אלמוג עזר
26/02/2015
ביבשת אירופה לעולם לא משעמם. היבשת שהציגה לעולם את האיחוד האירופי וגוש היורו בתחילת שנות האלפיים מתוך כוונה להיות גורם מוביל בכלכלת העולם לצד ארה"ב, ממשיכה לספק דרמה אמיתית. בהווה, אירופה צריכה להתמודד עם הרצון של יוון לעזוב את גוש היורו שעלול ליצור כדור שלג של עזיבת מדינות פריפריאליות נוספות. פרט לכך, היבשת עדיין נאבקת בצמיחה כלכלית נמוכה, ילודה נמוכה בחלק מהמדינות, פערי מנטאליות בין המדינות, ועוד כהנה בעיות | אלמוג עזר
לעת עתה, יוון לא מטרידה באופן ממשי את המשקיעים. אלו מתמקדים בעיקר בפעולותיו של הבנק המרכזי באירופה.
מריו דראגי, יו"ר הבנק האירופי הודיע לאחרונה על פתיחת תוכנית להקלה כמותית (רכישה של אג"ח ממשלתי) החל מחודש מרץ הקרוב בסך של 60 מיליארד יורו בשנה
ביבשת אירופה לעולם לא משעמם. היבשת שהציגה לעולם את האיחוד האירופי וגוש היורו בתחילת שנות האלפיים מתוך כוונה להיות גורם מוביל בכלכלת העולם לצד ארה"ב, ממשיכה לספק דרמה אמיתית. בהווה, אירופה צריכה להתמודד עם הרצון של יוון לעזוב את גוש היורו שעלול ליצור כדור שלג של עזיבת מדינות פריפריאליות נוספות. פרט לכך, היבשת עדיין נאבקת בצמיחה כלכלית נמוכה, ילודה נמוכה בחלק מהמדינות, פערי מנטאליות בין המדינות, ועוד כהנה בעיות.
לעת עתה, יוון לא מטרידה באופן ממשי את המשקיעים. אלו מתמקדים בעיקר בפעולותיו של הבנק המרכזי באירופה. מריו דראגי, יו"ר הבנק האירופי הודיע לאחרונה על פתיחת תוכנית להקלה כמותית (רכישה של אג"ח ממשלתי) החל מחודש מרץ הקרוב, בסך של 60 מיליארד יורו בשנה. הצפייה המתמשכת לנקיטת הפעולה, גרמה לעלייה בשווי מניות החברות האירופאיות ומדדי המניות ביבשת עלו באחוזים ניכרים בשנת 2014 וחלקם אף סיפקו תשואות דו ספרתיות. מדד הדאקס לדוגמה, מדד המניות העיקרי בגרמניה, הגיע בתחילת החודש הנוכחי לשיא כל הזמנים ושנה לאחור, המדד הניב 12.5% (ביורו).
גם המשקיעים המקומיים בשוק קרנות הנאמנות נהנו מהחגיגה. שוק הקרנות המקומי מציג 13 קרנות ישראליות (חמש מתוכן קרנות סל) אשר משקיעות במניות אירופאיות ומנהלות ביחד סך כולל של מעל למיליארד שקלים. תשואת הקרנות עומדות בממוצע על 11.95%. בסקירה זו נתמקד בשתי קרנות שמציגות אופי שונה בתכלית של השקעה וננסה להבין אילו מבין השיטות עדיפה באירופה, למי ומתי.
שתי הקרנות הן פסגות אירופה STOCK PICKING והקרן אקסלנס שכבות מדדי אירופה.
שיטות השקעה: סטוק פיקינג היא שיטה לחיפוש מניות עם ערך מוסף המתבססת על בדיקה פיננסית של החברות. בחירה של מניות כאלו, על פי השיטה, אמורה להביא לתשואה עודפת לאורך זמן כאשר רווחי החברות באים לידי ביטוי בשווי שלהן. במילים פשוטות יותר, השיטה מתמקדת יותר בנתוני החברה ולא בתנאי השוק באופן כללי. בשיטת השקעה זו נוקטת הקרן פסגות אירופה STOCK PICKING.
הקרן האירופית של פסגות אינה שומרת על מזומן בצד וחשופה ב-99% מההון המנוהל שלה למניות. הקרן מפוזרת יחסית, כאשר מספר המניות שברשותה הוא 66 (ממוצע של 1.5% אחזקה במניה)*. שתי האחזקות הגדולות של הקרן בסך של 2.95% מהון הקרן*, הן
חברות אחזקות MAN GROUP ו- ROCHE HOLDINGS .
הקרן אקסלנס שכבות מדדי אירופה היא תמונת המראה של הקרן מפסגות, כאשר זו משקיעה במדדי מניות כלליים של מדינות באירופה. באקסלנס מבקשים לחפש את המדינות שיניבו את התשואה הטובה ביותר באירופה ולא מחפשים אחרי מניות ספציפיות. הקרן משקיעה ב-16 תעודות סל שהן כ-91% (שלוש מתוכן הן תעודות ישראליות על מדדי אירופה מהון הקרן). מדד המניות הגרמני ISHARES MSCI GERMANY מהווה 9% מההון ומדד המניות ISHARES MSCI UNITED KINGDOM EWU מהווה 8.45%. הקרן מחזיקה לא מעט מזומנים בצד כאשר 10.7% מהון הקרן מושקע בפיקדונות.
היקף נכסים ודמי ניהול: נכון לתחילת פברואר, הקרן של פסגות מנהלת 230.3 מיליון שקלים בדמי ניהול של 2.7%. בחמשת החודשים האחרונים, למרות התשואות החיוביות של המדדים באירופה, הקרן דווקא פודה מעל ל-20 מיליון שקלים. דמי הניהול בקרן הם 2.7%, מחיר יקר יחסית בקטוגריית מניות חו"ל (מקום 63 מתוך 67).
הקרן של אקסלנס מנהלת 4 מיליון שקלים בלבד, בעקבות הזמן הקצר יחסית שהיא קיימת בשוק (הוקמה בתחילת 2014). דמי הניהול בקרן הם 0.8%, עלות זולה יחסית (מקום 20 מתוך 67).
תשואה שנה לאחור ומדד שארפ: במדידת התשואה של הקרנות שנה לאחור**, הקרן של אקסלנס הניבה בתקופה זה תשואה של 6.96%. לעומתה, הקרן של פסגות הניבה תשואה של 12.05% בתקופה זו. מדד שארפ מודד את התשואה של הקרן לעומת סטיית התקן שלה (סטיית תקן משמשת כמדידת סיכון). השארפ של הקרן של פסגות הוא 0.87 לשנה, לעומת הקרן של אקסלנס עם שארפ של 0.5.
סיכום: זו לא הייתה שנה פשוטה להשקעות באירופה. הסתירה בין צרות המאקרו של היבשת לבין הצפי להרחבה הכמותית מצד הבנק המרכזי באירופה גרמו למנהלי ההשקעות לעבוד שעות נוספות. לבסוף, התברר, לכאורה, כי אי ההתערבות בהשקעה, היא ההשקעה הטובה ביותר. זאת, כאשר קרנות הסל בקטגוריה כמו אפסילון ETF מניות אירופה ו- איביאי סל אירופה מגודרת מט"ח הניבו תשואה גבוהה יותר (ראו טבלת תשואות). כאשר משווים בין שתי הקרנות ניתן לראות כי הקרן של אקסלנס אטרקטיבית יותר בדמי ניהול ופיזור ואילו בתשואה מנצחת פסגות.
|
מאפיין |
פסגות אירופה STOCK PICKING |
אקסלנס שכבות מדדי אירופה |
|
שארפ |
+ |
- |
|
תשואה |
+ |
- |
|
דמי ניהול |
- |
+ |
|
פיזור |
- |
+ |
*נכון ל-30.11.14
**(5.2.15-5.2.14)
שאלה תשובה || אופיר נבות
אופיר נבות, מנהל תחום מניות חול בקרנות של אקסלנס עונה על השאלות החשובות למשקיע במניות אירופה:
מה ההשקעה המוצלחת של הקרן בשנה האחרונה? ומה המאכזבת ביותר?
השקעה מוצלחת הייתה סקטור הרכב באירופה. הענף נהנה מיורו חלש, התייעלות תפעולית שת"פ עם חברות אסייתיות, חוב זול וחשיפה לשוק הלקוחות בארה"ב ואסיה.
הבנקים באירופה התגלו השנה כהשקעה פחות טובה. הענף נראה כסוג של השקעת ערך בדיסקאונט עם מכפיל הון של 0.85, אך מתברר כאכזבה גדולה שלא מצליחה להתרומם. הסיבות הן בעיקר קנסות עתק של משרד האוצר האמריקני, אשראי צרכני קפוא ביבשת, מרווח ריבית נמוך ושחיקה בהכנסות ממסחר וניהול נכסים.
בקטגוריה האירופית הקרן הגדולה ביותר היא קרן סל וחצי מההון שמנוהל בקטגוריה מושקע בקרנות אלו. האם זה תמהיל פיזור הנכסים שנראה בקטגוריה מעתה?
כמו בכל קטגוריה מגייסת, תעודות וקרנות הסל הן הנהנות הראשונות מהגיוסים. הקרנות המנוהלות נהנות מהגיוסים רק בשלב השני. כלומר בכדי שהקרנות האירופאיות יתחילו להתגייס משמעותית, החברות צריכות לשמור על צמיחה ורווחיות לאורך זמן, בכדי להוות נכס בסיס של קרנות משקיעות ובכדי שאלו ימשכו הון. תנאי שהחברות האירופאיות לא עמדו בו בשנת 2014.
מה יהיו ההשפעות של יוון על שוקי ההון באירופה? מי מבין השווקים נמצא במירב הסיכון לירידת ערך, פרט ליוונים כמובן.
המצב של יוון אינו סיפור חדש בשווקים ואין קשר משמעותי בין מצבה של המדינה לשאר הבורסות. הבורסה היוונית ירדה ב-85% מהשיא בשנת 2008 ואז תיקנה ב-45% עד לשנת 2012 בעוד שוקי המניות בשאר אירופה וארה"ב התנהגו בצורה אחרת בתקופה זו. האג"ח הממשלתי היווני נסחר היום בתשואה בה נסחר לפני שנה וחצי בעוד תשואות של מדדי מניות כמו יורוסטוקס 50 או 600 עלו משמעותית בזמן זה. בכל אופן, תשומת הלב שמרכזת יוון מגיעה משום שהיא אבן בוחן לגבי התמודדות גוש היורו עם הבעיות הכלכליות והפוליטיות ביבשת, שיקרינו על מדינות עם בעיות יחסית דומות כמו פורטוגל וספרד.
מהו השוק האטרקטיבי באירופה כיום?
במידה והיורו ימשיך להיחלש מול דולר, שני שווקים שערוכים להמשך התחזקות הם צרפת וגרמניה. הכלכלות שם מכילות חברות יצואניות של מוצרי הרכב, מותגי יוקרה וכימיה- עם דגש על מכירות בצפון אמריקה ואסיה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
»
