אילנית שרף, פסגות ברוקראז, בעדכון לשופרסל >> רווחיות גולמית של רשת דיסקאונט והוצאות תפעוליות כבדות- מורידים את ההמלצה לתשואת חסר‎

שופרסל פרסמה דוח מתחת לצפי. הרבעון הנוכחי הושפע בעיקר מהפחתת המחירים ברשת לצד הירידה בצריכה הפרטית ועיתוי חגי תשרי שחלו השנה בסוף הרבעון ובחודש אוקטובר, לעומת שנה שעברה בה החגים חלו במהלך חודש ספטמבר והמשך התחרות מצד שחקניות הדיסקאונט.

*  ההכנסות הסתכמו ב 2.989 מיליארד ₪ (צפי לי- 2.924 מיליארד ₪) , צמיחה שלילית של כ 2.8% לעומת הרבעון המקביל הנובעת בעיקר מהפחתת מחירים יזומה של הרשת לצד ירידה בצריכה הפרטית, התחרות בענף ועיתוי חגי תשרי, כפי שציינו למעלה. כל אלו הובילו  לשחיקה של 3.5% ב- SSS ולירידה של כ- 2% במכירות למ"ר מרמה של 5,573 ₪ ל- 5,464 ₪, לנוכח השחיקה במחירים והתכווצות סל הקנייה ואיבוד נתח שוק.
* רווח גולמי-  הרווח הגולמי הסתכם ב- 643 מיליון (צפי ל- 684 מיליון ₪) , בהשוואה ל- 787 מיליון ₪ ברבעון המקביל ו- 705 מיליון ₪ ברבעון הקודם. הירידה ברווח מקורה בעיקר מהירידה ברמות המחירים בעקבות התוכנית העסקית. שיעור הרווחיות הגולמית עמד על על כ –21.5%, נמוך בהשוואה לרבעון המקביל (25.6%) וגם בהשוואה לרבעון הקודם (23.5%).
* רווח תפעולי – החברה סיימה רבעון נוסף עם הפסד תפעולי שהסתכם ב-  3 מיליון ₪ (צפי לרווח תפעולי של 17 מיליון ₪), בהשוואה לרווח תפעולי של 106 מיליון ₪ ברבעון המקביל  והפסד תפעולי בסך 152 מיליון ₪ ברבעון הקודם. השחיקה ברווח התפעולי לעומת הרבעון המקביל נובעת בעיקר משחיקה ברווח בגולמי לצד התייקרות הוצאות שכ"ד, ארנונה וחשמל. הוצאות מכירה ושיווק הנהלה וכלליות הסתכמו ב- 646 מיליון ₪, 21.6% מההכנסות, בהשוואה ל- 663 מיליון ₪ ברבעון המקביל ושיעור דומה מההכנסות. הקיטון לא נבע מחסכון בהוצאות אלא בעיקר מקיטון בהפרשה החד פעמית ב- Q2 בגין סגירה והקטנת סניפים. בנטרול סעיף זה ההפסד התפעולי היה מסתכם בכ- 20 מיליון ₪.
* רווח נקי –הוצאות מימון נטו הסתכמו ב- 31 מיליון ₪ (צפי ל- 32 מיליון ₪). הפסד לפני מס עמד על עמד על 34 מיליון ₪ (צפי להפסד של כ- 15 מיליון ₪). החזר המס הסתכם ב- 10 מיליון ₪ (צפי ל- 4 מיליון ₪) וההפסד הנקי הסתכם ב- 24 מיליון ₪ (צפי להפסד של 11 מיליון ₪), בהשוואה לרווח של 47 מיליון ₪ ברבעון המקביל והפסד של 157 מיליון ₪ ברבעון הקודם.
* מהלכי התייעלות ושינוי אסטרטגי ומיצוב החברה - החברה מקדמת תוכנת אסטרטגית שבמרכזה מיתוג הרשת כרשת דיסקאונט בתוך הערים ומחוצה להם. בנוסף מקדמת החברה מהלכי התייעלות מקיפים במסגרתם החברה מצמצמת בהוצאות תפעוליות, סוגרת סניפים מפסידים, משפרת תנאי סחר ומקדמת פתיחת מרלו"ג חדש ב- 2015 לטובת שיפור הרווחיות הגולמית. מאמצים אלו עשויים למתן את הפגיעה בתוצאות לנוכח חולשת הענף, הנובע מתחרות וירידה בצריכה בעתיד היותר רחוק. בטווח הקצר, מהלכים אלו צפויים להוביל לשחיקה ברווחיות הגולמית והתפעולית.  

שורה תחתונה- הדוחות הכספיים של הרבעון השלישי מצביעים על הקשיים איתם מתמודדת הרשת, קשיים אלו עשויים להמשך גם ברבעונים הבאים על רקע התחרות, התמתנות בצריכה המקומית ושינויים רגולטוריים. נציין כי הרווח הגולמי של החברה מתקרב לרווחיות הגולמית של רשתות הדיסקאונט הכבדות, אך ההוצאות התפעוליות רחוקות מלהיות שם. על מנת לחזור לרווחיות תפעולית של למעלה מ- 3% החברה צריכה להעלות את שיעור הרווחיות הגולמית בחזרה לכ- 24% או לחילופין להפחית את הוצאותיה התפעוליות בקרוב ל- 500 מיליון ₪  בשנה. אנו מעריכים כי החברה תצליח לשפר במשהו את הרווחיות התפעולית ותקטין את ההוצאות אך לא באופן שיאפשר לה לחזור בטווח הקרוב לרווחיות של למעלה מ- 3%. בהנחה שהרווחיות התפעולית של החברה תתייצב על 2.8% בטווח הארוך, מודל הערכת השווי שלנו גוזר מחיר יעד של 8.2 ₪. בהנחה ששיעור הרווחיות עולה על 3% מודל הערכת השווי גוזר מחיר יעד של 9.9 ₪. מאחר ואנו מתקשים לראות את החברה חוזרת לרווחיות של 3% בקרוב אנו נותנים משקל גבוה יותר להנחה ששיעור הרווחיות יתייצב על 2.8%. מחיר היעד הנגזר עומד על 8.7 ₪ ואנו מורידים את ההמלצה לתשואת חסר.

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.