טנדם קפיטל בסקירה >> האם סין בדרך להאטה?

שווקים מתפתחים: ניבוי משברים

על פי המחקר החדש והמעניין מאוד על ידי שלושה פרופסורים לכלכלה מאוניברסיטאות שונות, יש דרך טובה מאוד לנבא משבר פיננסי במדינות מתפתחות, והמדד המדויק הזה הוא עלייה בפופולריות של הממשלה. אכן, ערב כל משבר במדינה מתפתחת שארע בשני העשורים האחרונים, אם זה במלזיה, דרום קוריאה, תאילנד, הונג-קונג, הפיליפינים ואינדונזיה במשבר אסיה ב- 1997/8, בטורקיה בשנת 2000, ברוסיה בשנת 1998 או בארגנטינה בשנת 2000, נרשמה עלייה חדה יותר או פחות בתמיכה בממשלה. מה שמעניין הוא, זה שמדד הפופולריות מנבא משברים אך ורק במדינות מתפתחות, בעוד שבמדינות המפותחות התמיכה בממשלה דווקא יורדת ערב המשבר. החוקרים לא ציינו האם הירידה יכולה לנבא משבר במדינה מתועשת, אך אפשר לנחש שלא, בשל התנודתיות הטמונה במנגנונים של הדמוקרטיה. אז למה במדינות מתפתחות אפשר להסתמך על מדד התמיכה? הרי מה שגרם למשברים היו בועות האשראי, כמובן, ולא אחוזי הרייטינג של נשיא או ראש ממשלה. אבל התמיכה בממשלות במדינות המתפתחות תמיד נמוכה ותנודתית יותר מלכתחילה בשל חוסר הודאות לגבי איכות השלטון ומוניטין נמוך יותר, בממוצע, של אנשי השלטון. ולכן, השיפור הניכר במצב הכלכלי שמתלווה לבועת האשראי עד רגע הפיצוץ, עשוי להטיב עם מקבלי ההחלטות במדינות המתפתחות, והם עלולים להתפתות לא לנסות לבלום או לווסת את הבועה כדי "לקחת קרדיט" על השיפור. וויסות הבועה משמעותו להודות כי הגיאות הכלכלית היא לא פרי גאונות המנהיג הפוליטי, אלא תוצאה של בועה פיננסית שעלולה להתפוצץ בכל רגע ולדרדר את הכלכלה למשבר קשה.

הכלכלה בעולם

ארה“ב: צמיחה מהירה ללא אינפלציה?

שיעור הצמיחה בארה"ב שוב עודכן כלפי מעלה: ברבעון השני, עמדה הצמיחה על 4.6% בחישוב שנתי, הגידול החזק ביותר מאז 2011, שהובל על ידי עלייה בייצוא וזינוק בהשקעה קבועה; הצמיחה נתמכה גם בגידול נאה בצריכה הפרטית, השקעה הפרטית והוצאות הממשל המקומי. התמונה הכלכלית הכללית המתקבלת מנתונים אלו ואחרים, כולל סנטימנט הצרכנים, שטיפס לשיא של שבע שנים, גידול בייצור התעשייתי בשיעור הגבוה ביותר מאז המשבר, שיא בסך שווי הנכסים של משקי הבית, שיפור מתמשך בשוק העבודה, חזרה של השקעות הון לרמתן שלפני המשבר, וכד'. הנתון היחיד שעומד בסתירה עם התמונה הזו של מומנטום צמיחה חזק, היא האינפלציה הנמוכה. אם הכלכלה חזקה והביקושים מתחזקים, אז למה המחירים לא עולים? מכמה סיבות, ואחת מהן היא זו שמהווה בסיס להחלטתו של הפד להמתין עדיין עם העלאת הריבית: השכר. למרות השיפור הניכר בנתוני התעסוקה, השכר במשק רשם עלייה קטנה בלבד, וכאחוז מהתמ"ג הוא עדיין נמצא קרוב לשפל רב-שנתי. מאידך, הירידה באינפלציה היא תופעה גלובלית, והיא תוצאה לא רק של האטת הצמיחה במספר כלכלות גדולות, כגון בסין, אלא גם של ירידה במחירי הסחורות (כמובן שאחד קשור בשני). מדד הסחורות של רוייטרס נפל ב- 25% משיאו בשנת 2011. מבחינת האמריקאי הממוצע, התחזקות הדולר הוא גם דבר חיובי, כי הוא הופך את מוצרי הייבוא לזולים יותר. גם הדלק בארה"ב רשם ירידה ניכרת, הן בגלל ירידת מחירי הנפט בעולם, והן בעקבות הזינוק בייצור המקומי. לא משנה מה הסיבה, הצרכן האמריקאי כעת נהנה משני העולמות: הוא חווה התחזקות הכלכלה ועליית ערך נכסיו הפיננסיים והריאליים, תוך שהוא משלם פחות על כמעט הכל, החל מדלק ועד בוטנים. 

רוסיה: הכל למען האוליגרכים

אם מישהו מהמשקיעים הגלובלים עוד לא הבין את המסר לגבי רוסיה, והוא: רכושך שייך לך רק עד הרגע שמישהו מה"אליטות" חפץ בו, אז להלן ההמחשה: בסוף ספטמבר, התקבלה בפרלמנט הרוסי הצעת חוק שתאפשר למדינה לעקל נכסים של זרים בתגובה לסנקציות של המערב. עוד דבר מעניין הוא שאותה הצעת חוק מציעה לפצות מכספי המדינה את האוליגרכים שנפגעו מהסנקציות. מתברר, שקובעי המדיניות ברוסיה סבורים כי אין דבר יותר חשוב מלפצות מיליארדר, שאיבד ווילה במיאמי או מלון באיטליה, גם בזמן שהתקבולים לתקציב המדינה הולכים ומתמעטים בגלל המצב הכלכלי והירידה במחירי הנפט. רוסיה נמצאת כעת במה שמכונה "סטגפלציה": צמיחה נמוכה מאוד יחד עם שיעורי אינפלציה גבוהים. בריחת ההון מרוסיה שוברת השנה שיאים חדשים, הרובל רשם שפל חדש אל מול הדולר, שיעור אינפלציית הליבה נושק ל- 8% ושיעור הצמיחה השנה צפוי להסתכם ב- 0.4% במקרה הטוב, כלומר, אם מחירי הנפט לא ירדו עוד. כל 1$ של ירידה במחיר הנפט מוחק מהכנסות התקציביות כ- 2 מיליארד דולר; תלותה של הכלכלה הרוסית בייצוא נפט גבוה מאי פעם. באותה העת, הסנקציות הכלכליות מונעות מהחברות והבנקים ברוסיה את מרבית אפשרויות המימון וכן חוסמות את מגזר הנפט הרוסי מגישה לטכנולוגיה וציוד הדרושים לפרויקטים בתחום גילוי נפט וגז חדשים. חלק מכספי קרן הפנסיות הלאומית הוצאו לצירוף חצי האי קרים, שנחטף מאוקראינה, וכעת הרשויות מתכננות להוציא עוד כספים מקרן זו ומקרן הפיסקלית הלאומית לפיצויים לחברות שנפגעו מסנקציות מערביות (והן נפגעו מהסנקציות בשל שייכותן, ברוב המקרים, למקורבי הנשיא פוטין). שיהיה מיתון, שיתרוקנו התקציב וקרן הפנסיות, שיברחו המשקיעים – העיקר שלחברים של פוטין לא יחסר ווילה או שתיים.

סין: הפעם, מוכנים להאטה?

האם ההנהגה הקומוניסטית של סין מוכנה כעת לעשות את מה שעד כה היה נחשב לבלתי יאמן, כלומר לאפשר לכלכלה השנייה בגודלה בעולם לצמוח בפחות מהיעד שנקבע בתחילת השנה? פעם אמר המשקיע המפורסם ג'ים צ'אנוס, שסין היא המדינה היחידה בעולם שכבר ב- 1 בינואר יודעת, מה יהיה שיעור הצמיחה השנתי בסוף אותה השנה, ועד עכשיו אמירתו תמיד הייתה נכונה. אבל הפעם זה לא ברור כל כך: יתכן והצמיחה השנתית תעמוד על שיעור נמוך יותר מ- 7.5%, השיעור הרשמי לשנת 2014. מזה מספר חודשים, המדדים הכלכליים בסין מצביעים כלפי מטה. הייצור התעשייתי נפל לשפל של 6 שנים באוגוסט, ולמרות עלייה קטנה בספטמבר, התעסוקה במפעלים נפלה לשפל של 5.5 שנים. האינפלציה הנמוכה מצביעה על חולשה בביקושים, ומגזר הנדל"ן בסין מדאיג מאוד את האנליסטים, עם עלייה חדה במלאי הבתים, ירידה במכירות ובמחירים והאטה משמעותית בהשקעה. כמו כן, נרשמת האטה במכירות הקמעונאיות ובהשקעה הקבועה. החברות המסחריות בסין נמצאות במצב קשה, בייחוד אלו במגזרי הכרייה, הנדל"ן והתעשייה. הן עומדות מול הצטמקות שולי הרווח, קיבולת יתר, ירידה ביכולת התימחור, ואשראי ההולך ומתהדק. הרשויות עוקבות אחר ההתפתחויות, אך בשונה מהפעמים הקודמות בהן התקבלו נתונים חלשים, הן לא ממהרות לספק תמריצים לצמיחה. נהפוכו, העיתון של המפלגה הקומוניסטית האשים את אלה שמצפים לסיבוב תמריצים נוסף, כי הם "לא הצליחו להבין את הנורמות הכלכליות החדשות". כלומר, הרשויות הפעם נראות נחושות ליישם את הרפורמות המבניות שמטרתן לנתב את הכלכלה למסלול בר קיימא, גם אם זה אומר האטה בטווח הקרוב. נכון לעכשיו ההערכה היא כי הממשלה הסינית תסייע לכלכלה באופן נקודתי, כדי לא לאפשר משברים של ממש במגזריה השונים וכדי לספק "בלמי זעזועים" לכלכלה, אך לא תנסה להשיג האצה משמעותית. כלומר, יתכנו השקעות מוגברות בדיור ציבורי, תשתיות ופרויקטי אנרגיה ירוקה, אך הצפי הוא כעת להורדת יעד הצמיחה ל- 2015 ל- 7%... ואולי פספוס היעד של השנה.

גוש האירו: לא האם, אלא מתי ללכת בעקבות הפד

תדמיינו לכם עולם בו לא הייתה שום התאוששות כלכלית לאחר המשבר הפיננסי הגלובלי... אהה, בעצם לא צריך לדמיין, מספיק להביט בכיוון גוש האירו. ואין ספק שספרי כלכלה רבים ייכתבו בעתיד על "הניתוק" שאנו עדים לו כיום: בין אירופה לארה"ב. בעוד בארה"ב קובעי המדיניות צריכים להחליט מתי למשוך את התמיכה מהכלכלה שהבריאה וצומחת במהירות, הכלכלה האירופאית עדיין מחכה לצעדים מספיק אמיצים שיצילו אותה מעוד מיתון, שבא לאחר מיתון שהיה אחרי המיתון. גוש האירו מהווה כ- 20% מסך הכלכלה הגלובלית, כך שהנעשה בו לא יכול שלא להדאיג. הסיכון של דפלציה וקיבעון מוסיף לרשימת הדאגות הגלובלית, שכבר כוללת את ההאטה בסין ומספר סכסוכים גיו-פוליטיים יותר או פחות אלימים. לעומת ארה"ב, בגוש האירו הממשלות אינן מסוגלות או אינן רוצות לספק תמיכה פיסקלית לכלכלותיהן, והכתובת היחידה, בעצם, היא הבנק המרכזי של אירופה. לאחר הורדת הריבית והניסיונות חוזרים ונשנים לגרום לבנקים באירופה לפתוח את ברז האשראי, צפוי הבנק המרכזי בקרוב לגלות לשווקים את היקף התכנית לרכישות מכשירים פיננסיים שונים, שאמורה לצמצם את המחסומים בפני המימון למגזר העסקי. הבנק המרכזי עדיין מסרב לנקוט ברכישות אג"ח ממשלתיות, כפי שעשה הפד, אך הקונסנזוס בקרב האנליסטים והכלכלנים הוא, שהוא יאלץ לעשות זאת, בסופו של דבר. למה לא עכשיו? שאלה טובה.

מטבעות

הדולר שווה יותר—גם בתירס וגם בקרונות נורבגיות

בעוד שקורלציה בין המחזורים הכלכליים של ארה"ב ואירופה הולכת ויורדת, אנו עדים להתחזקות המתאם בין סחורות למטבעות, וזאת בעקבות ההאטה הכלכלית בסין. ההאטה הרי גוררת גם ירידה בביקושים לתשומות כגון עופרת ברזל, נפט, נחושת ואחרות. כלומר, המדינות שסיפקו לסין את החומרים לבניית המומנטום הכלכלי, כולל אוסטרליה, ניו זילנד וקנדה, כעת מרגישות את ההאטה הסינית במאזניהן. זה מעלה חששות מהאטה כלכלית במדינות הללו, מה שמצידו מחליש את המטבעות, למרות הריביות הגבוהות יחסית בחלק גדול מיצואניות הסחורות. בתחילת השנה, המטבעות הללו עוד נתמכו על ידי הנזילות הגבוהה מאוד בעולם, שזרמה לכל כיוון בו נצפו תשואות קצת יותר גבוהות מאפס. אך קשה מאוד להילחם נגד כוח המשיכה, והצניחה החופשית שנרשמה כמעט בכל הסחורות, מושכת את המטבעות של יצרניות הסחורות כלפי מטה. מחיר עופרת הברזל ירד לשפל של חמש שנים, כמו גם מחיר התירס, בעוד שמחירי הסויה והחיטה נמצאים עמוק בתוך שוק דובי; גם מחירי הכותנה והפלדה נמצאים תחת לחץ בשל עודף ההיצע. בעצם, עודף ההיצע קיים כעת כמעט בכל הסחורות הכלולות במדד הסחורות של בלומברג, שנמצא בשפל של חמש שנים ושירד מתחילת השנה ב- 5.2%. אחד המרכיבים החשובים של המדד, הנפט הגולמי, נפל מתחילת השנה בכ- 5% על רקע הירידה בביקושים הגלובליים והעלייה בהיצע בלוב ובארה"ב. הכסף של המשקיעים הגלובליים יוצא מסחורות, שממשיכות להביע חולשה, ולאחרונה הוא מצא לו בית חדש: הדולר, שעלה לשיא של ארבע שנים על רקע החוזק הכלכלי של ארה"ב והצפי להעלאת הריבית. וכשהריבית תעלה בפועל, בעוד סין ממשיכה להאט ואירופה ממשיכה לדעוך, יתכן ונראה עוד ירידות במחירי הסחורות – וכפי שמנבאת העלייה במתאמים, גם במטבעות של אוסטרליה, נורבגיה ויצרניות סחורות האחרות, אל מול הדולר.

הבהרה משפטית

טנדם קפיטל אסט מנג'מנט והחברות הבנות (להלן: "טנדם") הן חברות העוסקות בשיווק השקעות ולא בייעוץ השקעות כהגדרתם בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ"ה-1995, ובעלות זיקה לנכסים פיננסיים המנוהלים בידי החברות המפורטות באתר האינטרנט של החברה ומתעדכנות מעת לעת. 

לטנדם או לעובדיה יתכנו החזקות בניירות הערך או בנכסים הפיננסיים המוזכרים במסמך זה והם עשויים לפעול בהם. מסמך זה נועד לצורך מסירת מידע בלבד, אין בו משום הבטחת תשואה כלשהי או מניעת רווח, ואין הוא מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כמו כן, אין המידע מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך כהגדרתם בחוק ניירות ערך, תשכ"ח-1968 ורכישה כזו תבוצע אך ורק על בסיס תשקיף תקף. 

אין להעתיק או לעשות שימוש בכל חלק ממסמך זה בכל צורה שהיא ללא אישור בכתב מראש מטנדם.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.