משחיז מחשבון >> אם הגופים המוסדיים עושים עבודה טובה ? בוחן פתע בטלדור

כפי שידוע רוב התנועות בשוק ההון בארץ מבוצעות על ידי גופי ההשקעה הישראלים, במיוחד על רקע דלילות המשקיעים הזרים בארץ. למעשה מעל מחצית מהמסחר בבורסת תל אביב מבוצע על ידי גופים מוסדיים, כלומר גופים המנהלים את חסכונות הפנסיה והביטוח של כולנו ומכירים היטב את השוק.

האם הגופים המוסדיים עושים עבודה טובה? זו כמובן שאלה שלא ניתן לענות עליה תשובה פשוטה וקצרה אך בו נבחן מקרה ספציפי, רלוונטי ואקטואלי. גישה נכונה בניתוח המקרה יכולה להיות: האם אני, אפילו בתור מישהו שאינו מומחה הייתי פועל באופן דומה? אם תוכלו להגיע למסקנות מבוססות בעצמכם לאחר בחינת העובדות אז בוודאי מומחה יוכל להגיע למסקנות דומות. נראה כי במקרה זה לא צריך יותר מהגיון בריא כדי להבין את התשובה.

לפני כחודש (דווח לראשונה ב -13.2.14) במהלך הביקורת השנתית השגרתית לקראת פרסום הדוחות הכספיים לשנת 2013 נחשפה טעות איומה בדוחות חברת טלדור שהחלה בשנת 2007 ונתגלתה כיום בעקבותיה תמחוק החברה 37 מיליון שקלים מהונה העצמי (נבדקת אפשרות שנעשתה מעילה לכאורה). נבחן את הנתונים הכמותיים כפי שפורסמו על ידי החברה. 

ההון העצמי של החברה שעמד עד אותו יום על כ121 מיליון ₪ קטן בעקבות הטעות בסכום שמוערך על ידי החברה בכ - 36.5 מליון ₪ כלומר ירד בשליש, הרווח הנקי השנתי הממוצע של החברה בשנים הללו שעמד עד אותו יום על סכום ממוצע של כ - 11.8 מיליון ₪ בשנה הותאם בשל הטעות ועומד לפי הערכות החברה נכון להיום על כ8 מיליון ₪ בממוצע לשנה כלומר נחתך גם הוא בשליש.

אם נוסיף לנתונים כמותיים אילו את העובדה כי הטעות עצמה מעידה על בקרה נמוכה בחברה שהוא נתון איכותי חשוב מאוד לא צריך להיות מומחה וניתן להבין מהגיון בריא בלבד כי רמת הסיכון של החברה עלתה.

כעת נוסיף נתון מעניין נוסף. לחברה חובות פיננסיים בסך כ - 180 מיליון ₪ המורכבים:
1. מחוב בנקאי בסך כ -135 מיליון ₪ שמתוכו כ- 95 מיליון אמורים להיפרע בשנה בקרובה.
2. כ - 45 מיליון ₪ אגרות חוב שהונפקו לציבור ואמורות להתחיל לשלם קרן החל מהשנה.

האם הנתונים החדשים משפיעים על יכולת ההחזר של החברה או על הסיכון שלה?
יחס החוב להון בחברה עלה בזמן קצר מכ- 1.5, נתון גבוה בפני עצמו, ל - 2.1 המשקף יחס גבוה. בנוסף רמת הכיסוי המחושבת על ידי חילוק הוצאות המימון ברווח השנתי הממוצע עלתה מכ - 1.3 שוב נתון גבוה באופן עצמאי ל-1.8!

סיכום הנתונים:

כאמור הגיון בריא הוא יותר ממספיק כדי להבין כי רמת הסיכון עלתה.
ובכן בוא נבחן מה קרה למחיר הנסחר של האג"ח ולתשואה מאז הגילוי, להלן גרף המחירים מאז חשיפת הפרשה:




כפי שניתן לראות בימים הראשונים לאחר חשיפת הפרשה מחיר האג"ח באופן מפתיע עלה! ולאחר מכן עד היום ירד בכ - 1.8% למחיר המשקף תשואה שנתית ברוטו של -3.4%, האם הירידה הנ"ל ובכלל המחיר משקפים את הסיכונים?

על פי הנתונים המעודכנים ל - 31.12.13 לפי אתר פאנדר את האג"ח הנ"ל מחזיקות 48 קרנות בהיקף של כ 20 מיליון שקלים. מתוכם 14 מיליון מוחזקים על ידי 10 קרנות בלבד.

כמובן שלא ניתן להאשים את מנהלי ההשקעות על כך שהתגלתה טעות (ויתכן אף תרמית) בחברה וזה כמובן אינו משהו שמתפקידם לגלות או לחזות, אולם נשאלת השאלה האם המחיר לאחר החשיפה אמור להשתנות ?

מבחינת מאקרו הדוגמא מייצגת שני דברים:

1.סביבת הריבית הנמוכה מאלצת את הגופים המוסדיים להשקיע בנכסים שהתשואה מהם מלכתחילה כנראה אינה משקפת את הסיכונים הגלומים בהם ובדוגמא הנ"ל בפרט לאחר החשיפה

2.יש ספק בנוגע ליכולת הקצאת ההון היעילה של הגופים המוסדיים.
מבחינת מיקרו כמשקיע קטן, הדוגמא הנ"ל משקפת תופעה וקיימים היום בשוק ההון בישראל נכסים רבים שאינם מתומחרים כפי שסביר שיהיו. בטווח הקצר יכולים להיות שינויים שאינם רציונאליים אך
בטווח הארוך משקיע שיוכל לאתר את הנכסים האלו וישקיע בהם יוכל להרוויח בצורה משמעותית. כפי שוורן באפט אומר "כשניתן לדעת מה יקרה לא כדאי כל כך להתרכז במתי זה יקרה".

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש