיות תפעולית נמוכה משמעותית, בין היתר, נוכח הוצאות קבועות גבוהות. בשנים 2011-2012 הפעילות מול מקורות בלטה לחיוב, בעיקר לאור הגדלת רכש צנורות בקטרים גדולים. במועד הדירוג הראשוני, בתרחישים שונים, מידרוג לא צפתה קיטון כה ניכר בהיקפי הפעילות ממקורות לשנת 2013 ולשנים הבאות. הרווחיות היציבה והטובה במגזרים הנוספים, בעיקר מגזר הפלסטיק, תרמה למיתון הפגיעה במגזר הפלדה.
במהלך חציון שני לשנת 2013, גיבשה החברה תוכנית רה-ארגון, הכוללת צמצום קווי ייצור ופיטורי עובדים, אשר הושלמה ברביע הרביעי של השנה. להערכת החברה, הגמישות התפעולית של החברה
תשופר כך שמבנה ההוצאות של החברה יהיה רזה יותר ויותאם לסביבת הפעילות התחרותית.
דירוג החברה מתבסס על מעמדה החזק בשוק הצינורות לתשתיות מים וביוב בישראל, עם נתחי שוק מהותיים ויכולת ייצור מגוון מוצרים ומתן פיתרון כולל לחברות בתחום ההובלה בצינורות. פעילות זו כוללת חשיפה לפעילות פרויקטאלית, תלות בהיקף ההשקעות בתשתיות מים, ביוב וגז בישראל ובפעילותו של הלקוח המרכזי בתחום.
בתרחיש הבסיס של מידרוג, בשנת 2014 החברה צפויה להציג שיפור ברווחיות וזאת נוכח הקיטון בעלויות הקבועות אשר יקוזזו בחלקן למול שחיקת מחירים אשר אנו צופים בשנה זו בעקבות המשך התחרות בענף.
התזרים החופשי בשנים הקרובות צפוי להיות נמוך עקב קצב מכירות נמוך למקורות, צרכי הון חוזר תנודתיים והשקעות ברכוש קבוע.
נזילותה של החברה הינה סבירה, לאור צרכי ההשקעה בשנים הקרובות. לחברה שעבודים צפים וקבועים לטובת הבנקים על נכסי החברה והחברות הבנות, וצורך לעמוד באמות מידה פיננסיות מול המערכת הבנקאית ומול מחזיקי האג"ח. לחברה מסגרות בנקאיות בהיקף של כ-71.5 מיליון ₪ חתומות אשר אינן מנוצלות נכון ליום 30/09/2013.
בחודש ינואר 2014 ביטלה החברה הסכם עם ספק הודי לרכישת מכונה חדשה בקו הספיראלי לייצור בקטרים גדולים (בהיקף כולל של כ- 25 מיליון ₪), לאור אי עמידה בלוחות זמנים. החברה הודיעה כי היא מתכוונת להמשיך את ההשקעה בקו הספיראלי החדש ובוחנת חלופות העומדות בפניה. החברה ביצעה בשנת 2013 השקעות בשטחה, בקשר עם המכונה החדשה בסכום כולל של כ-25 מיליון ₪.
באם החברה תבחר לבצע השקעות נוספות בהקשר עם הקו החדש אנו נבחן את ההשפעה של המהלך מול ההכנסות, הרווח והחזר ההשקעות הצפוי בגינו.
התממשות הסיכון הכרוך בתלות במקורות במהלך שנת 2013, צפי לשיפור מסויים בשנת 2014 לאור תהליכי התייעלות
מקורות הינו לקוח עיקרי אשר היווה בין 25%-40% מסך ההכנסות של החברה בשנים 2008-2012 וחלק מהותי מהרווח התפעולי הכולל של החברה. בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2013, הקטינה מקורות (בהשוואה לתקופה המקבילה בשנת 2012) את האספקה מצמ"ת בכ-9 אלפי טון, המהווים הכנסות של כ-60 מיליון ₪. להערכתנו, הקטנת ההזמנות נבעה בכך שבשנים 2011-2012 רשמה מקורות היקפי רכש גבוהים משמעותית מהחברה, בין היתר, לנוכח פרויקטי ההתפלה אשר הסתיימו בתחילת שנת 2013. בנוסף, התמקדה מקורות בשנת 2013 בפרויקטים של אלקטרומכניקה ודחתה פרויקטים אחרים כגון: קו מים לירדן, פרויקט אם המושבות, הקו החמישי לירושלים ופרויקטים בערבה. לחברה אין שליטה על קצב ההזמנות ממקורות ועל עיתוי ההזמנות, שהינו תנודתי, גם בשנים בהן הפעילות הפרויקטאלית במקורות מתנהלת באופן שוטף ובהתאם לתקציב, כפי שקרה בשנת 2013.
ההתנהלות החברה מול מקורות מבוססת על הזמנות מסגרת, המתקבלות בהתאם לתכנית העבודה של מקורות. עם זאת, במהלך שנים מסוימות תיתכן הסטה של ההכנסות משנה לשנה, נוכח דחיית פרויקטים. יש לציין, כי מקורות מנהלת תוכנית השקעות חמש-שנתית ואינה נמדדת על עמידה בתוכנית מדי שנה, כי אם לאורך התקופה האמורה. כל אלו מקשים על צמ"ת לחזות את עיתוי ונראות ההכנסות ממקורות.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
