איתי שלוסברג
11/03/2015
בעקבות פרסום הדו"חות הכספיים של בנק הפועלים, בית ההשקעות אקסלנס מעלה את מחיר היעד למניית בנק הפועלים ל-22.6 שקל, תוך הותרת המלצת "קנייה" למניה. מחיר היעד גבוה ב-25% מהשווי שבו נסחרת מניית בנק הפועלים בשוק כיום (כ-18.04 שקל). מיכה גולדברג, אנליסט הבנקים ומנהל מחלקת המחקר באקסלנס ברוקראז', מציין עוד כי "החקירה בארה"ב עודנה מעלה חששות".
לדברי גולדברג, בנק הפועלים ממשיך להציג תוצאות חזקות עם תשואה להון של כ- 10%, למרות רמת הריבית הנמוכה, כאשר יחס ההון בסופו של דבר יאפשר לבנק להגדיל את שיעור הדיבידנד. גידול משמעותי באשראי, החזרה לצמיחה בעמלות, ותהליכי ההתייעלות צפויים המנועים העיקריים בשנת 2015. עם זאת, אנו ממשיכים לחשוש מההשפעות הפוטנציאליות של החקירה בארה"ב".
גולדברג משבח את פעולות ההתייעלות של בנק הפועלים ומציין כי "מאמצי התייעלות של הבנק נותנים גם פרספקטיבה מסוימת למאמצי דיסקונט בנושא. בעוד בנק הפועלים נחשב לאחד הבנקים היותר יעילים בישראל, עם יחס יעילות של כ-65% בשנים האחרונות, והרבה יותר יעיל מדיסקונט (יחס יעילות של כ-80%), פועלים משקיע הרבה יותר מאמצים וכספים בהתייעלות מאשר דיסקונט. בשנה האחרונה (מאז הרבעון הרביעי אשתקד) פועלים הפריש כ-830 מ' ₪ בגין תוכניות התייעלות, וכתוצאה בשנתיים האחרונות מצבת כ"א הצטמצמה במעל 1,000 עובדים, ירידה של כ-8% מכלל העובדים. דיסקונט השקיע קצת יותר מחצי מהסכום של פועלים (כ-437 מ' ₪) וכתוצאה ירדה מצבת כ"א בכ-6.7%... ברור לנו שיש הבדלים משמעותיים, אבל עדיין אנחנו חושבים שההשוואה נותנת תמונה קצת יותר ברורה – הנהלת דיסקונט יכולה וצריכה לעשות יותר, לדעתנו כמובן. אפילו בנקים יותר יעילים ורווחיים יותר, עושים בדק בית. בקצב ההתייעלות הנוכחי של דיסקונט, פועלים ייראה (ואכן כבר מראה) תוצאות הרבה לפני שנראה אותם אצל דיסקונט".
רצ"ב עוד מספר דגשים מהסקירה על תוצאות בנק הפועלים. הסקירה המלאה מצורפת בגוף המייל.
- רבעון חזק נוסף; התשואה המנוטרלת להון ברבעון נותרת 11%
בנק פועלים דווח הבוקר על שורה תחתונה פחות טובה מהצפי שלנו עם רווח נקי של 478 מ' ₪ (צפי שלנו 658 מ' ₪ ושל הקונצנזוס 615 מ' ₪). עם זאת, הפספוס בתחזיות נבע כולו מהפרשה בלתי צפויה בהיקף של 390 מ' ₪ לתוכניות התייעלות בנוסף להפרשה של 89 מ' ₪ בגין החקירה בארה"ב. בנטרול חד פעמיים (כאשר כוללים גם את ההפרשה שחייב בנק ישראל בהיקף של 179 מ' ₪), והתאמה של שיעור המס הרווח הנקי המנורמל ברבעון עמד על כ-826 מ' ₪, רווח המשקף תשואה להון של 11%. שנת 2014 כולה מסתיימת עם רווח נקי של 2.7 מיליארד ₪ ותשואה להון של 9.1%, התשואה המנורמלת עומדת על 10.5%.
- האשראי גדל יפה; איכות האשראי משתפרת; התייעלות מניבה פירות
האשראי צמח בשיעור של 2.4% לעומת הרבעון הקודם (לעומת צפי של 2.0%), הודות לצמיחה חזקה באשראי של משקי הבית (3.1%+) וביקוש גדול לאשראי מצד עסקים קטנים ובינוניים (5.2%+ ביחס לרבעון קודם) בעוד אשראי עסקי התכווץ ב- 0.6%. ברמה שנתית, האשראי גדל בכ-5%. ההכנסות הפתיעו לחיוב (2.8% מעל הצפי) בעיקר כתוצאה מגידול ניכר בעמלות (7.3% ביחס לרבעון קודם), רווחי מסחר (112 מ' ₪) והכנסות חד פעמיות מ-IT. מרווחי האשראי (כמו גם רווחי המימון) היו חלשים עם התכווצות של 14 נ"ב ברמה רבעונית, בעיקר בשל הריבית הנמוכה והמדד השלילי. העלויות שכר בנטרול הפרשה חד פעמית הפתיעו לטובה עם ירידה של 6% לעומת רבעון קודם ו- 5% ביחס לאשתקד כך שיחס היעילות (המנורמל) עומד על 56% לעומת 62% ברבעון שלישי. הצלחה לא קטנה להנהלת הבנק. איכות האשראי נותרה חזקה עם ירידה של 4% ב- NPAלעומת רבעון קודם, למרות שהחובות המסופקים (בנטרול הפרשה שנדרשה מצד ב"י) עמדו על 29 נ"ב משמעותית מעל רבעונים אחרונים, בעיקר בשל הפרשות בגין כמה לקוחות גדולים וגידול באשראי. הון הליבה קטן ברבעון ועמד על 9.3%, לעומת 9.4% ברבעון השלישי בשל גידול גבוה בנכסים והיחלשות השקל. הבנק יחלק 69 מ' ₪ כדיבידנד, תשואה של 0.3%.
- תוכנית ההתייעלות נוספת צפויה לחסוך 150 מ' ₪; יתרום 0.3% לתשואה
פועלים דיווח על תוכנית התייעלות חדשה אשר תכלול להערכתנו פרישה מוקדמת של כ-500 עובדים, ותביא לחיסכון של כ- 150 מ' ₪ עבור הבנק עד שנת 2016 ובכך תתרום כ- 0.3% לתשואה להון. זוהי תוכנית ההתייעלות השנייה של בנק (בשנה שעברה הודיע הבנק על תוכנית הראשונה בעלות של 440 מ' ₪, שבעקבותיו פרשו כ- 500 עובדים). בסה"כ כ- 1,086 עובדים עזבו את בנק פועלים מאז 2012, כך שמצבת העובדים של בנק הצטמצמה בכ- 8% בשנתיים האחרונות.
- מעלים מחיר יעד 22.6 ₪; החקירה בארה"ב עודנה מעלה חששות. קנייה.
פועלים ממשיך להציג תוצאות חזקות עם תשואה להון של כ- 10%, למרות רמת הריבית הנמוכה כאשר יחס ההון בסופו של דבר יאפשר לבנק להגדיל את שיעור הדיבידנד. גידול משמעותי באשראי, החזרה לצמיחה בעמלות, ותהליכי ההתייעלות צפויים המנועים העיקריים בשנת 2015. עם זאת, אנו ממשיכים לחשוש מההשפעות הפוטנציאליות של החקירה בארה"ב. אנו מעדכנים את המודל שלנו לשינויים האחרונים בשוק ובבנק ומעלים את מחיר היעד שלנו ל- 22.6 ₪ כאשר אנו נותרים בהמלצת קנייה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
