פסגות ברוקראז בתגובה ועדכון לבז"ן >> מרווח אפסי מקשה על הפעילות, אך מעלים המלצה לאור הגעה למחיר

מרווח אפסי מקשה על הפעילות, אך מעלים המלצה לאור הגעה למחיר.

* מגזר הזיקוק – כידוע מרווחי הזיקוק נמצאים בתקופה רעה מאוד ואי לכך ציפינו להפסד במגזר. מרווח הייחוס עמד על 0.3$ בלבד. המרווח שבזן ייצרה היה גבוה ב-4.9$! יותר ממרווח האורל (צפי ל-4.6$) לאחר השלמת ההשקעות בפרויקטי המידן, הפצחן והזרמת הגז הטבעי. בזכות המרווח העודף המגזר הצליח להשיג רווחיות תפעולית. המרווח היה גבוה מציפיותינו, כנראה גם לאור תמהיל הדלקים.

*מגזר הפולימרים רשם תוצאות חלשות יחסית עם רווח תפעולי של 4 מ' דולר (Q3 – 10 מ' דולר), ו-EBITDA של 16 מ' דולר (Q3 – 23 מ' דולר), למרות שהמרווחים בפעילות זו נמצאים ברמה גבוהה יחסית ועל אף העובדה שבמגזר בוצעו השקעות רבות. הסיבה הינה הואיל ואחד ממתקני הייצור עובד באופן חלקי.

* מגזר הארומטים המרווח הצטמצם מעט לעומת הרבעון הקודם ולכן הרווח התפעולי ירד למרות עליה בכמות הנמכרת.

* מצב פיננסי ירידה חדה ביתרת הספקים של כ-230 מ' דולר הובילה לכך שהחברה סיימה את השנה עם יתרת מזומנים של 76 מ' דולר בלבד, על אף הנפקת זכויות שבוצעה בסוף 2013. הירידה נובעת בעיקר מהפרשי עיתוי וחלקה צפוי לחזור בשנה הבאה. אנו סבורים כי יחד עם מספר פעולות פיננסיות שהחברה מבצעת (פקטורינג, עסקאות זמינות מלאי, גיוס חוב ארוך שבוצע בינואר) ולצד תזרים מפעילות שוטפת החברה צפויה לעמוד בהתחייבויותיה בשנתיים הקרובות גם ברמת מרווחים נמוכה יחסית (מצ"ב תחזית תזרים בעמוד הבא) במידה ולא נראה שיפור במרווח אזי החברה עשויה להיכנס לבעיה מבחינה פיננסית בטווח זמן של כשנתיים.

* מצב ענף הזיקוק: אין שינוי במצב ענף הזיקוק ברבעון הראשון של 2014 לעומת סוף 2013 והמרווחים ממשיכים להיות נמוכים (קצת יותר גבוהים מהרבעון הרביעי אך עדיין מרווח האורל נמוך מ-1) כאשר הבעיות הפונדמנטליות היוצרות עודף היצע נשמרות ויישמרו ככל הנראה עד שנראה סגירה של בתי זיקוק באירופה.

* חד"פ: החברה רשמה הוצאות חד"פ בהיקף 38 מ' דולר בגין הוצאות פרישת עובדים וירידת ערך בכאול.

* בשורה התחתונה: מרווח הייחוס הנמוך הוביל לתוצאות חלשות אך התוצאות היו מעט מעל הצפי שלנו במגזר הזיקוק הואיל והחברה הכתה את מרווח הייחוס בכ-4.9$ לחבית. הצפי שלנו לענף הזיקוק הינו פסימי בתקופה הקרובה ואנו סבורים כי נראה מרווחים נמוכים בכל 2014 ואולי גם ב-2015. עם זאת אחרי ירידה של 17% מתחילת השנה מחיר המניה קרוב מאוד למחיר היעד שלנו (הלוקח בחשבון מרווח ייחוס של 1$ ב-2014 ועליה הדרגתית למרווח ייחוס של 3$ בשנה המייצגת - 2017) ולכן אנו מעלים המלצתנו להחזק. נציין כי במידה ולא נראה שיפור במרווח בטווח הבינוני (ייקח קצת זמן עד שנראה שינוי בעל אופי מתמשך) אזי הלחץ על המניה צפוי להימשך.
 

נעם פינקו, פסגות ברוקראז'  

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.


הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.