יוסי ביינארט, מנכל הבורסה
משה מימון
27/11/2014
פרופ' האוזר יו"ר הרשות הראה יותר מפעם אחת שהבורסה מאוד מעניינת אותו. הוא גם הראה שאינו חושש להתעמת עם קברניטי הבורסה, ובעימות שנוצר בינו לבינם פינו מהר מאוד אסתר לבנון וסם ברונפלד, את מקומם. זאת לאחר שישבו שנים רבות מאוד לבטח על מקומם. שתי אסכולות התנגשו ביניהן - הנהלת הבורסה הקודמת גרסה שיש ירידה במחזורי המסחר בעולם, ואצלנו זה חריף יותר בשל ההכבדה הרגולטורית שעליה אחראית בין היתר הרשות לניירות ערך. האסכולה השנייה גם אם הסכימה עם הצורך להקל במעט בהכבדה הרגולטורית (מפת הדרכים של הרשות לניירות ערך כוללת גם הקלות רגולטוריות על אוכלוסייות המפוקחים על-ידה), אולם בד בבד גרסה הרשות והעומד בראשה כי הבורסה לא עושה מספיק (לא עושה בכלל?) בחלקת האלוהים הקטנה שלה, כדי לעודד את מחזורי המסחר המידלדלים.
לצורך כך הוקמה הועדה האמורה בראשות הפרופ' בן-חורין (פרופ' משה בן-חורין ופרופ' האוזר מרצים שניהם בקריה האקדמית אונו). אחת המסקנות העיקריות של הועדה היתה הצורך בשינוי מבנה הבעלות בבורסה, מחברה ללא כוונת רווח לחברה למטרת רווח. לדעת הרשות לניירות ערך, שינוי שכזה יפריד בין האינטרסים של הבורסה על שלל הפעילים שבה, לאינטרסים של חברי הבורסה שלא עולים תמיד בקנה אחד, ויאפשר לבורסה להגיב מהר להתפתחויות בשווקים, להתייעל, ולהתחרות טוב יותר עם האיומים הקיימים. הפרדה כזו גם תנתק את הקשר שבין הבעלות בבורסה לבין חברי הבורסה, ובכך תוכל להגדיל את כמות חברי הבורסה, וכאמור לפעול במנותק מהאינטרסים של חברי הבורסה.
ההנחה היא שתזכיר הצעת החוק לא היה מתפרסם ללא הסכמות שהושגו עם הנהלת הבורסה החדשה, אולם נשאלת השאלה האם גם עובדי הבורסה מרוצים מהשינוי המתרגש אליהם?
להלן עיקרי תזכיר הצעת החוק
א. מטרת החוק המוצע והצורך בו
לצורך כך הוקמה הועדה האמורה בראשות הפרופ' בן-חורין (פרופ' משה בן-חורין ופרופ' האוזר מרצים שניהם בקריה האקדמית אונו). אחת המסקנות העיקריות של הועדה היתה הצורך בשינוי מבנה הבעלות בבורסה, מחברה ללא כוונת רווח לחברה למטרת רווח. לדעת הרשות לניירות ערך, שינוי שכזה יפריד בין האינטרסים של הבורסה על שלל הפעילים שבה, לאינטרסים של חברי הבורסה שלא עולים תמיד בקנה אחד, ויאפשר לבורסה להגיב מהר להתפתחויות בשווקים, להתייעל, ולהתחרות טוב יותר עם האיומים הקיימים. הפרדה כזו גם תנתק את הקשר שבין הבעלות בבורסה לבין חברי הבורסה, ובכך תוכל להגדיל את כמות חברי הבורסה, וכאמור לפעול במנותק מהאינטרסים של חברי הבורסה.
ההנחה היא שתזכיר הצעת החוק לא היה מתפרסם ללא הסכמות שהושגו עם הנהלת הבורסה החדשה, אולם נשאלת השאלה האם גם עובדי הבורסה מרוצים מהשינוי המתרגש אליהם?
להלן עיקרי תזכיר הצעת החוק
א. מטרת החוק המוצע והצורך בו
הבורסה לניירות ערך בתל אביב הינה חברה פרטית בע"מ שהתאגדה בשנת 1953 כחברה מוגבלת בערבות ללא הון מניות והינה חברה שלא למטרות רווח, דהיינו, היא אינה רשאית לחלק רווחים. מכאן שחברי הבורסה שהם גם בעליה, אינם מחזיקים בזכויות הוניות. בנוסף, כיום ישנה זהות מלאה בין הבעלות על הבורסה לבין זכות הגישה למסחר. כלומר, רק הגופים שהינם בעלים של הבורסה (חברי הבורסה) נהנים מגישה למסחר.
על רקע השפל במחזורי המסחר בבורסה במהלך השנים האחרונות, שפל שפגע בשוק המשני ובשוק הראשוני גם יחד, מינה יושב ראש רשות ניירות ערך בחודש מאי 2013 את ה"וועדה לשכלול המסחר ולעידוד הנזילות בבורסה". הנתונים אותם בחנה הועדה הצביעו על ירידה של 50% במחזורי המסחר היומיים במניות בשנת 2013 לעומת שנת 2007. ירידת המחזורים בשוק המניות היא מגמה שנצפתה גם במקומות אחרים בעולם, אולם שיעור ירידת המחזורים במניות בבורסה בתל אביב היה חד יותר באופן יחסי.
מגמת הירידה במחזורי המסחר התרחשה בשוק המניות בכללותו ולא רק במגזרים מסוימים: ירידת המחזורים התרחשה בכל הענפים (לרוב ביחס דומה), במניות החברות הדואליות (חברות שרשמו את מניותיהן למסחר הן בבורסה בתל אביב והן בבורסה אחרת בחוץ לארץ) בדומה למניות החברות המקומיות, ובקרב החברות הגדולות כמו בקרב החברות הקטנות. בחינת הנתונים העלתה גם כי רוב המסחר היומי במניות מרוכז בחברות הגדולות. כלומר, כחמישים עד שישים מהמניות הרשומות למסחר בבורסה נסחרות בהיקפים משמעותיים, ומחזור המסחר הכולל שלהן מהווה כ-83% עד 85% מסך המחזור היומי. בתקופת המשבר הכלכלי (סוף 2008-9), נתח המסחר היומי של החברות הגדולות נשק ל-90%, כלומר 90% מהמסחר רוכז בידי 10% מהחברות.
בדומה לשוק המניות, בשוק הנגזרים מחזור המסחר באופציות על מדד ת"א-25 בשנת 2013 היה נמוך ביותר משליש מהמחזור שבתחילת שנת 2007. במקביל לירידה בהיקפי המסחר חלה ירידה גם בצד ההיצע. הירידה בהיצע התבטאה בירידה בהיקפי ההנפקות הראשוניות בשוק המניות, ובמספר החברות שנמחקו מהמסחר.
יש מספר רב של גורמים אפשריים לירידה במחזורי המסחר בבורסה, לרבות גורמים מקרו-כלכליים שאינם בשליטת הבורסה. הוועדה בחנה את הגורמים השונים והמלצתה המרכזית הייתה שינוי מבנה הבעלות על הבורסה ומעבר ממודל של חברים ללא זכויות הוניות למודל של תאגיד למטרות רווח, באופן המנתק ככל האפשר בין הבעלות לבין החברות תוך מזעור ניגודי העניינים בין ניהול הבורסה ובין האינטרסים השונים של כל הפעילים בבורסה. ממסקנות הוועדה עלה כי בורסות בעולם אשר זנחו את המודל של שותפות במבנה של קואפרטיב ועברו למודל של תאגיד הפועל למטרת רווח הצליחו לשפר פרמטרים חשובים בפעילותן ובהם: שקיפות וממשל תאגידי, אטרקטיביות, יעילות, סחירות, נגישות להון, ושיתופי פעולה עם בורסות אחרות ועם משקיעים. הצעת חוק זו מבוססת בין היתר על מסקנות הוועדה והמלצותיה.
מטרת הצעת חוק זו אם כן, היא הסדרת שינוי מבנה הבעלות על הבורסה תוך הפיכתה לחברה למטרות רווח. כפי שהוצג לעיל, מטרתו המרכזית של הליך שינוי המבנה היא הפיכת הבורסה לגורם תחרותי ויעיל יותר מכפי שהוא היום, המסוגל להוות תחרות משמעותית לבורסות בשווקים בינלאומיים ולזירות מסחר אלטרנטיביות בארץ ובחו"ל.
מטרה נוספת של ההליך האמור, היא הרחבת בסיס החברות בבורסה והנגשתה למספר גדול יותר של גורמים בעלי זכות מסחר. לאחר השינוי המבני, הגישה למסחר לא תהא עוד תלויה בקיומן של זכויות בעלות בבורסה אלא תהא מבוססת על התקשרות חוזית בין הבורסה לבין חברים פוטנציאליים, דבר שיאפשר להגדיל את מספר בעלי זכויות המסחר בבורסה במנותק ממספר בעליה ובזהותם. יצוין כי כיום, מספר החברים בעלי גישה למסחר בבורסה בתל אביב נמוך משמעותית מהמספר המקביל בבורסות מקבילות בעולם.
המעבר מהתאגדות שאינה למטרות רווח להתאגדות למטרות רווח במבנה של בעלות המופרדת מהגישה למסחר, יאפשר לבורסה להגיב באופן יעיל יותר ללחצי תחרות ולפעול בנפרד מהאינטרסים של החברים, ובכך ליצור בורסה "מוכוונת שוק" פשוטה ויעילה. השינוי המבני ידרוש מהבורסה להתמקד בעסקיה באופן המשרת אותה כבורסה, את בעלי מניותיה ואת כלל המשתמשים בשירותיה ולא רק את חברי הבורסה. הצורך במתן דין וחשבון לבעלי המניות, שחלקם אינם חברי בורסה, והעובדה שעליה לפעול למטרות רווח יגרמו לכך שפעולותיה תתבצענה באופן התואם את צורכי כלל השוק ובאופן תחרותי ויעיל יותר.
בנוסף נועד השינוי המבני להניח תשתית איתנה והכרחית לשיתופי פעולה אסטרטגיים עתידיים עם בורסות זרות ומשקיעים אסטרטגים, לפעילותן של בורסות נוספות בישראל ולאפשרות לגייס הון לפיתוח הבורסה עצמה אשר בכוחם לתרום להרחבת בסיס הבעלות בבורסה ולגיוון האינטרסים של בעליה.
במסגרת השינוי המבני המוצע ולנוכח חשיבות הבורסה כמשאב לאומי החיוני לפעילות שוק ההון והכלכלה בישראל, קובעת הצעת החוק כי הבורסה תפעל להבטחת עניינו של הציבור בפעילותה. כמו כן, פועלת הצעת החוק לחזק את מנגנוני הפיקוח על פעילות הבורסה, הן באופן פנימי בתוך הבורסה בצורה של קביעת הסדרי ממשל תאגידי לטיפול בניגודי העניינים העשויים להתעורר כתוצאה ממבנה הבעלות החדש, והן באופן חיצוני
בצורה של פיקוח רגולטורי על קיום תנאי רישיון, קבלת היתרי שליטה וקביעת סמכויות פיקוח ואכיפה של הרשות ביחס לבורסה.
לבסוף, ובמבט רחב יותר, נועד השינוי המוצע לחזק את מעמדה של הבורסה כתשתית חיונית לפעילות שוק ההון והכלכלה בישראל ולהרחיב את פעילותה. כל זאת תוך הבטחה כי הבורסה תפעל לקידום הגינות ויעילות המסחר, אשר בתורם יקרינו על אמון הציבור בשוק ההון וימשכו תאגידים להירשם למסחר בבורסה תוך הגדלת היקפי הפעילות בשוק הראשוני והמשני.
בחינת הליכי שינוי מבני של בורסות בעולם מעלה כי שינוי מבני מהווה אמצעי התורם להתמודדות הבורסה עם האתגרים העומדים בפניה, מעודד שיתופי פעולה ומיזוגים בין בורסות במקומות שונים בעולם ואף מאפשר לבורסות לגייס הון כישות עצמאית באמצעות הנפקת ניירות הערך שלה ורישומם למסחר.
ב. עיקרי החוק המוצע
נכון להיום זכויות ההצבעה בבורסה מתחלקות באופן שווה בין כל חברי הבורסה. נוכח אופן התאגדות הבורסה כגוף שאינו למטרות רווח, חברי הבורסה אינם מחזיקים בזכויות הוניות כלשהן. עם שינוי מבנה הבורסה, הפיכתה לחברה למטרות רווח והפרדת זכויות הבעלות מזכויות המסחר, יחזיק כל בעל מניות בבורסה בזכויות הצבעה ובזכויות הוניות, בהתאם לחלוקה שתוחלט על דעתם. השינוי המבני ייעשה אם כן על ידי הבורסה וחבריה, ותיקון החקיקה נועד לקבוע שינויים בפרק ח' לחוק ניירות ערך, על מנת שהשינוי המבני המבוקש יתאפשר.
מוצע אם כן לקבוע בחוק ניירות ערך, בין היתר, את היסודות הבאים אשר יאפשרו את שינוי מבנה הבורסה:
1. קביעת תנאים לרישיון – מוצע לבטל את התנאי הקבוע כיום בחוק ניירות ערך בדבר איסור חלוקת רווחי הבורסה על מנת לאפשר לבורסה להפוך לחברה למטרות רווח הרשאית לחלק רווחים לבעליה. בנוסף, מוצע לפרוט בחוק את התנאים לקבלת רישיון על מנת לתת מענה עתידי לאפשרות להקים בורסה לניירות ערך נוספת בישראל, לרבות פנייה של בורסה זרה המבקשת לפעול בישראל.
2. קביעת איסור שליטה בבורסה ללא היתר – מוצע לקבוע מנגנון של קבלת היתרי שליטה בגין החזקה של אמצעי שליטה בשיעור של %9 או יותר. מנגנונים כאלה קיימים בארץ לגבי כל המוסדות הפיננסיים האחרים ומקובלים בבורסות בעולם.
3. קביעת הסדרי ממשל תאגידי – ההסדרים העיקריים בתחום הממשל התאגידי בהם מוצע לערוך שינויים נוגעים למינוי הדירקטוריון, הרכבו ותפקידיו; קביעת איסור על מנכ"ל הבורסה לכהן כדירקטור; תנאי כשירות לדירקטורים בלתי תלויים והוראות הנוגעות לועדות דירקטוריון הרכבן ותפקידן.
4. קביעת סמכויות פיקוח ואכיפה ביחס לבורסה – מוצע לתקן את החוק על מנת להשוות את סמכויות הרשות ביחס לבורסה, לסמכויות הקיימות לרשות ביחס לכלל הגורמים המפוקחים על ידה, כמו גם לקבוע סמכויות נוספות הנדרשות לפיקוח על הבורסה, ביחוד כאשר היא משנה פניה ומתחילה לפעול כתאגיד למטרות רווח.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
