הראל פיננסים >> תיק השקעות - ירידת התשואות האחרונה בכל העולם מגדילה עוד יותר את הסיכון בחלק הארוך של עקום התשואות

מה עושים השבוע?

1. מניות – השווקים עולים, הסיבות שונות

בשבוע האחרון שוקי המניות בעולם המשיכו לשבור שיאים. בארה"ב זה היה על רקע נתוני מקרו טובים (למעט נתוני התעסוקה שאכזבו, נתוני מקרו רבים אחרים שברו שיאים); באירופה נתוני המקרו המשיכו לאכזב, אבל העליות באו על רקע הצעדים המוניטאריים שעליהם הודיע הבנק המרכזי האירופאי. וכך, הצליחו בשבוע האחרון השווקים באירופה להדביק חלק מהעליות של התקופה האחרונה בארה"ב ועל רקע האפשרות שיידרשו צעדים נוספים ייתכן שהם עוד לא אמרו את המלה האחרונה. בעוד ש-S&P500 עלה בשבוע האחרון ב-0.55% זינק מדד יורוסטוקס 50 ב-3.2% והדקס הגרמניה בכמעט 3% (בשל היחלשות היורו, במונחים דולריים התשואה היא כמחצית מזה).

בשבוע החולף בלטה גם עלייה בשוקי מזרח אירופה, על רקע ההסדר המתגבש מול רוסיה ואוקראינה, אך זה אזור שאנו מעדיפים שלא להיות חשופים אליו בשלב זה לאור התנודתיות וחוסר הבהירות שם. אם כבר שווקים מתעוררים, אנו מעדיפים חשיפה לאזור מזרח אסיה על פני מזרח אירופה. בשבוע האחרון בלט גם השוק המקומי בביצועים נאים וכעת ת"א 25 השלים כבר עלייה של מעל 7% מתחילת השנה. מי שלא מכר החזקות במדד, שעד לפני שבוע היה בביצוע חסר משמעותיים, קיבל בשבוע האחרון עלייה של כמעט 1.5% ובהתחשב במומנטום העולמי החיובי ייתכן כי נמשיך לראות תיקון בימים הקרובים.

בשבוע האחרון לא ביצענו שינויים בתיק המניות שלנו, כולל בחשיפה לחו"ל. אנו ממשיכים להמליץ שלא לנטרל באופן מלא חשיפה לדולר , על רקע התחזקות הדולר וההערכה כי היא עשויה להימשך לאור חוסנה של הכלכלה האמריקאית. אגב, במקרה של היורו אנו מעריכים כי הוא ימשיך להיחלש וכאן מומלץ להמשיך לשקול נטרול החשיפה המטבעית.

2. אג"ח קונצרני – הבנקים חוזרים להנפיק השבוע

מרווחי הקונצרני ממשיכים להיות נמוכים בעולם. חלק מזה נובע מהחוזק המאזני של החברות וחלק אחר מהתשואות הממשלתיות הנמוכות מאוד. מי שבוחן את מח"מ האפיק בעולם מגלה כי סדרת ההנפקות הגדולה מאוד של התקופה האחרונה ביחד עם התשואות הנמוכות, הובילה להתארכות המח"מ הכללי של מדדי האג"ח בעולם. המשמעות היא שאין לחץ על פדיונות בשנים הקרובות, מה שמסיר חששות לבעיות פירעון לפחות בתקופה הקרובה. העובדה שהריבית נמוכה ותאוות הסיכון גבוהה, ממשיכות לתמוך בשוק הקונצרני העולמי. בהשוואה לשוק המקומי, התשואות אולי דומות, אך הדירוגים גבוהים יותר, הנזילות עצומה והמגוון גדול הרבה יותר כך שאנו ממשיכים להמליץ לפזר את החלק הקונצרני גם לחו"ל.

בשוק המקומי בלט בשבוע האחרון בביצועים חזקים באפיק הקונצרני, מדד תל בונד תשואות, בין היתר הודות לאג"חים של אפריקה ישראל, שמהווה משקל גדול שם. דירוג האג"חים הועלה בשבוע האחרון, מה שסייע לתשואות שם לרדת ומה שכנראה יאפשר לה לחזור למדד תל בונד 60.

לאחר היעדרות ארוכה משוק ההנפקות, השבוע חוזרים הבנקים להנפיק. שתי הנפקות מתוכננות בימים הקרובים (מזרחי ופועלים), כל אחת כ-2 מיליארד ₪, של אג"ח בדרגת פיקדון - אג"ח בדרגה הגבוהה ביותר (חלק מהיערכות הבנקים לבאזל 3). הציפייה להנפקות אלה יצרה בימים האחרונים לחץ מסוים על הדירוגים הגבוהים, אך הוא ככל הנראה ישתחרר עד סוף השבוע וייתכן כי נראה שם תיקון מסוים.

בשבוע האחרון נרשמו עליות גם באג"חים הקונצרנים בריבית משתנה – עליות שמחקו את הירידות שבאו בעקבות הורדת הריבית. עם זאת, בעקבות העליות האלה ולאור הערכתנו כי הריבית לא צפויה לעלות בקרוב, להערכתנו אפיק הריבית המשתנה אינו אטרקטיבי כעת, אם כי באג"חים ספציפיים צריך לבדוק כל מקרה לגופו.

3. תיק השקעות –  לשלב חשיפה בארץ ובעולם באג"ח ובמניות

המשך התחזקות הדולר מול מטבעות רבים בעולם ומול השקל מחזקים את ההמלצות על תיק המשלב חשיפה לחו"ל בכל הרכיבים – גם מניות וגם באג"ח. אגב, לא רק הדולר מתחזק מול השקל וניתן לבחון חשיפה גם למטבעות אחרים כמו דולר אוסטרלי או ריאל ברזילאי.

בשבוע האחרון לא ביצענו שינויים משמעותיים בתיקי ההשקעות. באפיק הצמוד, לאור הציפיות האינפלציוניות הנמוכות אפשר לשקול להגדיל במידה מסוימת (במיוחד למי שאין חשיפה למט"ח). עם זאת, בתיק ההשקעות הכולל עדיין הרכיב השקלי יהיה גדול יותר, לאור העובדה שבכל זאת המדדים הקרובים עומדים להיות אפסיים. המח"מ הכולל של התיק הוא עדיין בינוני, כ-4 שנים בצמודים (מח"מ סינתטי) ולכל היותר 4 בשקלים. ירידת התשואות האחרונה בכל העולם מגדילה עוד יותר את הסיכון בחלק הארוך של עקום התשואות ומעלה את השאלה לאן עוד אפשר להגיע? להערכתנו בשלב זה עדיף להתמקד בחלק הבינוני ולא לקחת את הסיכון בארוכים.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.