טרנס קלינגמן, פסגות ברוקראז, בתגובה לדו"חות הפועלים >> קוצרים את הפירות של תיק אשראי יותר מגוון ופחות מסוכן‎

להלן תגובתו של טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות ברוקראז', לדו"חות בנק הפועלים
 

קוצרים את הפירות של תיק אשראי יותר מגוון ופחות מסוכן

* הבנק פרסם דו"ח חזק ומעבר לצפי ברבעון השני. הרווח הנקי הסתכם ב-783 מיליון ₪ המשקף תשואה על ההון של 10.4% לעומת הצפי שלנו ל-740 מיליון ₪ המשקף תשואה על ההון של 9.7%. הכנסות מימון והכנסות מעמלות היו מעבר לצפי. בנוסף, הבנק רשם הכנסה של 3 מיליון ₪ מקיטון נטו בהפרשות לעומת הצפי שלנו להפרשות להפסדי אשראי של 75 מיליון ₪. העלייה בהכנסות מעבר לצפי והקיטון בהפרשות קוזזו חלקית ע"י הוצאות גבוהות מהצפי (הוצאות שכר בגלל גידול במרכיב הבונוס לאור התוצאות החזקות והוצאות אחרות בגלל גידול בהוצאות שיווק והוצאות בגין שירותים מקצועיים) ושיעור מס גבוה מהצפי.

* תיק אשראי יותר מגוון ופחות מסוכן: סיכון האשראי הפגום המשיך להתכווץ ועומד כעת על 7.0 מיליארד ₪ או 2.73% מתיק האשראי בהשוואה ל-2.82% בסוף הרבעון הראשון. יחס הכיסוי (יתרת הפרשות/יתרת האשראי פגום) עומד על 55.4%, שיפור לעומת 52.5% בסוף הרבעון הראשון. מדובר ביחס סביר (אבל לא חזק במיוחד) בהשוואה בינלאומית.
ניכרת גם מגמה ברורה של קיטון בריכוזיות אשראי כאשר סך הלווים עם אובליגו מעל 1.2 מיליארד ₪ מהווים היום 5.4% מסך סיכון האשראי לעומת 7.4% בסוף 2013. בנוסף, סיכון האשראי המאזני של הלווים הגדולים אשר מהווים מעל ל-15% מהון הבנק ירד ל-4.5 מיליארד ₪ (קבוצת לווים אחת) לעומת 15.3 מיליארד ₪ (3 קבוצות לווים) בסוף 2013. נתונים אלו מחזקים את הרושם שההפרשות להפסדי אשראי יישארו ברמה נמוכה גם ב-2014.
החל מ-2015 אנו צופים  הרעה מסוימת באיכות תיק האשראי בעקבות ההאטה בכלכלה והמבצע בעזה. עם זאת, לאו השיפור באיכות תיק האשראי ויחס הכיסוי אנו צופים רק עלייה מתונה בפרשות להפסדי אשראי.  

*  צפי לגידול בדיבידנדים: הלימות ההון כבר עומדת על 9.53%. להערכתנו הבנק כבר יגיע להלימות הון של 10% במהלך 1Q-15 ולכן החל מ- 2015אנו צופים גידול בשיעור חלוקת הדיבידנד ל-30% מהרווח הנקי במקום 15% היום.

* מעלים תחזיות ל-2014: לאור התוצאות הטובות עדכנו את התחזיות שלנו ל-2014. התאמנו את רמת הכנסות וההוצאות כלפי מעלה והקטנו את הצפי להפסדי אשראי. כעת אנו צופים תשואה על ההון של 10% ב-2014 במקום 9% קודם לכן. עם זאת, אנו צופים שב-2015 התשואה על ההון תרד בחזרה לכיוון ה-9% בגלל עליה מתונה ברמת ההפרשות להפסדי אשראי וקיטון ברווחים ממימוש אג"חים וכמו כן סביבות האינפלציה והריבית הנמוכה יקשה על הבנק

לסיכום:  לאור התוצאות הטובות, הצפי לגידול בדיבידנדים, והדיסקאונט של 17% בו נסחרת המנייה לעומת מחיר היעד שלנו אנו ממשיכים בהמלצת קנייה.
 

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ (להלן-"פסגות ני"ע"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהינם גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ני"ע ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ני"ע  ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות ני"ע לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום הדוח, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ני"ע ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם בעבור לקוחות החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שפסגות ני"ע קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של הדוח, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שבמועד פרסום הדוח בעל השליטה בפסגות ני"ע החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.

פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת דוח שמפרסמת החברה ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות ני"ע אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות ני"ע בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת דוח שפורסם על ידי פסגות ני"ע ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של חברת פסגות ני"ע, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית השקעות בע"מ והתאגידים הקשורים אליו, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.