עידו אסייג
12/05/2014
אופק הדירוג היציב משקף את נזילותה הטובה של החברה, תוך שהוא מביא בחשבון תרחיש של ביצוע השקעות ריאליות. כמו כן, אנו מניחים המשך גידול בהכנסות ויליפוד, נוכח צמיחה אורגנית והוספת מוצרים חדשים ושמירה על רמת רווחיות טובה. להערכתנו, תיק ניירות הערך של החברה צפוי להמשיך ולהציג תנודתיות גבוהה, אולם הנזילות תיוותר טובה.
הדירוג מבוסס על פרופיל פיננסי חזק של החברה, הפועלת כחברת אחזקות, הכולל רמת מינוף נמוכה, רמת נזילות גבוהה וגמישות פיננסית טובה, הנגזרת מאחזקת שליטה (58.2%) חופשית ומשוחררת משעבודים במניות ג.ויליפוד אינטרנשיונל בע"מ ("ויליפוד"), חברת סחר בתחום המזון, הנסחרת בבורסת ה-NASDAQ בארה"ב וכן מאחזקה בתיק ני"ע סחיר, בהיקף מהותי. מנגד, אסטרטגיית החברה בשנים האחרונות היוותה גורם שלילי לדירוג ויצרה אי ודאות גדולה בקשר עם המבנה העתידי של הקבוצה ורמות המינוף בהן תפעל החברה, לאחר ביצוע השקעות אסטרטגיות. להערכתנו, עקב מהלך החלפת השליטה בחברה, אשר הסתיים בחודש מאי 2014, עלתה ההסתברות לביצוע מיזוגים ורכישות בטווח הזמן הקצר-בינוני. אנו נבחן מהלכים אלו בהתאם לרמת הסיכון המשוקללת בפעילות החברה, ככל שיבוצעו השקעות או שינויים במבנה האחזקות.
מאפייני תיקי ניירות הערך של החברות (בהיקף של כ-78 מיליון ₪ בחברה וכ-174 מיליון ₪ בויליפוד, ליום 31.12.2013) מהווים גורם שלילי בסיכון האשראי של החברה, נוכח רמת סיכון גבוהה יחסית ותנודתיות גבוהה. בין השאר, השתמשה ויליפוד במקורות התיק הנזיל לצורך העמדת הלוואה לטובת משקיעים פוטנציאליים בקבוצת אידיבי. יחד עם זאת, גם לאחר הפעלת מבחני לחץ, להערכתנו, רמת הנזילות תיוותר גבוהה ביחס לרמת החוב ולוח הסילוקין.
נזילותה של החברה נבחנת על בסיס סולו, זאת מכיוון שהתזרים התפעולי, כמו גם חלק ניכר מהיתרות הנזילות המאוחדות, נובעים ממאזנה של החברה הבת – ויליפוד, כאשר החוב מצוי כולו בחברה סולו. בנוסף, ויליפוד לא העלתה דיבידנדים לבעלי המניות בשנים האחרונות, למרות שברשותה יתרת רווח מהותית לחלוקה.
פעילותה של ויליפוד מאופיינת ברמת סיכון בינונית ומעלה, אולם היא פועלת ללא חוב פיננסי והיא בעלת יתרות נזילות גבוהות מאוד, הכוללות, נכון ליום 31.12.2013, יתרת מזומן של כ-36 מיליון ₪ וכן תיק ניירות ערך בהיקף של כ-174 מיליון ₪.
ויליפוד הינה יבואנית בסדר גודל בינוני בתחום המזון בישראל, עם נתח שוק קטן בשוק המזון והמשקאות בישראל, אך מעמד בולט בתחום יבוא שימורי פירות וירקות ובתחום גבינות המעדנייה וגבינות פרימיום. לויליפוד פיזור טוב של ערוצי שיווק והפצה, הכוללים את השוק המאורגן, השוק המוסדי והשוק הפרטי, קשר חזק עם מספר רב של ספקים ברחבי העולם ויכולות סחר גבוהות. ויליפוד פועלת בענף תחרותי מאוד והיא בעלת יתרונות יחסיים מועטים ותחרות אנכית חריפה מול רשתות השיווק, המתבטאת בלחץ מתמיד על מחירי המכירה וחשיפה לסיכוני ענף הסחר, הכוללים צורכי הון חוזר גבוהים ותנודתיים, סיכון אשראי לקוחות, תנודתיות במחירי סחורות המזון ושערי החליפין של הדולר והאירו. בשנתיים האחרונות הציגה ויליפוד שיעורי צמיחה גבוהים, אשר נבעו, הן מגידול במכירות לרשתות השיווק הגדולות והן מלקוחות השוק הפרטי.
בשנים האחרונות פועלת החברה לאיתור השקעות חדשות עבור החברה הבת ויליפוד בתחום המזון בארץ ובעולם.
בחודש מאי 2014 השלימו האחים יוסי וצבי ויליגר את מכירת את כל אחזקתם בחברה (כ-58% מסך המניות) לחברת אמבלייז. במסגרת הסכם המכירה, ויליגר התחייבו להמשיך לתת שירותי ניהול לחברה לתקופה של 3 שנים, בתנאים זהים.
אופק הדירוג היציב משקף את נזילותה הטובה של החברה, תוך שהוא מביא בחשבון תרחיש של ביצוע השקעות ריאליות. כמו כן, אנו מניחים המשך גידול בהכנסות ויליפוד, נוכח צמיחה אורגנית והוספת מוצרים חדשים ושמירה על רמת רווחיות טובה. להערכתנו, תיק ניירות הערך של החברה צפוי להמשיך ולהציג תנודתיות גבוהה, אולם הנזילות תיוותר טובה.
גורמי מפתח בדירוג
· אי ודאות בקשר עם אסטרטגיית ההשקעות של החברה
· תיק השקעות מהותי המאופיין בתנודתיות גבוהה
· ויליפוד הינה חברת סחר קטנה עם פיזור מוצרים רחב וגמישות שיווקית
· צמיחה גבוהה בפעילות ויליפוד בשנתיים האחרונות, תוך שמירה על רמת רווחיות טובה, למרות ערך מוסף נמוך וחיסרון לקוטן
· רמת מינוף נמוכה, העומדת מול תיק ההשקעות והאחזקה בויליפוד
· רמת נזילות חזקה, גם בהנחות סטרס על תיק ההשקעות
גורמים אשר יכולים להוביל לשיפור הדירוג:
· הגדלה מהותית בפיזור העסקי ונפח הפעילות, תוך שמירה על רמת רווחיות טובה
גורמים אשר עלולים לפגוע בדירוג:
· אי שמירה לאורך זמן על יחס כיסוי חוב פיננסי ברוטו ל-EBITDAR (ויליפוד באיחוד יחסי) של עד X4.5
· איבוד שליטה בחברת ג.ויליפוד אינטרנשיונל
· השקעות מהותיות בפעילויות בעלות רמת סיכון גבוהה
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
