הראל פיננסים: אג"ח קונצרני - אג"ח קונצרני בעולם רשם ביצועים טובים יותר מהאג"ח הממשלתי בימים האחרונים ואם תימשך המגמה - תהיה חייבת להגיע גם לשוק המקומי

מה עושים השבוע, סקירה שבועית של הראל פיננסים:

1.   מניות –  המשך חשיפה למרות התנודתיות

השבוע החולף היה הטוב ביותר של S&P500 מאז ינואר 2013. המדד עלה 4% וגם דאו ג'ונס חזר לטריטוריה חיובית מתחילת שנה. הנאסד"ק עלה 5% ומציג תשואה של 7.5% השנה. באירופה עליות של כ-3% (פחות חדות מהירידות שלפני שבועיים) וביפן תיקון חד, אך בשני המקומות תשואות שליליות עדיין מתחילת השנה.

תמיכה מרכזית בשוקי המניות האמריקאים מספקים הדו"חות הכספיים הטובים. עד כה, פורסמו 207 דו"חות, 80% היכו תחזיות. הגידול ברווחיות הוא של כמעט 6%, הרבה מעבר לצפי. כפי שאמרנו כאן ערב תחילת עונת הדו"חות, התחזיות לרבעון השלישי היו יחסית נמוכות ולכן קל יחסית להכות אותן. בנוסף, אחרי אזהרות הרווח של לפני שבועיים, בשבוע האחרון ראינו תוצאות טובות ותחזיות טובות של חברות כמו יאהו וקטרפילר. השבוע צפויה שורה ארוכה של דו"חות החל מחברות נפט כמו אקסון מוביל ושברון, ענקית התרופות פייזר, חברות כרטיסי האשראי ויזה ומאסטרקארד, פייסבוק ואחרות.

אמנם מי שציפה שאירופה, שירדה יותר תהיה גם זו שתתקן יותר, התאכזב בינתיים, אך לאור המשך ההערכות בנוגע להרחבה הכמותית הצפויה שם המצב הזה לא בהכרח יימשך. בינתיים, השוק האמריקאי ממשיך לתפקד טוב יותר ומצדיק את ההמלצה שלנו לשמור על חשיפה לשוק זה של לפחות 50% בחלק החו"לי של התיק. הסקטורים שנראים לפי שעה כמעניינים יותר הם התרופות (מגזר חזק שמניב דו"חות חזקים עם מניות לא זולות אך עם פוטנציאל להמשך עליות), מוצרי הצריכה (שירדו חזק, אולי חזק מדי) ולמי שמוכן להסתכן גם חברות האנרגיה, שחלקן ירדו יותר מהירידה החדה ממילא במחירי הנפט. אנו ממשיכים להקצות נתח גם לשווקים מתעוררים – למרות התנודתיות – עם חשיפה גדולה יותר למזרח אסיה, כמו סין, טייוואן וכו'. התמחור היחסי של שוק המניות המקומי ממשיך להצדיק הקצאת השקעה גם אליו.

2.   אג"ח קונצרני – לא מוותרים על תוספת התשואה תוך ניהול הסיכונים

בימים האחרונים, אג"ח קונצרני בעולם רשם ביצועים טובים יותר מהאג"ח הממשלתי ואם תימשך המגמה הזו, היא תהיה חייבת להגיע גם לשוק המקומי. סימן מרכזי לשיפור בביצועים היתה העלייה המחודשת בקצב הנפקות האג"ח, שהסתכמו בשבוע האחרון ב-34 מיליארד דולר, אחרי שבשבוע שקדם לו הם הסתכמו ב-8 מיליארד דולר בלבד. חברת הדירוג מודיס, שפירסמה דו"חות חזקים לרבעון החולף, העריכה כי גם הרבעון הנוכחי יהיה חזק מאוד וציינה כי יש ביקושים חזקים לדירוגים מצד חברות בדירוג השקעה. בשלושת הרבעונים הראשונים השנה גייסו חברות בארה"ב 1.36 טריליון דולר ונראה כי 2014 תשבור את השיא של 2013, 1.57 טריליון דולר.

בינתיים, השוק הקונצרני המקומי היה פחות חיובי, כאשר כל המדדים הקונצרנים רשמו תשואות שליליות למעט התל בונד השקלי. מדד הצמודות בנקים רשם ירידה של כ-0.6%, בדומה לשאר המדדים, וזאת בעקבות הודעת מודיס על הורדת תחזית הדירוג הבינלאומי של הבנקים פועלים ולאומי מ"ניטרלי" ל"שלילי", כאשר הדירוג עצמו נשאר ללא שינוי. להערכתנו, בעולם של ריביות נמוכות לתוספת תשואה, גם אם היא אינה גדולה, יש השפעה גדולה על תוחלת התשואה של התיק. מסיבה זו אנו ממשיכים להעדיף חשיפה לאג"חים בדירוגים גבוהים (בנקים למשל) המציעים תוספת תשואה של כ-0.8% מעל אג"ח מדינה.

אנו ממשיכים לשלב אג"ח חו"ל בתיק האג"ח בין אם מוגן מט"ח ואז היתרון הוא בגיוון תיק האג"ח ובין אם חשוף למט"ח ואז ניתן לקבל גם את השינוי בשער הדולר, בכל מצב להערכתנו השילוב הכרחי.

3.   תיק השקעות –  קצר-בינוני בלי סיכונים מיותרים

התשואות בשוק האג"ח הישראלי הן הנמוכות ביותר אי פעם. הורדת ריבית נוספת, רכישת אג"ח ממשלתי או כל צעד אחר שעליו עשוי להחליט בנק ישראל כבר היום (ב') או בחודש הבא, עשוי אמנם להביא לירידה נוספת בתשואות – אך האפשרות הזו ממש לא מצדיקה הארכה של המח"מ. הסיכון הגדול טמון באפשרות שהתשואות בארה"ב ימשיכו לזחול כלפי מעלה, אפשרות שנראית סבירה ככל ששוקי המניות והאג"ח הקונצרני ימשיכו במסלול התיקון האגריסבי שהפגינו בשבוע האחרון. תומכת בכך גם העובדה שהתשואות בישראל נמוכות גם בקנה מידה עולמי, כאשר משווים אותן למדינות עם דירוגים דומים. למשל, בעוד שהתשואות ל-10 שנים בישראל הן 2.07%, בקוריאה (גם היא מדורגת Aֹ+) התשואה 2.6%. על רקע זה, אנו ממשיכים לשמור על מח"מ בינוני, כאשר יש הגיון במיוחד באפיק השקלי לשמור על מח"מ סינתטי.

בשלב זה, בתיק האג"ח מומלץ על מח"מ בינוני ועל חשיפה גבוהה יותר לשקלים, בעיקר דרך אג"ח ממשלתי, ונמוכה יותר לצמודים, בעיקר דרך אג"ח קונצרני . מומלץ לשלב מרכיב מנייתי בתיקים.

הסקירה הנ"ל משקפת את חוות דעתנו במועד הפרסום. חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בעניין. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בסקירה זו., וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. החברה מסירה אחריות מהקבוצה, מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה בחברה ביחס לכל תביעה ו/או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב. החברה ו/או חברות קשורות אליה ו/או בעלי שליטה בה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בסקירה הנ"ל. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים לעייל עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.