יניב חברון >> הורדת הריבית לא תעזור לכלכלה, הרחבה פיסקאלית כן - אבל בנק ישראל לא מבין זאת

תמצית הדברים
 
• הפד מתוכנן לקיפול מוניטרי – השאלה היא כמובן מתי. אנחנו נחכה לעלייה ב-PCE ושיפור בשוק העבודה.
• אין צורך להתרגש ייתר על המידה מההתמתנות בשוק הנדל"ן האמריקאי. בסך הכל המחירים ממשיכים לעלות והפעילות ערה.
• הנתונים החלשים באירופה רק ילחצו את הבנק המרכזי לפעול בייתר יעילות.
• העניין של המשקיעים בברזיל לא נובע מהמונדיאל, הם כולם מקווים לעתיד טוב יותר ברגע שאופוזיציה תזכה בבחירות.
• המשקייעם מאוד מרוצים מתוצאות הב יח רות בהודו ומקווים לעתיד כלכלי טוב יותר. האג'נדה העסקית צפויה להשתנות והבנק המרכזי ממשיך לזכות באמון של המשקיעים .
• אין באמת סיבה להוריד ריבית בישראל - יחד עם זאת זו
החלטה קשה כאשר השוק מתמחר הורדת ריבית וודאית בעקבות רצף הנתונים החלשים בשבועיים האחרונים.
• שוק האג"ח המקומי מתומחר בייתר – יחד עם זאת שינוי מגמה בתקופה הקרובה צפוי רק במקרה של עליית תשואות משמעותית בארה"ב ושיפור בצפי לעליית ריבית שם .
 
המלצות
• לא היינו משנים את המח"מים בתיק - תמונתהמאקרו ארוכת הטווח תשתפר.
• תחזיות לריבית עתידית בארה"ב תשתפרנה - התנודתיות בשוק האג"ח תתגבר.
• הציפיות לאינפלציה מתמתנות, החלק הארוך הציפיות נמוכות מידי ומקנות עדיפות לאפיק הארוך (זה ייקח זמן).
• שוק המניות המקומי ממשיך להתאפיין ב"ידיים חלשות" יותר. אנחנו ממשיכים להמליץ על ניהול סקטוריאלי שיניב תשואה עודפת.
• קונצרני –- אנחנו ממשיכים להמליץ על עמדה דפנסיבית יותר (הורדת רכיב , ) מחשש לעליית תשואות באפיק הממשלתי ומרווחים מצומצמים.

בנימה אישית:

אם נתחשב במה שעשה בנק ישראל עד כה, הריבית תרד ב-% 0.25  – בנק ישראל הוריד את הריבית ב -% 1 בשנה האחרונה בעקבות תיסוף של השקל, בעקבות אינפלציה מתונה ובעקבות חולשה שהסתמנה בכלכלה. בחודש האחרון חווינו התמתנות משמעותית יותר באינפלציה, התבשרנו על התמתנות משמעותית יותר בצמיחה ושער החליפין נותר איתן מול הסל. מזווית זו רק ניתן לשער שבנק ישראל יוריד את הריבית פעם נוספת .

אם בנק ישראל יתחשב בהישגים שהושגו בעקבות הורדת הריבית עד כה, הריבית תרד ב-% 0.5. עד כה השיגיו של בנק ישראל בתחום שער החליפין, האינפלציה והצמיחה היו מתונים מאוד אם בכלל (אנחנו מתחשבים כמובן רק בשורה התחתונה ולא בהשערה מה היה קורה אלמלא – אף אחד לא יודע באמת מה היה קורה). אם בבנק ישראל משוכנעים שהריבית אכן יכולה לעזור אז למה לא לפעול בכל הכח כבר היום. הורדת ריבית של % 0.25 נוספים תהיה מאוד אנמית כאשר כולם יודעים שתחמושת הריבית מתקרבת לקיצה ולכן אפשר ללכת כבר על כל הקופה ולהוריד את הריבית ב-%0.5, אולי בכל זאת יצליחו להשיג אפקט כלשהו אפילו זמני בתחום המטבע ובתחום הציפיות האינפלציוניות .

אם יעצרו לרגע ויחשבו בהיגיון, הריבית לא תרד – הורדת הריבית לא השיגה אף אחד מהיעדים עד כה (בשורה התחתונה) וככל הנראה לא תשיג גם בהמשך, מלבד אספקת חמצן נוספת לניפוח בועת הנדל"ן. ישראל נמצאת במלכודת הנזילות, כאשר שוקי האשראי מתפקדים, מחיר הכסף זול ובכל זאת הצמיחה מאטה, האינפלציה דועכת והמטבע מתוסף. כדי לפתור את שתי הדילמות הראשונות יש לנקוט בפעולות מרחיבות אבל פיסקליות ולא מוניטריות. הממשלה צריכה לפעול כדי לספק רוח גבית לסקטור העסקי ולשוק התעסוקה. הבעיה היא שלפחות מהאזהרות של בנק ישראל לגבי הקיצוץ הנדרש בתקציב לשנת 2015, הוא ממש לא שם. בבנק מעדיפים להתרכז ביעדי הגירעון בשלב זה תוך התעלמות מההתמתנות בצמיחה ומאובדן כוחה של המדיניות המוניטרית ברמות ריבית נמוכות אלו .

בהקשר לשער החליפין, היה מוטב לו בנק ישראל היה פועל כבר מזמן בדרכים ומגבלות אחרות כדי למנוע זמנית את הייסוף בשער החליפין .

בשורה התחתונה, אנחנו חושבים שבנק ישראל לא צריך להוריד את הריבית, שהייסוף בשער החליפין יבלם בעקבות מגמה גלובלית, שההתמתנות בייצוא תיבלם בעקבות התחזקות בצמיחה הגלובלית ושהממשלה תתאושש בסופו של דבר ותנקוט בצעדים מרחיבים (אם נהיה ממש אופטימיים אז גם בצעדים נכונים ולא מע"מ אפס ).

אירועים חשובים לשבוע הקרוב:
• יום : יישנ ישראל - ריבית בנק ישראל
• יום : שני ישראל - שיעור אבטלה
• יום שלישי: ארה" –ב מדד מחירי הדירות
• יום שישי: ארה -ב" מדד מחירי הצריכה PCE
 
תחזיות מחלקת המחקר
• מדד חודש מאי –% 0.2
• תחזית אינפלציה 12 חודשים –% 1.7
• ריבית בנק ישראל בעוד 12 חודשים –% 1.25

 

מחלקת מחקר ואסטרטגיה, אקסלנס נשואה

עורך: יניב חברון, כלכלן ראשי ומנהל מחלקת מחקר ואסטרטגיה

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.