בוצי מכליס, מנכל אלביט מערכות
עידו אסייג
31/03/2015
אנו מעלים את מחיר היעד למניית אלביט מערכות ל- 301 ש"ח, ובה בעת מורידים את ההמלצהל"תשואת שוק". במהלך 12 החודשים האחרונים רשמה מניית אלביט תשואה של 33%, ביחסלתשואה של כ-14% שהציג המעוף ו-26% שרשמה קבוצת ההשוואה - המורכבת בעיקרממובילות התעשייה בצפון אמריקה.
שוויה הפונדמנטלי של אלביט גבוה להערכתנו בכ-6% ממחיר השוק, הן על בסיס מודל תזריםהמזומנים וקרוב לכך, על סמך גישת השוק. הפערים בתמחור בין אלביט לקבוצת ההשוואה אמנםעמוקים יותר, אך כך גם פערי היעילות והגודל. אלביט נסחרת כיום במכפיל EV/EBITDA של8.8, בהשוואה למכפיל חציוני של 8.9 ולמכפיל ממוצע של 9.8 בקבוצת ההשוואה הנבחרת.
הפערבמכפילים החזויים לשנת 2015 אינו מצביע על אפ-סייד משמעותי, שכן החברה צופה שיפורהדרגתי ברווח התפעולי. אנו מתייחסים בתחזית שלנו ברווח התפעולי המדווח במתכונתהרלבנטית לקבוצת ההשוואה. נציין כי השפעת השערוך מחדש של ההתחייבויות הפנסיוניותבחברות האמריקניות, הטתה קלות את מכפילי הרווחיות של קבוצת ההשוואה כפי מעלה - בשלהגידול באומדנים אלה.להערכתנו, אלביט מערכות תמשיך גם בשנה הקרובה לצמצם את הפער בשולי ה- EBITDA.
יתרמו לכך השפעת ההתייעלות, שער החליפין, הגידול והזמנות מצה"ל במחצית הראשונה שלהשנה והצבר - המבסס את ההנחות שלנו לגידול של %8 בהכנסות 1015. עם זאת, חלק ניכרמציפיות אלה כבר מגולם במחיר המניה, שביצועיה מהטובים בת"א 15 בשנה האחרונה..
אלביט תהיה אחת המרוויחות הגדולות מהתחזקותו של הדולר - אבל רק לקראת סוף השנה.למרות ההפסד מהגנות וגידור נוסף מתגלגל, שהשפעתו עלולה למתן את תרומתו החיובית שלהפיחות בשקל עד לרבעון האחרון של השנה, אנו צפויים חזרה לרמות של EBITDA בסך של כ-385 מיליון דולר.
התעשייה: בחודשים האחרונים התפרסמו הערכות חיוביות לגבי התעשייה, הן בצפון אמריקה והןבעולם. המתחים הגוברים בנקודות שונות בעולם, לרבות אירופה והמפרץ הפרסי, מהווים ללאספק רוח גבית לתעשייה. בארה"ב נראה כי סך האיומים מ- Sequester – קיצוץ רוחבי תקציבי,פחתו אף כי לא נמוגו סופית, ובסך הכול תקציב הביטחון האמריקני אמור לקבל תוספת לשנההקרובה. בינתיים, מדובר אמנם בפיתרון לטווח הקצר, אך אין ספק שהקונגרס עושה מאמציםלסייע לתעשייה.תוצאות הרבעון והשנה: תוצאות אלביט מערכות לרבעון ולשנה, משקפות יציבות - הן בהכנסותוהן בשיעורי הרווחיות. נציין כי בינתיים לא באה לידי ביטוי תרומתו של הדולר לשיפור הרווחהתפעולי, שנפגע ברבעון 1 בשל הפחתות על קניין רוחני. כפי שציינו לא אחת, שמירה עלההכנסות וגידול בצבר, שעלה ל-2.3 מיליארד דולר לעומת 2.13 מיליארד$ ברבעון הקודם ו-5,811 $ בסוף שנת 1013 - הינו הישג לא מבוטל בתחום הדיפנס (ללא אירו-ספייס). נציין, כיברמה הגיאוגרפית, בלטה התחזקות דרום אמריקה ודרום מזרח אסיה בתמהיל המכירות.
שורה תחתונה: העלינו את מחיר היעד והורדנו את ההמלצה. למרות האפ-סייד המתון שנגזרממחיר היעד שלנו, אנו ממשיכים להמליץ על אלביט כמניית עוגן בתל-אביב 15 - "חברה מצוינתבשווי הוגן".
שוויה הפונדמנטלי של אלביט גבוה להערכתנו בכ-6% ממחיר השוק, הן על בסיס מודל תזריםהמזומנים וקרוב לכך, על סמך גישת השוק. הפערים בתמחור בין אלביט לקבוצת ההשוואה אמנםעמוקים יותר, אך כך גם פערי היעילות והגודל. אלביט נסחרת כיום במכפיל EV/EBITDA של8.8, בהשוואה למכפיל חציוני של 8.9 ולמכפיל ממוצע של 9.8 בקבוצת ההשוואה הנבחרת.
הפערבמכפילים החזויים לשנת 2015 אינו מצביע על אפ-סייד משמעותי, שכן החברה צופה שיפורהדרגתי ברווח התפעולי. אנו מתייחסים בתחזית שלנו ברווח התפעולי המדווח במתכונתהרלבנטית לקבוצת ההשוואה. נציין כי השפעת השערוך מחדש של ההתחייבויות הפנסיוניותבחברות האמריקניות, הטתה קלות את מכפילי הרווחיות של קבוצת ההשוואה כפי מעלה - בשלהגידול באומדנים אלה.להערכתנו, אלביט מערכות תמשיך גם בשנה הקרובה לצמצם את הפער בשולי ה- EBITDA.
יתרמו לכך השפעת ההתייעלות, שער החליפין, הגידול והזמנות מצה"ל במחצית הראשונה שלהשנה והצבר - המבסס את ההנחות שלנו לגידול של %8 בהכנסות 1015. עם זאת, חלק ניכרמציפיות אלה כבר מגולם במחיר המניה, שביצועיה מהטובים בת"א 15 בשנה האחרונה..
אלביט תהיה אחת המרוויחות הגדולות מהתחזקותו של הדולר - אבל רק לקראת סוף השנה.למרות ההפסד מהגנות וגידור נוסף מתגלגל, שהשפעתו עלולה למתן את תרומתו החיובית שלהפיחות בשקל עד לרבעון האחרון של השנה, אנו צפויים חזרה לרמות של EBITDA בסך של כ-385 מיליון דולר.
התעשייה: בחודשים האחרונים התפרסמו הערכות חיוביות לגבי התעשייה, הן בצפון אמריקה והןבעולם. המתחים הגוברים בנקודות שונות בעולם, לרבות אירופה והמפרץ הפרסי, מהווים ללאספק רוח גבית לתעשייה. בארה"ב נראה כי סך האיומים מ- Sequester – קיצוץ רוחבי תקציבי,פחתו אף כי לא נמוגו סופית, ובסך הכול תקציב הביטחון האמריקני אמור לקבל תוספת לשנההקרובה. בינתיים, מדובר אמנם בפיתרון לטווח הקצר, אך אין ספק שהקונגרס עושה מאמציםלסייע לתעשייה.תוצאות הרבעון והשנה: תוצאות אלביט מערכות לרבעון ולשנה, משקפות יציבות - הן בהכנסותוהן בשיעורי הרווחיות. נציין כי בינתיים לא באה לידי ביטוי תרומתו של הדולר לשיפור הרווחהתפעולי, שנפגע ברבעון 1 בשל הפחתות על קניין רוחני. כפי שציינו לא אחת, שמירה עלההכנסות וגידול בצבר, שעלה ל-2.3 מיליארד דולר לעומת 2.13 מיליארד$ ברבעון הקודם ו-5,811 $ בסוף שנת 1013 - הינו הישג לא מבוטל בתחום הדיפנס (ללא אירו-ספייס). נציין, כיברמה הגיאוגרפית, בלטה התחזקות דרום אמריקה ודרום מזרח אסיה בתמהיל המכירות.
שורה תחתונה: העלינו את מחיר היעד והורדנו את ההמלצה. למרות האפ-סייד המתון שנגזרממחיר היעד שלנו, אנו ממשיכים להמליץ על אלביט כמניית עוגן בתל-אביב 15 - "חברה מצוינתבשווי הוגן".
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
