עידו אסייג
04/08/2014
מידרוג מאשרת מחדש דירוג Baa1 ואופק יציב לאיגרות החוב (סדרה א') שהנפיקה אפריקה ישראל תעשיות בע"מ ("אפריקה תעשיות" או "החברה" או "הקבוצה").
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
דירוג החברה נתמך במעמדה העסקי החזק והרחב של הקבוצה בפעילותה בישראל ומגיוון מגזרי פעילות שונים. מנגד, הדירוג מושפע לשלילה מפרופיל פיננסי המאופיין במינוף גבוה, בין השאר, כתוצאה מהשקעות מהותיות שבוצעו בשנים האחרונות וכן מגמישות פיננסית ונזילות חלשות יחסית.
החברה פועלת בשני תחומים עיקריים, בהם היא בעלת מעמד חזק ומובילות שוק – תחום עיצוב הבית, הכולל ייצור ושיווק של מוצרי קרמיקה ומוצרים סניטריים, באמצעות חברת נגב קרמיקה ותחום הפלדה בישראל, הכולל יבוא ועיבוד מוצרי פלדה, באמצעות החברות פקר פלדה (70% מהכנסות המגזר בשנת 2013) ופקר ברזל בנין. מגזר עיצוב הבית היווה בשנת 2013 כ-43% מסך הכנסות החברה המאוחדת ואילו מגזר הפלדה היווה בשנה זו כ-57% מההכנסות ותרם בממוצע כ-44% מהרווח התפעולי המאוחד בשלוש השנים האחרונות. שני מגזרי הפעילות של החברה הציגו צמיחה מהותית בשנים האחרונות, על רקע מיזוגים ורכישות והשקעות בהרחבת הפעילויות. החברות בקבוצה הינן בעלות נתחי שוק גבוהים ופיזור לקוחות רחב והן מציעות מגוון מוצרים ברמות שונות של איכות ומחיר.
נגב קרמיקה הגדילה את נתח השוק שלה בשנים האחרונות באמצעות רכישת מותגים והרחבת הרשתות הקמעונאיות השונות. אנו מעריכים כי נגב תוסיף להציג צמיחה בהכנסות בשנים 2014-2015, אשר תיתמך בצמיחה מתונה של השוק, לצד גידול בנתח השוק והגדלת הייצוא. במקביל, התחלת ההנבה המלאה של המפעל החדש, הצפויה להערכת החברה ברבעון הרביעי של השנה, עשויה לתרום במידה משמעותית לרווחיותה של נגב, בעיקר בשל מעבר לייצור בגז טבעי והקטנת הייבוא על חשבון ייצור מקומי יעיל יותר מבעבר.
מגזר הפלדה מושפע מהותית משינויים במחירי המתכות בשווקי הסחורות הבינלאומיות ומהתחרות בשוק המקומי. הסיכון הענפי בפעילות הפלדה מוערך כגבוה יחסית, נוכח חשיפה גבוהה למחירי המתכות וגמישות מחיר נמוכה. מאפייני הענף גוזרים רווחיות מתונה לצד תנודתיות חזקה של תזרימי המזומנים, בשל צורכי ההון החוזר הגבוהים. בשנתיים האחרונות מגזר הפלדה אופיין בירידה במחזורי ההכנסות, עקב המשך הירידות במחירי המתכות, לצד ירידה כמותית במכירות, בין השאר, נוכח התחזקות התחרות בשוק ומכירות גבוהות וחד פעמיות בשנים 2011-2012. במגזר זה, אנו צופים שמירה על רמת רווחיות מייצגת דומה לשנת 2013, עם המשך מגמת התנודתיות בשיעורי הרווחיות.
הפרופיל הפיננסי של הקבוצה חלש יחסית. רמת המינוף ליום 31.03.2014 הינה גבוהה ויחס חוב ל-Cap במאוחד עומד על כ-78.5%. יחסי כיסוי חוב ל-EBITDAR וחוב ל-FFOR עומדים לאותו מועד על X9.8 ו-X16.1, בהתאמה. רמת החוב הגבוהה נובעת מההשקעות במפעל הקרמיקה בירוחם, מרכישת פעילויות בשנים האחרונות וכן מצורכי הון חוזר גבוהים, המאפיינים את הקבוצה. אנו צופים כי יחסים אלו יוותרו ברמה דומה גם בטווח הקצר וישתפרו בטווח הבינוני, עם הנבה מלאה של מפעל נגב החדש. המרכיב הגבוה של נכסי הון חוזר, בדגש על מלאי המתכות הסחיר במגזר הפלדה, ממתן במידת מה את סיכון המינוף.
נזילות החברה סולו חלשה ומבוססת על מחזור חוב לאורך השנתיים האחרונות, כאשר החברות הבנות הפנו את המקורות להשקעות ולא חילקו דיבידנדים בהיקפים משמעותיים. החברה נטלה בשנה האחרונה הלוואה פרטית מוסדית של כ-200 מיליון ₪, כנגד שעבוד מניות נגב. הגמישות הפיננסית של החברה הינה חלשה, לאור שעבוד מניות נגב והקטנת יתרת מסגרות בנקאיות חתומות פנויות. עם זאת, לאחר פרעון קרן האג"ח האחרון בשנת 2014, עומס הפירעונות של החברה יורד באופן מהותי. לאור רמת המינוף הגבוהה בחברות הבנות, אנו לא צופים קבלת דיבידנדים מהותיים מהמוחזקות לפני שנת 2016.
אופק הדירוג היציב נתמך בהערכתנו לשיפור התוצאות בנגב, כמתואר לעיל וכן בהורדת מינוף מסוימת בנגב, עם הגידול בתזרימי המזומנים החופשיים ובעיקר בשנת 2015. עם זאת, להערכתנו, רמות המינוף של החברות בקבוצה ירדו באופן מהותי רק בטווח הזמן הבינוני-ארוך.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
