הנהלת גזית גלוב במסחר בבורסה של טורונטו
עידו אסייג
03/04/2015
מידרוג מאשרת מחדש דירוג Aa3 באופק יציב לסדרות האג"ח שבמחזור של חברת גזית גלוב בע"מ (להלן: "גזית" ו/או: "החברה"). כמן כן, מאשרת מידרוג דירוג זהה להנפקת סדרה חדשה ו/או הרחבת סדרות קיימות, בסכום של עד 850 מיליון ש"ח ע.נ.. תמורת הגיוס תשמש למחזור חוב פיננסי קיים ולפעילותה השוטפת.
דירוג ההנפקה מתייחס למבנה ההנפקה, בהתבסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד ליום 02.4.2015. אם יחולו שינויים במבנה ההנפקה תהיה למידרוג הזכות לדון שנית בדירוג ולשנות את הדירוג שניתן.
| דירוג סדרות (Issue) |
Aa3 |
אופק דירוג: יציב |
הדירוג נסמך, בין היתר, על הפרופיל העסקי הבולט לטובה של הקבוצה שמבוסס על פיזור נכסים משמעותי, הן בהיקפו (כ-524 נכסים בשטח להשכרה של כ-6.3 מיליון מ"ר, הרשומים לפי שווי הוגן של כ-80 מיליארד ₪ ) והן בהיותו מפוזר על פני מספר מדינות רב.
מרבית הפעילות מתקיימת במדינות יציבות, המאופיינות בדירוג אשראי גבוה כגון ארה"ב, קנדה, פינלנד, שוודיה, פולין וצ'כיה. בהקשר זה, מידרוג מציינת לחיוב את המהלכים שחברות הקבוצה ביצעו בשנים האחרונות לטיוב תיק הנכסים המניבים, הן באמצעות מימוש ורכישת נכסים מניבים והן באמצעות פיתוח נכסים נוספים, באופן בו חלק גדול יותר מהפורטפוליו ממוקם באזורים אורבאניים, הנהנים ממגמות דמוגרפיות חיוביות של צמיחה באוכלוסייה, בהכנסת משקי הבית וכדומה; מיצוב נכסי הבסיס אשר מאופיינים כמרכזים מסחריים, המשרתים צרכים יומיים בסיסיים לקהל היעד ומציגים שיעורי תפוסות גבוהים לאורך זמן, בנוסף למשך חוזי שכירות נאותים ביחס לענף, מסייעים להקטנה מסוימת, בטווח הקצר-בינוני, של החשיפה התזרימית להאטה נוספת בכלכלות בהן פועלת החברה; נזילות וגמישות פיננסית בולטות לטובה לאורך זמן, זאת, לאור היקף הנזילות ומסגרות האשראי הלא מנוצלות ברמת הסולו המורחב (אף על פי שיתרה זו קטנה במידה מסוימת לפחות עד להשלמת הגיוס המתוכנן לאור השקעות ברכישת מניות אטריום וסכומים שהוזרמו לקבוצת א. דורי), בנוסף לנזילות בחברות הבנות המרכזיות וכן בשל המניות הסחירות ונכסי הנדל"ן הלא משועבדים בקבוצה.
כל זאת, בהשוואה ללוח סילוקין הפרוס בצורה נוחה ברמת הסולו והמאוחד; פרופיל עסקי ומיצוב פיננסי גבוה של החברות המוחזקות העיקריות, כפי שבא לידי ביטוי בהיקף התזרים, יחסי הכיסוי והמינוף של החברות הבנות, לצד נגישות לגיוסי חוב והון במדינות פעילותן, משפיעים לחיוב על פרופיל הסיכון (יש לציין כי 4 החברות העיקריות בהן החברה מחזיקה מדורגות בדירוג בינלאומי בדרגת השקעה).
כך גם לאחר תאריך המאזן, FCR ו-EQY ביצעו הנפקות הון נוספות אשר צפויות לתרום להמשך חיזוק מבנה המאזן שלהן; בשנת 2015 רכשה החברה מניות של חברת אטריום בסכום של כ-229 מיליון אירו, כך שאחוז ההחזקה עלה ל-55% מכ-41%.
אף על פי שרכישה זו מגדילה את היקף החוב ברמת הסולו המורחב לפחות בטווח הקצר, להערכת מידרוג, פעולה זו צפויה לתרום במידה מסוימת ליחסי הכיסוי של החברה בעתיד וליחסי האיתנות של החברה ברמת הדוח המאוחד בנוסף לביסוס השליטה של גזית בחברה זו; אסטרטגיה מימונית מובנית אשר כוללת גידור סיכוני ריבית ומטבע באופן ניכר, ביחס להיקף ולאופי פעילותה (ההון העצמי וזכויות המיעוט חשופים לשינויים בשער החליפין) וכן מהניסיון הרב והיציבות המופגנת באסטרטגיה לפיתוח העסקי.
כך גם נהנית החברה משדרת ניהול ושליטה עמוקה, בעלת ניסיון וותק; נגישות לשוקי ההון בישראל, בארצות הברית ובקנדה ושיפור משמעותי ביחסים הפיננסיים בשנים האחרונות, יצוין כי, על אף השיפור, יחסי הכיסוי ויחסי המינוף ברמת הסולו המורחב עדיין אינם בולטים לטובה ביחס לחברות אחרות ברמת הדירוג.
אולם בהתחשב במאפייני הפעילות הסולידיים והיקף הפעילות הנרחב, להערכת מידרוג, יחסים אלו הינם סבירים לדירוג; כמו כן, יצוין כי נלקחו בחשבון הפעולות שבוצעו על מנת לתמוך בפעילות חברת דורי בנייה, כחלק מהלוואות בעלים שבוצעו לאור מחיקות הון משמעותיות שבוצעו בחברת דורי בנייה בשנים 2013-2014. עוצמת ומהירות ההתדרדרות בפעילות דורי בנייה הייתה משמעותית אף ביחס לצפי במועד הדירוג הקודם באופן אשר פגע בתוצאות החברה בשנתיים האחרונות וכן גזר הזרמות של כ-500 מיליון ₪ מצד החברה לצורך תמיכה בפעילות חברת דורי בנייה. תרחיש הבסיס בדירוג כי יתכנו הזרמות נוספות (גם בהתאם לדיווחי דורי קבוצה) אף על פי שבהיקפים נמוכים מאלו שנעשו עד כה. ככל שהאמור ישתנה באופן מהותי, מידרוג תשקול את השלכת האמור על הדירוג.
מרבית הפעילות מתקיימת במדינות יציבות, המאופיינות בדירוג אשראי גבוה כגון ארה"ב, קנדה, פינלנד, שוודיה, פולין וצ'כיה. בהקשר זה, מידרוג מציינת לחיוב את המהלכים שחברות הקבוצה ביצעו בשנים האחרונות לטיוב תיק הנכסים המניבים, הן באמצעות מימוש ורכישת נכסים מניבים והן באמצעות פיתוח נכסים נוספים, באופן בו חלק גדול יותר מהפורטפוליו ממוקם באזורים אורבאניים, הנהנים ממגמות דמוגרפיות חיוביות של צמיחה באוכלוסייה, בהכנסת משקי הבית וכדומה; מיצוב נכסי הבסיס אשר מאופיינים כמרכזים מסחריים, המשרתים צרכים יומיים בסיסיים לקהל היעד ומציגים שיעורי תפוסות גבוהים לאורך זמן, בנוסף למשך חוזי שכירות נאותים ביחס לענף, מסייעים להקטנה מסוימת, בטווח הקצר-בינוני, של החשיפה התזרימית להאטה נוספת בכלכלות בהן פועלת החברה; נזילות וגמישות פיננסית בולטות לטובה לאורך זמן, זאת, לאור היקף הנזילות ומסגרות האשראי הלא מנוצלות ברמת הסולו המורחב (אף על פי שיתרה זו קטנה במידה מסוימת לפחות עד להשלמת הגיוס המתוכנן לאור השקעות ברכישת מניות אטריום וסכומים שהוזרמו לקבוצת א. דורי), בנוסף לנזילות בחברות הבנות המרכזיות וכן בשל המניות הסחירות ונכסי הנדל"ן הלא משועבדים בקבוצה.
כל זאת, בהשוואה ללוח סילוקין הפרוס בצורה נוחה ברמת הסולו והמאוחד; פרופיל עסקי ומיצוב פיננסי גבוה של החברות המוחזקות העיקריות, כפי שבא לידי ביטוי בהיקף התזרים, יחסי הכיסוי והמינוף של החברות הבנות, לצד נגישות לגיוסי חוב והון במדינות פעילותן, משפיעים לחיוב על פרופיל הסיכון (יש לציין כי 4 החברות העיקריות בהן החברה מחזיקה מדורגות בדירוג בינלאומי בדרגת השקעה).
כך גם לאחר תאריך המאזן, FCR ו-EQY ביצעו הנפקות הון נוספות אשר צפויות לתרום להמשך חיזוק מבנה המאזן שלהן; בשנת 2015 רכשה החברה מניות של חברת אטריום בסכום של כ-229 מיליון אירו, כך שאחוז ההחזקה עלה ל-55% מכ-41%.
אף על פי שרכישה זו מגדילה את היקף החוב ברמת הסולו המורחב לפחות בטווח הקצר, להערכת מידרוג, פעולה זו צפויה לתרום במידה מסוימת ליחסי הכיסוי של החברה בעתיד וליחסי האיתנות של החברה ברמת הדוח המאוחד בנוסף לביסוס השליטה של גזית בחברה זו; אסטרטגיה מימונית מובנית אשר כוללת גידור סיכוני ריבית ומטבע באופן ניכר, ביחס להיקף ולאופי פעילותה (ההון העצמי וזכויות המיעוט חשופים לשינויים בשער החליפין) וכן מהניסיון הרב והיציבות המופגנת באסטרטגיה לפיתוח העסקי.
כך גם נהנית החברה משדרת ניהול ושליטה עמוקה, בעלת ניסיון וותק; נגישות לשוקי ההון בישראל, בארצות הברית ובקנדה ושיפור משמעותי ביחסים הפיננסיים בשנים האחרונות, יצוין כי, על אף השיפור, יחסי הכיסוי ויחסי המינוף ברמת הסולו המורחב עדיין אינם בולטים לטובה ביחס לחברות אחרות ברמת הדירוג.
אולם בהתחשב במאפייני הפעילות הסולידיים והיקף הפעילות הנרחב, להערכת מידרוג, יחסים אלו הינם סבירים לדירוג; כמו כן, יצוין כי נלקחו בחשבון הפעולות שבוצעו על מנת לתמוך בפעילות חברת דורי בנייה, כחלק מהלוואות בעלים שבוצעו לאור מחיקות הון משמעותיות שבוצעו בחברת דורי בנייה בשנים 2013-2014. עוצמת ומהירות ההתדרדרות בפעילות דורי בנייה הייתה משמעותית אף ביחס לצפי במועד הדירוג הקודם באופן אשר פגע בתוצאות החברה בשנתיים האחרונות וכן גזר הזרמות של כ-500 מיליון ₪ מצד החברה לצורך תמיכה בפעילות חברת דורי בנייה. תרחיש הבסיס בדירוג כי יתכנו הזרמות נוספות (גם בהתאם לדיווחי דורי קבוצה) אף על פי שבהיקפים נמוכים מאלו שנעשו עד כה. ככל שהאמור ישתנה באופן מהותי, מידרוג תשקול את השלכת האמור על הדירוג.
להרחבה של שיקולי הדירוג ראו את דוח פעולת הדירוג מחודש אוקטובר 2014
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
