אנלייט אנרגיה >> לעולם בעקבות השמש (והרוח) – חשיפה טובה לאנרגיות מתחדשות

• מהפיכת יצור החשמל בטכנולוגיה הסולארית שהחלה ב- 2008 הבטיחה רבות כשחברות העוסקות בתחום צצו כמו פטריות אחרי הגשם. הסדרה מגמגמת ותחרות פרועה הותירו מספר שחקניות גדולות ומקצועיות בתחום כשהן מרחיבות את פעילותן גם לאנרגיית רוח ואנרגיה שאובה.
• המתקנים הפוטו וולטאים הם למעשה נכסים מניבים ל- 20 שנה עם רמת וודאות גבוהה לגבי התזרים העתידי. רמת הוודאות הגבוהה מבוססת על הידע המצטבר והיכולת לחזות ברמת ודאות גבוהה את שעות הקרינה וההכנסות הצפויות ואת רמת הוצאות התפעול ואף לגדר על ידי ביטוחים את הסיכון מאירועי "כח עליון". אין פלא עם כך שהתחרות הגוברת והפשטות היחסית שבאחזקה במתקנים אלה הביאה להתגברות התחרות על כל מתקן קיים ולעליית מחירים.  
• אנלייט החלה אף היא בתחום הפוטו וולטאי וממנו החלה להתפתח גם לתחום הרוח והאגירה השאובה. לחברה יכולות של פיתוח, מימון, ניהול הקמה והפעלה של פרויקטים והיא מחזיקה בבעלות (חלקה עם שותפים) בפרויקטים בהיקף של כ- 136 מגה וואט בהם השקיעה עד כה הון עצמי של כ- 106 מ' ש"ח.
• היות ומדובר בחברה שלה מספר פרויקטים מניבים עם חוזים לתקופה מוגדרת ולאור הוודאות הגבוהה לגבי התזרים הצפוי מכל פרויקט בנינו לכל אחד ואחד מהפרויקטים תזרים מזומנים צפוי לתקופת פעילותו. תזרים זה כולל את תחזית ההכנסות ואת הוצאות המימון (קרן וריבית) והמיסוי הצפוי.
• שיעור ההיוון שבחרנו 7% אומנם נמוך יחסית, אך יחסית לרמת הוודאות הגבוהה מדובר בשיעור  שנראה לנו מייצג. אם נבחן את העסקאות האחרונות שנסגרו מדובר בשיעור שהוא אפילו גבוה.
• התלבטנו רבות כיצד לתמחר את צבר הפרויקטים שבשלבי פיתוח של החברה. לאנלייט כ-900 מגה וואט בשלבי פיתוח. 66 מגה וואט מפותחים בתחום הפוטו וולטאי וכבר ממתינים לקבלת אישור מרשות החשמל, 514 מגה וואט מפותחים בתחום הרוח בארץ, 214 מגה וואט מפותחים בתחום הרוח בפולין עם השותף המקומי ואחזקה של 9.5% בפרויקט האגירה השאובה כוכב הירדן, פרויקט של 340 במגה וואט. פרויקטים אלה אומנם לא הוכנסו להערכת השווי אך אין ספק שהערכת שווי המבוססת רק על הפרויקטים הקיימים היא שמרנית.
• המלצה ומחיר יעד - בעבודה הנוכחית בחרנו להעריך את שווי החברה לפי שווי הפרויקטים הקיימים והמניבים שלה ומספר מועט של פרויקטים אשר נמצאים בפיתוח ועדיין אינם פעילים אך עברו את מרבית המשוכות ולכן מצויים להערכתנו ברמת ודאות גבוהה. כאמור, בנינו תזרים מזומנים נפרד לכל פרויקט ופרויקט הכולל צפי ל- EBITDA שנתי, החזרי הקרן והריבית לכל פרויקט ושיעורי המס. שיעור היוון 7% אשר נראה לנו מתאים לרמת הסיכון שבפרויקטים הקיימים של החברה אנו מגיעים למחיר יעד של 103 אג' למניה הגבוה בכ- 28% ממחיר השוק הנוכחי של החברה. לפיכך, אנו רואים באנלייט אנרגיה כהזדמנות השקעה מעניינת מתוך מאגר מניות היתר.

רקע כללי

אנלייט אנרגיה מתחדשת בע"מ (אנלייט) הוקמה כבר ב- 2007 והפכה לציבורית ב- 2010 בדרך של מיזוגה לשלד בורסאי סהר אינווסטמנט בע"מ. לחברה שני תחומי פעילות:

פעילות אנרגיה מתחדשת בישראל – אנלייט יוזמת, מפתחת, מקימה ומפעילה פרויקטים לייצור חשמל מאנרגיה סולרית ואנרגיית רוח. במסגרת פעילות זו החברה מאתרת ורוכשת אתרים ושטחים מתאימים, מתכננת את הפרויקט, משיגה את האישורים הרגולטוריים והסטטוטוריים הנדרשים, מנהלים את הפרויקט ומתחזקים אותו. תחום זה היה אחראי ל- 89% מהכנסות אנלייט ב- 2013.

פוטו וולטאי

הרגולציה הנוכחית

הפעילות הפוטו וולטאית המקומית נשענת על תקנות רשות החשמל (בהתאם להחלטות ממשלה) אשר מטרתן עידוד הקמת חשמל באנרגיות מתחדשות, לרבות התחום הסולארי.  

הרגולציה המקומית מתייחסת למספר סוגי מערכות בהתאם לגודל ולמאפיינים נוספים (מערכות עסקיות עד 50 קילו וואט, בינוניות מחוברות לרשת החלוקה, בינוניות במסגרת מכרזי קרקע, הסדרת מונה נטו ומתקנים גדולים המחוברים לרשת ההולכה). חשוב לציין כי עד כה שינויי התעריפים חלו על פרויקטים חדשים ולא על פרויקטים קיימים.

מערכות עד 50 קילו וואט – החל מ- 2008 קבעה רשות החשמל 5 מכסות למערכות בגודל זה בהיקף כולל של 240 מגה וואט. תעריפי הבסיס בכל אחת מהמכסות הלכו וירדו מ- 2.01 ביולי 2008 ועד 0.45 ₪ עם מנגנון עדכון כלפי מעלה כתלות בביקושים בהסדרה האחרונה מדצמבר 2012. המכסה האחרונה שנקבעה בדצמבר 2012 בהיקף של 20 מגה וואט עדיין טרם מוצתה.

מערכות בינוניות מחוברות לרשת ההולכה - ההסדרה הראשונה החלה בדצמבר 2009 עם מכסה של 300 מגה וואט במחירים של 1.26-1.49 ₪ שהופחת ל- 0.96 בדצמבר 2011 ול- 0.57 ₪ במרץ 2013 עם מנגנון עדכון בהתאם למדדי מחירי הקולטים. המכסה למערכות אלו מוצתה למעשה אך ההקצאה של 30 מגה וואט בשטחי יו"ש טרם מוצתה.

מערכות בינוניות במסגרת מכרזי קרקע -  ההסדרה החלה באוגוסט 2011 עם מכסה של 60 מגה וואט במחירים של 1.025 ₪ ₪ שהופחת ל- 48.8 אג' בדצמבר 2012. עד כה פורסמו מכרזים בהיקף של 16 מגה וואט.

הסדרת מונה נטו – הסדרה מדצמבר 2012 של 200 מגה ב- 2013 ו- 200 מגה נוספים ב- 2014. המכסה נפתחה ב- 17.3.13 כשמנגנון התעריף הינו קיזוז מחשבון הצריכה של הצרכן לפי תעריף תעוז מוכפל בהיקף היצור מהמתקן.

פרויקטים גדולים מחוברים לרשת ההולכה - הסדרה מינואר 2011 של 400 מגה מתוכם 200 מגה וואט שמורים למתקנים תרמו סולארים. המכסה לפוטו וולטאי מוצתה ובפברואר 2014 הוחלט להסב את ההקצאה לפוטו תרמי לפוטו וולטאי. מנגנון התעריף הינו 66 אג' המתעדכנים בהתאם למחירי הקולטים.

לסקירה המלאה

רז מור, אנליסט מיטב דש ברוקראז'

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.